台湾ハイエンド銅張積層板アップデート：第2弾値上げとAI材料アップグレードが重なり、Tai光電とTai燿の利益率が再始動

要約

1.ゴールドマンサックスは2024年7月17日、新しい見解を示し、台光電および台燿の利益率上昇が2026年第2四半期から再開すると判断した。台光電の粗利益率は第1四半期の29.4%から第2四半期には34.1%、第4四半期には37.4%へ上昇する見通し。台燿は25.1%から29.9%、33.8%へと上昇する見込み。この改善は、値上げ、製品構成、AI（人工知能）プロジェクトの出荷拡大が同時に寄与しており、単なる原材料価格転嫁によるものより質が高い。

2.第2ラウンドのハイエンド製品値上げは、2026年第3四半期末または第4四半期初頭に始まる可能性がある。M7以上の銅張積層板はさらに10%〜15%の上昇が見込まれる。4月以降、顧客は第1ラウンドの値上げに明確な抵抗を示していない。これは、ハイエンドの銅張積層板が依然としてAIプリント基板（PCB）供給のボトルネックであり、多くの基板メーカーが増加したコストをエンドユーザーに転嫁できているためだ。

3.需要増の主な要因は「1システム当たりの単価上昇」であり、単なるサーバー台数の増加だけではない。ゴールドマンサックスは、VR200の1システム当たりの銅張積層板価値がGB300より3.5倍以上高いと見ている。M7+からM8+へのアップグレードによる平均販売価格の50％超の引き上げ、新たな中間基板の導入による需要増が要因だ。Google TPU、Amazon Web ServicesのTrainium 3、スイッチ、汎用サーバーなども同様に材料グレードの引き上げを後押ししている。

4.台光電と台燿の弾力性には違いがある。台光電はNVIDIA、Google、Amazon Web Servicesなど主要AIプロジェクトをすでにカバーしており、製品構成が強い。ゴールドマンサックスは2026〜2028年の1株当たり利益予想を27%／13%／27%上方修正。台燿の利益率は速く向上するものの、2026年は生産能力制約の影響あり、同社の売上予想を2%下方修正しつつ、2026〜2028年の純利益予想を4%／9%／12%上方修正した。

5.新たな目標株価9500NTDおよび2860NTDは、利益上方修正とバリュエーション期のロールによって決定された。ゴールドマンサックスは台光電・台燿にそれぞれ27倍・22倍のPERを引き続き用いるが、バリュエーション期を2027年から2027年下期〜2028年上期にロール。目標株価が維持できるかは、第2・第3四半期の粗利益率、第2ラウンド値上げ、プロジェクト出荷、2027年利益予想が連続して達成できるかにかかっている。