ウォール街は来ない利上げに備えてコストを支払っており、予想ギャップが金利に敏感な業界の反転機会を生み出している。

TikStocksの創設者であるRobert Rossは、市場におけるFRBの利上げ方針に対する判断には、システム的なバイアスが存在する可能性があると考えている。

Bank of Americaなど複数の機関は、FRBが2026年までに最大3回の利上げを行うと予測しており、市場コンセンサスは9月、10月、12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利上げが実施されることに傾いている。

しかし債券市場の反応はまったく異なっている。先週発表された米国5月コアPCEは前年比3.4%で3年ぶりの高水準となった。それにもかかわらず、フェデラルファンド金利動向に最も敏感な2年債の利回りは上昇せずむしろ低下しており、投資家はすでに最悪のインフレ予想が十分織り込まれているとみていることを示唆している。

この乖離の核心は、新任FRB議長のウォッシュが、市場の主流とは根本的に異なるインフレ評価フレームワークを採用する可能性がある点にある。もし市場がFRBの政策スタンスの解釈を誤っていた場合、不動産、公益、テクノロジーなど金利変動に敏感なセクターには大きな再評価のチャンスが生まれるかもしれない。

ウォッシュが重視するインフレ指標：5月トリム平均PCEはわずか2.4%

従来のコアPCEは食品とエネルギー項目を除外しているが、依然として一部カテゴリーの異常な価格変動が結果に影響を与える場合がある。ダラス連邦準備銀行が算出する「トリム平均」PCEは、さらに各月の極端な価格変動を両端から排除し、政策決定者により純粋な基礎的インフレ指標を提供することを目的としている。

現在、この二つの指標の乖離はかなり顕著であり、5月のPCEは前年比4.1%である一方で、トリム平均PCEはわずか2.4%にとどまっている。

ウォッシュは今春の上院承認公聴会で明確に、自身は市場が通常注目するコアPCEではなく、トリム平均PCEをインフレの基準とする方針を採るとの意向を示している。

これは、ウォッシュが好む基準で判断すれば、現在の米国のインフレ状況は表面上のデータほど深刻ではなく、彼の政策スタンスがタカ派的との市場の予測は過剰評価である可能性を示すものだ。

FRB高官のハト派姿勢が鮮明、利上げの論拠が揺らぐ

複数のFRB議決権者による公開発言もまた、市場の利上げ予想とのギャップを浮き彫りにしている。

ニューヨーク連邦銀行のJohn Williams議長は、インフレ率は今後数四半期で「徐々に低下する」と見込み、現行の金融政策スタンスがこの目標達成には良好な条件を備えていると述べている。

セントルイス連邦銀行のChristopher Waller議長は先月の講演で、「現在の抑制的な政策スタンスを維持することに忍耐強く臨む準備がある」と語った。注目すべきは、Wallerがこの発言をした際は国際原油価格が1バレルあたり96ドル前後だったが、現在は1バレル70ドル程度まで下落しており、この変化はインフレ圧力を一層押し下げるだろうという点だ。

全体として、もしウォッシュがFRBの政策指標をコアPCEからトリム平均PCEに切り替えれば、インフレの構図は一気に緩やかなものとなる。インフレ期待の低下、ドル高、そして他の主要先進国に比べてなお抑制的な水準にある政策金利を背景に、新たな利上げサイクルを開始する論拠はますます弱まっている。

利上げ期待の後退、金利敏感セクターの再評価に波及か

これは必ずしも近々利下げが実行されることを意味するわけではない。しかし、現在の米国株式市場にとって、この論理の転換は見過ごされがちな潜在的な上昇要因となる可能性がある。

現状、市場の利上げ懸念はすでに一部株価に織り込まれ、不動産、公益、テクノロジーといった金利の影響を最も受けやすいセクターを特に圧迫している。市場が予想していたほどの利上げが実現しないことに気付いた時、このリスクプレミアムは徐々に見直されていくだろう。

言い換えれば、もしも利上げ派の判断が誤りだったと証明されれば、これまで金利不安で低迷していたセクターが、今後の市場上昇のけん引役になる可能性がある。