原油価格が10%急騰！NACHO取引再開、市場は「紛争終結を過度に織り込み済み」

週末に中東情勢が再び悪化し、トランプ氏がホルムズ海峡のイラン海上航路封鎖を再開すると発表したことが重なり、国際原油価格は月曜日に2020年以来最大の日次上昇幅を記録し、直前の1カ月間の下落分を一気に相殺しました。市場では「NACHO取引」が再び開始されています。つまり、ホルムズ海峡が戦前の常態へ戻る可能性は、ほぼゼロに近いということです。

中国中央電視台のニュースによると、現地時間7月13日、アメリカ大統領トランプ氏はホワイトハウスでメディアに対し、アメリカとイランが合意に達する可能性が依然としてあると述べ、「イランは合意を望んでおり、アメリカ側と再び接触を持っている」と述べました。トランプ氏は同時に、米軍がイランに対して激しい攻撃を続け、イランのホルムズ海峡の通行に対する影響力を大きく弱め、「イランのみを対象とした封鎖」を再開するとし、イランとの取引を行う全ての船舶は通過できず、他国と他船は通常通り通航できるとしました。

ブレント原油先物は一日で9.6%上昇し、1バレル83.20ドルで取引を終えました。米WTI原油先物は9.4%上昇し、1バレル78.14ドルで終了し、2026年以来4番目に大きい日次上昇となりました。

ホルムズ海峡を通過する商業船舶の数が急激に減少しました。Bloombergのデータによると、直近24時間で通過した商業船はわずか3隻で、6月24日の反発時には57隻でした。

今回の原油価格急騰は、インフレと金利への見通しの再評価を同時に引き起こし、ウォール街で以前流行した「NACHO取引」（ホルムズ海峡の再開はないと予想する戦略）も再び活性化しました。Catalyst Energy Infrastructure Fundの共同ポートフォリオマネージャーHenry Hoffman氏は、「市場は部分的な再開を楽観的に見すぎており、危機終了を早急に織り込んでいる」と述べています。

NACHO取引再開：市場は海峡の常態復帰を否定

NACHOとは「Not a Chance Hormuz Opens（ホルムズ海峡が絶対に再開しない）」の頭文字を取ったものです。この取引戦略の核心論理は、かつて世界の石油輸送量の約20%を担っていたこの航路が、長期間ほとんど閉鎖された状態が続き、ごく一部しか秘密ルートで通過できなくなる、そして封鎖による高騰した原油価格とインフレ加速による経済上の代償が耐え難くなるまで続く、というものです。

週末の軍事衝突が、この取引ロジックに改めて火をつけました。ワシントンのシンクタンク新アメリカ安全保障センターの非常勤上級研究員Rachel Ziemba氏は、「この地域とホルムズ海峡が従来通りに戻る可能性は実際にはゼロだ。状況が変わるとすれば、代替ルートへの投資を急ぐ動機がさらに強まるだけだ」と語っています。

コンフリクトモニタリング機関Acledの創設者兼CEOのClionadh Raleigh氏は今週の軍事行動について、より長期的なエスカレーションと報復サイクルの一部だと指摘。「何らかの決定的な打撃がない限り－そしてアメリカはいまだに成し遂げていない－、交渉による解決の可能性は見えにくい。一時的に攻撃が沈静化しても、海峡を巡る根本的な対立は残り、再度勃発する可能性は非常に高い」と述べています。

ゴールドマン・サックス：主要争点は「開かれるか否か」から「誰が支配するか」へ

ゴールドマン・サックスOne-Deltaトレーディングデスク責任者によると、現在の市場のコアとなる論点は根本的に転換しており、もはやホルムズ海峡が開かれるかどうかではなく、「航行する船舶が誰の許可を得る必要があるか」ということになっています。アメリカは航路開放を主張する一方、イランは自国の管理するルート使用を求めているため、商用オペレーターは双方の主張を容易に試すことができない状況です。政策上の制約は、テヘランよりもワシントン側に由来する可能性が高いとしています。

ゴールドマン・サックスは、米国中間選挙を控え、政策当局は原油価格の三桁超えをなんとしても阻止する強い動機があると考えています。そのため、週末の地政学的緊張拡大の後は、平日に外交的取り組みが後追いすることで市場の安定を図る傾向があります。基本シナリオは、イランが事実上の通過権を握り、アメリカはこの現実を容認、通行が徐々に正常化し、ブレント原油価格がバレルあたり75〜85ドルのレンジとなるものです。

上振れリスクシナリオではバレル当たり100ドル超も想定されます：攻撃が地域のエネルギーインフラ（週末に既に攻撃を受けた海上プラットフォーム等）に及んだり、ホルムズとマンデブ海峡が同時に閉鎖されれば、原油価格への上昇圧力はさらに増大します。ゴールドマン・サックスは、このシナリオが到来するまで市場は「週末拡大・平日調整」のリズムをたどると予想しています。

注目すべきは、石油製品市場にも強い圧力がかかっている点です。ゴールドマン・サックスは、ディーゼルやガソリンの供給が構造的に逼迫しており、このダイナミクスはブレントのスポット価格以上に金利へ強い影響を与えていると指摘します。

戦略備蓄の危機、投機マネーは撤退

今回の原油高騰局面では、米国の戦略石油備蓄が1983年以来の最低水準まで減少しているという追加的な脆弱性が露呈しています。トランプ政権はこれまで燃料価格を抑制するために原油備蓄を市場に継続的に放出し、緊急時のバッファーが大きく縮小しました。Henry Hoffman氏ら投資家は、世界的な在庫減少の中で一段の原油高リスクは無視できないと警告しています。

ただし、アナリストやトレーダーが原油高トレンド再開への自信を強めている一方、投機資金は流出しています。最新の先物ポジションによれば、ヘッジファンドなど投機的なロングポジションが減少し、市場流動性も縮小しています。オランダのING銀行は顧客向けレポートで「最近の緊迫化が一時的なのか、長期化するのか不透明で、多くの市場参加者が様子見姿勢を選んでいるようだ」と指摘しています。

代替パイプライン：長期的対応も短期の危機回避は困難

海峡を巡る不透明さが続くなか、サウジアラビア、イラク、UAEはいずれもホルムズ海峡を回避すべき長期的な構造リスクと見なし、新たなパイプラインや港湾輸出経路の計画を進めています。サウジはパイプラインで紅海方向への原油輸送・輸出能力を増強し、UAEは海峡外のパイプライン・港湾インフラに多額投資、イラクはトルコ、シリア、ヨルダンを経由する陸上ルートの再開を模索しています。

ゴールドマン・サックスの試算によれば、上述の新設・拡張パイプラインが全て完成すれば、2027年末までに戦前の湾岸原油輸出量の45%以上がホルムズ海峡を回避可能になります。進捗が加速すれば、2028年末にはこの比率が75%に達します。ゴールドマン・サックスによると現在7件のパイプラインが建設中で、単一国家のパイプラインは最短2.5年で完成する見込み。この回避能力の向上は、同社のバレル76ドルという長期原油価格予測にとっては下方リスクとなっています。

とはいえ、パイプライン建設そのものにもリスクは伴います。Rachel Ziemba氏は「新たなパイプライン建設は、その全線を攻撃から守るよりはるかに容易だ」と指摘。ホルムズ回避のための代替ルート自体も、攻撃対象となる恐れがあると警鐘を鳴らしています。

同時に、米国のシェールオイル生産者、カザフスタン、ブラジル、ベネズエラの石油企業も増産を加速し、アジアのバイヤーはラテンアメリカ、西アフリカ、米国からの原油購入を増やして戦略備蓄を再構築、ホルムズ海峡への依存度引き下げを目指しています。米国の原油・石油製品輸出は今春、過去最高を記録しました。