「インフレこそがより大き なリスク」！Citadel SecuritiesがFRBに早期の利上げスタンス転換を促す―事態遅延を避けるため
ジートン財経によると、米国インフレが複数の要因で継続的に上昇する中、ウォール街ではFRBの政策転換を求める声が日に日に高まっている。Citadel Securitiesは最近明確な警告を発し、FRBは政策の重点を雇用支援からインフレ抑制へと切り替え、できるだけ早く立場を調整すべきだと述べている。
「インフレこそが労働市場よりも大きなリスクだ」とCitadel Securitiesの欧州・中東・アフリカ地域債券セールスマネージャーNohshad Shahは語り、「FRBはこれを重視し、速やかにスタンスを調整しなければ状況に取り残されるだろう」と述べた。
米イラン紛争の勃発以降、原油価格が大きく急騰し、2023年以来最大のインフレ急騰を引き起こした。同時に、Shahが「100年に一度のAI革命」と称する中で株式市場は上昇を続け、米国の金融コンディションはむしろ緩和され、大規模なテック投資が経済成長をさらに過熱させている。
元ニューヨーク連邦準備銀行総裁のBill Dudleyも最近警告を発し、パンデミック以降、米国のインフレは2%の目標を持続的に上回っており、FRBがインフレファイターとしての信頼性を失いつつあると述べた。
実際、最近の経済データはこの見方を裏付けている。2024年4月の米消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.8%上昇し、市場予想の3.7%を上回って2023年5月以来の高水準となった。コアCPIも前年比2.8%と予想を上回った。4月の生産者物価指数（PPI）は前年比6%の伸びで、2022年12月以来の最高となった。
インフレ加速は複数の要素に支えられている。原油価格は直接の引き金であり、ホルムズ海峡の商業輸送が妨げられたことで、国際原油価格は1バレルあたり100ドル前後の高水準を維持している。同時に、アトランタ連銀が追跡する粘着価格CPIの年率換算は4.6%、コアでは4.8%に跳ね上がり、インフレ圧力が家賃やサービスなど分野に深く浸透していることが示されている。市場の主流予測では、5月のCPI前年比は4%を突破する可能性がある。
Citadelのモデルによると、現在のFRB金利水準はほぼ中立金利に達しており、経済成長を刺激も抑制もしない。Shahは、この立場が市場の「経済が力強く拡大する」との予想と相反すると指摘する。
利上げ観測が一気に高まる
インフレ見通しの変化が、FRB政策の進路への市場の価格付けを根本的に転換させている。金利スワップ市場によれば、早ければ10月末にも利上げが始まり、来年初には25ベーシスポイントの利上げがほぼ完全に織り込まれている。予測プラットフォームKalshiのトレーダーは、2026年の米国インフレ率はほぼ確実に4%を超え、40%近い確率で5%を超えると見ている。
同時に、2月末以降、インフレへの懸念再燃により債券利回りも大幅に上昇している。Shahは債券市場が「経済過熱の現実を徐々に意識し、典型的な需要主導のインフレリスクに直面している」と記す。
元FRBアナリストでMacroStrat Insights米国経済主管のJames Okaforは「市場は劇的な再評価を経験し、利下げ予想からタカ派の維持へと転換した。データはFRBを追い詰めている。たとえ経済成長が鈍化しても、インフレが再加速する状況下では利下げはできない。これは典型的なスタグフレーション（停滞インフレ）のジレンマだ」と話す。
野村証券は5月21日、FRBは2026年まで金利を据え置くと予想し、短期的な利下げ可能性は大幅に低下したとするレポートを発表した。野村は、新議長のケビン・ウォルシュは依然、金融緩和を志向しているかもしれないが、最近のデータやFRB当局者の発言から、ウォルシュがFOMC大多数の支持を得られるか疑問視している。
Charles Schwab固定収益リサーチディレクターのCollin Martinも、ウォルシュは低金利志向を維持しようとするだろうが「インフレが2%を上回っていればそれは困難になる」と指摘した。
労働市場に再び不安材料
Shahはまた、労働市場の潜在的リスクについても警鐘を鳴らしている。最新のADP週間データによると、民間部門の採用ペースが現在の水準を維持した場合、月間17万～18万人の雇用増加に相当し、労働市場が再び加速傾向を示している。
特に注目すべきは、FRB当局者が、移民規制強化の影響で失業率を安定させるのに必要な「損益分岐雇用増加」閾値がゼロに近づいていることをすでに認めている点だ。これは現在の雇用増加ペースのままなら、賃金インフレ再燃の実質的リスクがあることを意味する。
4月のFOMC議事録によれば、「大多数」の当局者は、インフレが2%超で持続すれば「適度な政策引き締め」が適切になる可能性を強調した。今回の会合では4人が反対票を投じ、1992年以来最多となり、内部の意見対立の激化を浮き彫りにした。
「出席官のほとんどが、インフレがFRBの2%目標に戻るまでの期間が従来より長くなるリスクが増していると指摘した」と議事録には記されている。多くの当局者は、会合後の声明から利下げ示唆の文言削除を支持し、政策の重点は「いつ利下げか」から「利上げするか否か」へ移りつつある。
FRB理事ウォラーは5月22日の講演で、更にタカ派的シグナルを発した。政策声明から「緩和傾向」の文言削除を支持し「利下げの可能性と利上げの可能性が並存する」と発言。彼は即時利上げは主張しないが、インフレがすぐに鈍化しない場合「将来的な利上げを否定できない」と明言した。
シカゴ連銀総裁グールズビーは、以前はハト派と見られていたが、今では立場を明確に転換している。5月中旬には「インフレは間違った方向に向かっており、この誤った動きは石油分野だけでなく他にも表れている」と述べ、特にサービス業のインフレが予想以上に高まっていることに懸念を示した。
新議長は困難なスタート
ウォルシュは5月22日、正式にFRB議長に就任した。就任式で、ウォルシュは「改革志向の」FRBを率いるとし、インフレ抑制と完全雇用の責務を「独立性、明晰な判断、断固たるスタンス」で果たすことを強調した。
だが、現実的には彼の政策余地は非常に限られている。BMO Capital MarketsシニアエコノミストのSal Guatieriは、「4月会合の議論内容は、FOMCがインフレ見通しをますます懸念していることを示している。FRBは今すぐ利上げに動く意図はないが、インフレが粘り強く高止まりすれば、利上げの確率は上昇し続ける」とコメントしている。
TradeStationグローバルマーケット戦略ディレクターのDavid Russellは、「利上げ再開が再びテーブルの上に戻った。ウォルシュの就任に伴い、委員会のスタンスはよりタカ派的になりつつある」と述べた。
トランプ氏は以前、FRBに対し利下げを公然と求めていたが、インフレの高進を受け、最近はややトーンダウンし、ウォルシュに一定の政策裁量を認める構えをみせている。
Shahは、ウォルシュは「利上げサイクルを避ける」という事前目標に直面しているが、インフレが継続的に加速すれば、その達成はますます困難になると指摘する。エネルギーショックがより広範な価格形成に波及し、労働市場がさらに加速すれば、利上げはFRB議長なら誰でも避けられない選択肢になる。
「このような状況下では、いかなるFRB議長でも利上げを避けることは難しい」とShahは最後に記した。
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