S&P500はブルマーケット4周年を迎え、4年間で約120%上昇。年末相場は決算の「特効薬」に期待

智通財経APPによると、S&P500指数は本日、今回の強気相場の4周年を迎えた。2022年10月12日、この指数は弱気相場の最終終値である3577ポイントに到達したが、4年後には7811ポイントまで上昇し、累計上昇率は約120%となり、4年間で倍増以上となった。消費支出と労働市場の強さ、力強い利益成長、そしてAI革命がこの歴史的な相場を築いた。

MBI Deep Divesは、テクノロジーの分布が現在では真にグローバル化し、少数企業が需要を集約し、限界コストがほぼゼロに近いと指摘。そのため、時価総額の集中は利益の流れを市場が忠実に反映したものであると述べている。Hugo Ferrerは、現在の市場の幅の悪化は、成長鈍化への懸念からではなく、より高い金利が原因であり、このシグナルの深刻度を和らげていると分析している。

しかし4周年の節目に、市場のセンチメントは決して楽観的ではない。MSCI All Country World Indexは8月中旬の過去最高以降停滞し、インフレ、債券の変動、AI投資への懸念がリスク志向を抑制し続けている。JPモルガン・ゴールドマン・サックスが火曜日に2023年第3四半期決算発表シーズンの幕を開け、S&P500構成銘柄の利益は前年同期比25%増が予想されている。Citigroupのモデルでは、今四半期の予想超過割合が前四半期より高く、テクノロジー、医療、鉱業セクターがリードすると示している。

Leverage Sharesのアナリスト、Violeta Todorovaは、「これは生き死にの問題ではないが、“証明して見せて”の局面だ。反発には確証が必要で、ハードルはすでに上がっている」と分析。「通常、企業は引き下げられたハードルを越えればよかったが、今回はより高いハードルを跳び越えなければならない」。Roundhill FinancialのCEO、Dave Mazzaは、「予想を上回るだけやガイダンスの上方修正だけで報酬は得られず、今期のハードルは予想超過、ガイダンス上方修正、通年ガイダンスの引き上げ、利益率の持続性の提示だ」と述べている。

AIは依然として中核

AIは依然として市場の主軸だ。市場調査データによると、米国のAI関連株の第3四半期利益は47%急増が見込まれており、エネルギーを除く全ての部門を凌ぐパフォーマンス。ITセクターは今年のS&P500の総利益の3分の1を占める見通し。

アジアでは、台湾と韓国の企業が地域全体の利益成長を66%押し上げると予想されている。しかし、MSCI World IT指数は今年31%上昇し過去最高を記録、さらなる上昇のハードルはすでに高い。

Roundhill FinancialのCEO、Dave Mazzaは「もはや予想を上回るだけやガイダンス上方修正だけでは報酬は得られない。なぜなら、それはすでに織り込まれているからだ。今期のハードルは、予想超過・ガイダンス上方修正・通年ガイダンス引き上げ、利益率の持続性のアピールだ」と述べた。

Micron Technologyは業績が予想を超えたものの、投資家の反応は鈍かった。Samsung Electronicsは営業利益が9倍近く増加したにもかかわらず、株価は下落。ハイパースケールクラウド運営企業のデータセンター投資が送電会社やインフラ提供会社の見通しを押し上げているものの、債券利回りの急騰が資金調達のペースに懸念をもたらし、SpaceXの信用リスク指標は過去最高に達し、その社債はセカンダリーマーケットで弱含みとなっている。

より広範な成長

投資家は技術以外のセクターがバトンを引き継ぐ証拠、つまり消費・工業・銀行など景気に敏感な広範囲なセクターが利益成長に貢献しているかも注目している。

CG Asset Managementのポートフォリオマネージャー、Emma Moriartyは「これら非ITセクターのパフォーマンス観察は非常に興味深く、より広範な経済のバロメータとなる」と述べている。

モルガン・スタンレーの分析では、Russell 3000指数の中央値構成銘柄は2026年の利益が14%増加する見通しで、工業セクターの利益修正は堅調、バリュエーションは低下している。

アナリストは「利益の質、フリーキャッシュフロー、修正幅の広さが主要な差別化要因になる」と指摘している。

一方、欧州市場では「重資産・低淘汰リスク（HALO）」戦略が人気で、AIのボラティリティの影響が比較的小さいとみなされている。アジアでも、AIサプライチェーンに大きな影響を持つテクノロジー企業以外にも利益成長が広がっているか、投資家は確認を求めている。

“ビッグショート”がさらに弱気姿勢を強調

消費側の圧力も表面化している。エネルギー価格高騰は燃料に波及し、債券利回り上昇で住宅ローン、自動車ローン、クレジットカード金利も上昇。Costcoの有料会員数の伸びは予想を下回り、H&Mの利益率も大幅低下。

銀行株も圧力を受けており、STOXX 600銀行セクターは過去2週間で約8%下落。JPモルガンは東南アジア銀行に慎重姿勢に転じ、長期利回り急騰が時価評価損を引き起こす可能性を警告している。

市場の意見が分かれるなか、“ビッグショート”ことMichael Burryはさらに弱気スタンスを強めた。先週日曜、彼はほとんどのショートポジションをNASDAQ100指数（NDX）とVanEck Semiconductor ETF（SMH）のプットオプションに集中させ、今後9ヶ月以内に顕著なトップを予測した。

NDXのプットオプションの期限は2027年4月、SMHは2027年6月で、どちらも約20%アウト・オブ・ザ・マネー。SMHの中ではNVIDIAが19.6%、TSMCが9.3%、AMDが5.6%、Broadcom、Micron、Marvell、Applied Materialsが各約5%を占める。Burryは引き続きOracleとPalantirの長期プットオプションも保有。今年に入り、SMHは67%以上上昇、Palantirは17.6%上昇、Oracleは26.5%下落している。

強気相場4周年と決算シーズンが重なる中、市場は重要な検証段階にある。AI収益は実現するか、非技術セクターはバトンを引き継げるか、消費者は高金利に耐えられるか。もし決算が堅調なら、年末ラリーの材料は残るが、企業利益が市場の上がったハードルを超えられなければ、Burryの警報が単なるノイズに留まらない可能性もある。