グーグル(GOOGL.US)が株と債券の両方で急落！AI投資への懸念が株価を押し下げ、「世紀の債券」も同時に額面90％を割る

ジートン財経APPによると、今年2月、Googleの親会社Alphabet（GOOGL.US）がポンド市場で10億ポンド・2126年満期の世紀債を発行した際、市場からは10倍近い超過申し込みが殺到した。当時、これは1997年のMotorola以来、テクノロジー企業による初の百年債発行であり、AIインフラ投資ブームのマイルストーンと見なされた。それから5ヶ月後の今日、この債券の価格は89.978ペンスまで下落し、初めて額面の90%を下回った。同時に、Googleの株価は決算発表後に下落し、本稿執筆時点で木曜序盤には約7%下げている。

価格崩壊：5ヶ月で10%以上蒸発

データによれば、この表面利率6.125%の百年債は木曜日、89.978ペンスで取引された。2月にわずかに額面を下回る価格で発行されて以来、累計で7%超から10%の下落となっている。そのリスクプレミアムはリスクフリーのベンチマーク金利に対して一時139.8ベーシスポイントに達した。

この下落幅は、投資適格企業債の中でも極めて珍しい。Cbondsのマネージャー、Lana Vaselovaは「下落自体は完全には驚きではありません—百年債は金利変動に極端に敏感であり、それこそが当時、金利が下がる見通しであった理由で非常に魅力的に見えた要因です」と述べている。

しかし、市場が本当に警戒しているのは、Alphabetの信用力が悪化したわけではない、という点だ。これはGoogleが突然ハイリスクな借入主体になった話ではなく、デュレーションリスクが作用しているのだ。

価格崩壊の三重の衝撃：デュレーション、供給、AIへの懸念の共鳴

第一の衝撃：極端なデュレーションリスク。百年債の修正デュレーションは、利回りが1ポイント上昇するたびに債券価格がほぼ15ペンス下落しうることを意味します。2月の発行以降、世界の長期金利環境は大きく変化した。米イラン紛争が勃発し、投資家たちは長期インフレ予想を再評価した。英国10年債利回りは5%付近で推移し、30年債利回りは一時5.78%まで達した — 百年債にとって、このような金利環境の変化は壊滅的な価格打撃を与える。

第二の衝撃：前例のない供給ラッシュ、Alphabetだけではない。今年に入り、Alphabet、Amazon、Meta、Oracle、NVIDIA、SpaceXの6社「AIハイパースケール計算企業」は、グローバル債券市場で累計約2,440億ドル規模の債券を発行し、2024年の170億ドルから14倍以上増加した。この数週間だけで、NVIDIA、SpaceX、Amazonが合わせて約750億ドルの債券を発行している。

2025年初頭以降発行されたハイパースケールクラウド事業者の債券のうち、約79%で信用スプレッドが上場初日より拡大し、平均で発行価格から3.3ポイント下落している。「どの市場で発行されても、この種の債券は最も成績の悪い部類に入る」。Rathbones債券責任者Bryn Jonesは「供給が増えれば、価格は下落する」と指摘している。

第三の衝撃：AI投資のリターンに対する懸念。 7月23日、Alphabetは第2四半期決算で、通年の設備投資見通しを1,800億〜1,900億ドルから1,950億〜2,050億ドルに引き上げた。Google Cloudの収益は前年比82%増の248億ドルとなったが、同社は今期で59億ドルのキャッシュを消費し、史上初のフリーキャッシュフローがマイナスとなった。

まさにこの点こそ債券投資家が最も懸念することである。世界で最も収益性の高い企業が「資金を燃やして」キャッシュフローがマイナスになった時、AIインフラへの資本回収サイクルはどれほど長くなるのか？CEOのSundar Pichaiは決算発表で、AIのリターンはまだ初期段階にあると率直に語った。百年債保有者にとって、「初期段階」とは、今後数十年にわたりキャッシュフローの不確実性が続くことを意味する。

市場の連鎖反応：Alphabetから超大規模セクター全体へ

Alphabetの百年債の下落は、単独の出来事ではない。データによれば、AlphabetとAmazonが発行した長期債は、木曜のユーロ建て投資適格債市場で最もパフォーマンスの悪い債券の1つとなっている。

イタリアのUniCreditバンクのクレジットストラテジストMichael Teigは、レポートで「ハイパースケール投資企業の社債スプレッドの最近の拡大は、投資家の間で彼らのビジネスモデルの成立性に対する議論を再燃させており、特に設備投資が潤沢な中ではその傾向が強い」と警告している。

JPモルガンは、現在のハイパースケールクラウド事業者の債券スプレッド拡大は、高格付け社債投資家が発行ペースの早さを消化しようとしている結果であると指摘している。バークレイズは「集中リスクが高まり続けている」ことを踏まえ、投資家はスプレッド拡大で安易にこれら債券を追うべきでないと警告している。

Alphabetの百年債は10倍超過申し込みの状態から、90ペンス割れまで、わずか5ヶ月間で急落した。この5ヶ月間で、米イラン情勢が世界の金利見通しを変え、AIハイパースケール計算企業が2,440億ドルの社債発行で投資適格市場を圧倒し、Alphabet自身も初のフリーキャッシュフロー赤字決算を発表した。三重の逆風の中、年金基金や保険会社が競って購入した世紀債は、AIストーリーに対して最も厳しい市場による価格再評価に直面している。

PGIMのポートフォリオ・マネージャーMichael Campionはこれについて次のようにまとめている：投資適格債の投資で最優先すべきは発行体の返済能力であり、債権配分の価格の支えとなるのは企業の実際のキャッシュフローであって、将来の成長期待ではない。AIの「世紀の物語」と百年債の「世紀のデュレーション」が正面衝突する時、市場は今のところ「足で投票」しているのである——少なくとも現時点では。