外国人持株比率が34.7％で過去最高を記録、円安が止まらず日本株への資金流入が逆転する可能性

ジトンファイナンスAPPによると、最近円は継続的に下落しており、投資家の間で懸念が広がっている――もし円安傾向が変わらなければ、日本株が連日で史上最高値を更新している主な原動力である海外資金流入が最終的に弱まる可能性がある。

表面的なデータでは、海外上場の取引型オープンエンド・インデックスファンド（ETF）は引き続き国際投資家による日本株への強い需要を示している。集計データによれば、近年、為替ヘッジなしで日本株に投資するETFは魅力が高まり続け、累計純流入額は470億ドルに達した。一方、同様の為替ヘッジ型プロダクトでは資金流出が見られる。

しかし、ストラテジストはこの状況が急速に変化する可能性があると警告する。年金基金やロングオンリーのアセットマネジメント機関は通常為替リスクをヘッジしないが、円がさらに下落すると投資リターンがますます脆弱になる。市場では、「円がどれほど下がれば、為替損失が日本株そのものの魅力を上回るようになるのか？」と疑問が出始めている。

フランスのComgestアセットマネジメントの日本株ストラテジー共同責任者であるリチャード・ケイ氏は「為替リスクは現在、日本株が直面している主要な懸念の一つだ」と述べている。日本は依然として世界中のアメリカ以外のAIテーマ投資家にとって重要な目的地だが、基本的に為替リスクをヘッジしない資金にとっては、円安の進行を無視することがますます難しくなっている。

今年に入ってから、TOPIX指数は累計で19％上昇し、史上最高値を更新している。しかしドル建てで見ると、上昇幅は約14％に縮小している。これは円安が進み、円ドル相場が163円を下回り、1986年以来の最安値に達したためである。金利差の拡大や、日本の財政見通しへの懸念が円を抑制する主な要因となっている。

海外投資家の影響力が増していることで、為替効果はいっそう無視できないものとなっている。取引所のデータによると、3月末時点で海外資金による日本株保有比率は34.7%と過去最高を記録し、5年前は30.2％だった。昨年10月に高市早苗が自民党総裁選に勝利し首相に就任して以来、海外ファンドによる日本株現物の累計純買越額は12兆円（約740億ドル）を超えている。

今回の海外資金の構成も過去とは大きく異なる。野村シンガポールのシニアクロスアセットストラテジストの須田吉貴氏は、安倍晋三元首相政権初期は海外資金流入の主力は短期資金で、こうした資金は通常為替リスクをヘッジしていたと指摘している。しかし今回の上昇を主導しているのは年金基金などの長期投資家で、彼らは為替ヘッジを行わないことが多い。「資金フローの観点で言えば、円安が日本株に与えるプラス効果はもはや過去ほど明確ではない」と述べている。

もちろん、円安は依然として輸出企業の収益を支えている。専門家の試算によれば、円が現在の低水準を維持すれば、日本の主要な自動車メーカーは合計で9,000億円以上の追加利益を得ることができる。

ただし、大和アセットマネジメントのチーフストラテジスト建部和典氏は、「円が歴史的な安値をつけており、市場はその下落傾向に歯止めがかかっていないと広く見ているため、為替リスクをヘッジしない投資家は為替が安定するまで一時的に買いを控える可能性がある」と述べている。

総じて、円安は日本株にとって「明確な好材料」から「両刃の剣」へと変化している――輸出利益を押し上げる一方で、為替ヘッジのない海外資金の実質リターンを徐々に削いでおり、今回のブルマーケットの重要な基盤を揺るがしかねない。