「過剰流動性」がマイナス転換、米国株式は2021年以来最も強い逆風に直面する可能性

米国株式市場がAIブームとハイテク株の連続最高値更新で賑わっている一方で、いくつかの重要なマクロ指標は警告サインを発しています。

Bloombergのストラテジスト、Simon Whiteは最新レポートで、世界の金融環境は新たな引き締めサイクルに入っていると指摘しています。2021年以来初めて過剰流動性がマイナスとなり、イールドカーブのフラット化が続き、実質金利も上昇していることから、ここ数年リスク資産の上昇を支えてきた主要な原動力が徐々に消失していることを意味します。

新たに就任したFRB議長ケビン・ウォシュが初回のFOMCでタカ派的なシグナルを発したものの、市場はすでに先に引き締まりを始めています。債券市場はより高い金利を織り込む動きを強めており、金融環境はパンデミック以降のインフレショック以来、最も顕著な引き締め段階にあります。

過剰流動性がプラスからマイナスへ、マーケット調整リスクが蓄積中

Simon Whiteが注目する主要指標は「過剰流動性」で、これはマネーサプライの成長率からインフレと経済成長分を差し引いた残りの部分です。

ここ数年、緩和的な金融環境が株式市場に豊富な資金をもたらしていましたが、今やこの指標はマイナスへと転じ、なおも下落傾向が続いています。経済成長の回復とインフレ再燃に伴い、マネー拡大による資金増加分は急速に消尽されつつあります。

歴史的に見ても、過剰流動性の低下は通常、イールドカーブのフラット化を招き、今後3～6カ月の株式市場にプレッシャーをかける傾向があります。加えて、現時点で株式と債券の相対的バリュエーションは過去50年間で95%の分位に近いレベルにあり、平均回帰が起きるだけでも株式市場の調整や債券利回りの更なる変動を引き起こしかねません。

金利ギャップの縮小、世界的な金融政策の隠れた引き締めも加速中

Whiteによれば、金融政策がどれだけ制約的かを判断するカギは金利と中立金利の差にあります。

市場ではAI投資ブームが中立金利を押し上げたとの見方が強いものの、実際にはターミナルレート予想の上昇がそれ以上に速く、両者のギャップは縮小し続けています。これは金融政策がますます引き締まりつつあることを意味します。

世界的に見てもこの傾向は顕著です。戦争に伴うインフレ圧力が世界中に波及し、各国中銀は再びタカ派姿勢に転じ、今後の利上げや高金利維持への市場期待は高まり続けています。モデルの試算によれば、今後数カ月、世界的な長期実質金利にはさらに上昇余地があり、金融環境の引き締めプロセスはまだ終わっていません。

流動性縮小と供給増加が重なり、株式市場は圧力に

株式市場にとって、金利よりも厄介なのは流動性の急速な悪化です。

過去データからも、過剰流動性が今後の株式リターンと強い相関があり、流動性が悪化し続けるとリスク資産のパフォーマンスも弱くなりがちです。さらに現在は流動性の縮小だけでなく、米国の純株式供給がパンデミック以降初めてプラスとなり、企業の資金調達や増資、IPOが回復しており、市場はより多くの新規株式を吸収する必要があります。

流動性不足の下、供給の拡大はバリュエーション圧力を直接高めます。要するに、今後のマーケットは資金が減少するだけでなく、限られた資金をより多くの資産が奪い合う状況にも直面します。

AIブームでも解消できない流動性不安、センチメント主導相場は結局マネー現実に直面

注意すべきは、市場センチメントと流動性環境との間に明確な乖離が生まれている点です。データによると、米国株ETFは最近過去2番目に大きい単月資金流入を記録し、多くの個人投資家が市場に回帰してハイテク株やAI関連への上昇継続に賭けています。

過去を振り返れば、個人投資家はブル相場の最終局面で最も積極的な買い手となることが多い。より多くの資金が後半の上昇を追うことで、相場はセンチメント頼みの加速フェーズに入りやすいですが、この熱気自体がリスクの蓄積を意味します。

Whiteの見立てでは、現状の本当の課題は景気後退そのものではなく、流動性の持続的収縮と高バリュエーションとの矛盾です。AIブームが短期的にセンチメントを押し上げることはあっても、リスク資産上昇の基盤である流動性が流失し続ければ、株式市場はやがてより厳しい試練に直面せざるを得ません。