TS Lombardが警鐘を鳴らす：債券 売却の波はまだ始まったばかりかもしれない 10年米国債利回りが6%まで上昇する可能性
最近の米国債が大幅に売られ、利回りが急上昇する中、TS Lombardのチーフ米国エコノミスト、スティーブン・ブリッツは、米10年債利回りが6%に達する可能性があると警告し、政府債券の長期弱気相場は始まったばかりかもしれないと指摘した。
水曜日に発表されたレポートで、ブリッツは米国債利回りが長期間続いた「トライアングル・コンソリデーション・パターン」をテクニカル的に上抜けしたと述べ、利回りが約5.5%まで上昇する可能性があると分析した。ただし、これは「単なる初期的な目標であり、終点ではない」と彼は警告している。ブリッツは「長年にわたり、世界はすでに変わったが、市場はそれを非常にゆっくりとしか受け入れない、と顧客に言い続けてきた。今回の売り局面を経ても、依然として市場はロング思考を維持している——“ショートスクイーズ”は現実に存在する」と述べた。記事執筆時点で米10年債利回りは約4.57%となっており、過去1ヶ月で約30ベーシスポイント上昇している。
この警告が出されたのは、新任FRB議長ケビン・ウォッシュが金曜日に正式に就任し、きわめて困難な政策環境に直面する直前のことだ。ブリッツは、もしウォッシュが6月会合でインフレリスクの上昇や銀行貸出の加速にもかかわらず利率を据え置けば、実質的には金融緩和政策を行うようなものだと見ている。ブリッツは「たとえ経済成長が頑強で安定を維持し、急上昇に至っていなくても、幅広いインフレリスクが高まる中でFRBが6月に利上げしなければ、それは本質的に緩和と言わざるを得ない」と指摘した。
このエコノミストは、米国債利回りをさらに上昇させる要因として、実質経済成長の持続的な加熱、銀行貸出の伸びがコアインフレ率の2倍に達していること、そして米国が連邦財政赤字と国内資本支出の資金調達を外国資本に依存していることを挙げた。米国の純国内貯蓄率がゼロの状況では、資金バランスを実現するには、より高いインフレまたはより高い実質金利によって対応する必要がある。
株式投資家に対して、ブリッツはより厳しい見通しを示し、長年続いたブル相場は終焉したと指摘している。彼は、債券利回りの上昇により、債券が株式に対して「補償的な魅力」を持ち始めていることを書き、これは「過大評価されてきた株式市場が長期的な調整期に入るサイン」であると述べている。
インフレ圧力が強まるとの懸念がFRBの金融引き締め観測を強めており、米国債利回りは直近で大きく上昇している。さらなる米国債売りが終わっていないと見ているのは、INGグループのグローバル金利・債務戦略ディレクター、パトリック・ギャヴィも同様だ。
数ヶ月にわたり、多くの投資家は10年債利回り4.5%を魅力的な買い場と見てきた。しかし、利回りがこの水準を突破すると、市場参加者はすぐさま期待値を調整し、次の買い手が参入するポイントを見直し始めた。ギャヴィはこれについて「現時点での核心的な問題は、投資家がいまの価格で参入するかどうかだ。私の見方では、この売りの波はさらに広がるだろう」と述べた。
ギャヴィは、複数の根本的な要因が売り圧力を後押ししているとし、10年債利回りは今後4.75%に達する可能性が高いと分析した。基準となる国債利回りが上昇し続ければ、米国株市場に打撃となり、借入コストの上昇は企業経営や家計消費の重荷となる。
インフレは引き続き相場を動かす核心要素だ。最近発表された個人消費・生産者物価指数はいずれも市場予想を上回り、物価の低下ペースが事前予想ほど早くないことが示された。5月以降さらに多くのインフレデータが発表される中、業界はインフレ水準が高止まりすると広く見ている。もし債券市場の投資家がインフレの高止まりもしくは再上昇を判断すれば、購買力の目減りを補うためにより高い債券利回りを要求するだろう。ギャヴィは、インフレ期待がわずかに2.6%から2.7%程度に上昇しただけでも、債券利回りが顕著に上昇し、10から30ベーシスポイントの上乗せを容易に引き起こすと警告している。
ロンドン・スタンダード銀行のG10ストラテジーディレクター、スティーブン・バローも先週、持続するインフレの影響で10年債利回りが今年5%に達すると予言した。バローは最近の米国債利回りの値動きについて、「多くの人は過去に起きたことが今後も続くと仮定しているだけだ。」「市場はいま4.5%の利回りを守れているが、実際に5%に持続的に達していないからといって、今後それが起きないという意味ではない」と述べた。
バローは、自身の債券弱気見通しは、彼が供給側インフレ圧力に長年注目してきたことを反映していると説明した。彼は、世界的なサプライチェーンのボトルネック、気候変動の持続的な影響、移民政策の厳格化による労働力供給の制限など、消費価格や米国債利回りを押し上げる要因を列挙した。
一方で、逆の見解を持つ機関も存在する。世界最大の資産運用会社バンガード・グループは米国債への投資を継続しており、31兆ドル規模の米国債市場で10年債利回りはすでに予想レンジの上限に近付いていると考えている。
バンガードのグローバル債券部門責任者サラ・デフロウは、最新見通しレポートの発表前に「米国金利市場では、長期デュレーションを維持する傾向が続いている。10年債利回りは我々の予想レンジの上限に近い」と述べた。バンガードは「目標を上回るインフレや雇用市場の見通し改善により、金融政策の見通しをやや上方修正し、年内のFRB据え置きの可能性が高まった」と語っている。今後、金融緩和への展望は「ますます限定的で遅延するものになる」と同社は付け加えた。
米国債利回りの上昇が米国株ブル相場を抑える可能性に関して、HSBCホールディングスのチーフ・マルチアセット・ストラテジスト、マックス・ケトナーは、債券利回りが上昇を続けても、企業利益の力強い回復と市場ポジションが依然として低水準であることから、株式市場にはさらなる上昇の余地があると見ている。
ケトナーは現時点で株式に対して「非常に強気」な立場をとっている。彼は企業利益がV字回復を示し、「高い基準値のうえでさらに上昇した」と指摘。今回の決算シーズンは「とてもクレイジーだ、まさにクレイジーだ」と述べ、市場予想を上回る企業は約87%に達し、その成果はパンデミック後の経済再開時期にも匹敵すると語った。
同時に、ケトナーの見方では、現時点で株価バリエーションはバブル水準に達していないとしている。投資家の全体的なポジションは依然として低く、システマティック資金もアクティブ運用資金も「売りシグナルにはまだほど遠い」資金の流れとなっていると述べた。
ケトナーは、現状の米国債利回りはまだ脅威となっていないとの見方だ。ただし、FRBが1回超の利上げを実施する場合は「市場がかなり耐え難い事態となるおそれがある」とも認めた。彼は金利リスクは主に経済成長が予想以上に強い場合に発生すると指摘している。
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更新版 4-デルタ航空が警告、燃料価格の高騰で利益圧迫、航空便供給がさらに縮小へ
デルタ航空は、燃料費の増加が600億ドルに達すると予想されるため、年間利益見通しを下方修正しました。CEOは、今年の航空運賃が約20％上昇したが、乗客の反発は限定的であると述べています。アナリストは、2027年に高水準の航空運賃を維持できるかが、利益率向上のカギだと警告しています。記事では決算電話会議での発言やアナリストのコメントも取り上げられています。 シカゴ（ロイター）10月9日 - デルタ航空（DAL.N）は金曜日、燃料費の高騰を受けて、旅行需要が強く航空券価格が上昇しているにもかかわらず、2026年の利益予測をほぼ4分の1引き下げると発表しました。これにより、航空業界は収益性を確保するために来年さらに便数の増加を制限する必要がある可能性があります。この警告は、米国の航空会社が直面する課題の深刻さを浮き彫りにしています。強い需要と限られた座席数の増加が、より高い燃料費を相殺するために大幅な航空券値上げに寄与していますが、需要を取り込もうと過度に便数を増やせば、乗客の争奪戦が激化し、高い航空券価格と利益の維持が難しくなります。 アトランタ本社の同社は、年間の燃料支出が昨年比約60億ドル増加し、7月時点の予想より20億ドル高くなると見込んでいます。イラン戦争（リンク）の影響で世界の航空燃料価格が急騰したためです。 世界の航空会社は長期的な燃料ショックへの備えを進めています。Ryanairグループ（RYA.I）のオレアリーCEOは木曜日、高水準の航空燃料価格がさらに12〜18か月続く可能性が高い（リンク）と述べ、航空会社への価格転嫁・コスト管理圧力を強めています。 「高コスト環境下では、成長だけでは問題を解決できません」とデルタCEOのバスチャン（Ed Bastian）は決算会見で述べました。業界はすでに供給を制限する措置を取っていますが、来年はさらに収益性を高める対策が必要となる見込みです。 バスチャンCEOは、デルタ航空が今年航空券価格を約20％引き上げても、乗客の抵抗は小さいと語り、燃料費が最終的に下がっても高値は維持できるとの自信を示しました。 デルタ航空は調整後年間一株利益見通しを7月予測の6.50〜7.50ドルから、5.10〜5.60ドルに下方修正。LSEGのデータによると、このレンジの中央値はアナリスト予想平均（5.46ドル）を下回っています。第3四半期1株当たり調整後利益は1.72ドルで、アナリスト予想を4セント下回りました。 デルタ株価は午後の取引で1.7％下落し、ユナイテッド航空（UAL.O）は1.4％下落。アメリカン航空（AAL.O）とサウスウエスト航空（LUV.N）も約1％下落しました。 デルタ航空はフィラデルフィア郊外の製油所（リンク）を保有することで燃料費高騰の影響を一部緩和しており、今年その製油所は7億ドル以上の利益をもたらす見込みです。それでも同社は、第4四半期の燃料費が第3四半期の1ガロン当たり3.61ドルから4.25ドルに上昇すると見込んでいます。 第4四半期の調整後1株利益は1.15〜1.65ドルを見込んでおり、中央値1.40ドルはアナリスト平均予想1.39ドルとほぼ一致します。 運賃の上昇 政府のデータによれば、2026年前8か月間の米航空会社の燃料支出は429億ドルに達し、消費量はわずかに減少したものの、前年同期比で132億ドル増加しました。米労働統計局によると、強い需要と限られた座席増が4〜8月に米航空会社の平均運賃を前年同期比約25％上昇させました。 Melius Researchのアナリストは、燃料費の急騰にもかかわらず、デルタ航空の値上げ能力が下半期の利益をほぼ横ばいに保つのに役立っていると指摘しています。しかし、同社の利益率は長年なかなか改善していないと警告します。 「2027年に航空運賃が維持もしくは引き上げられるかが、利益率向上のカギです」とレポートに記しています。業界の供給増加が第4四半期に加速する見込みで、この課題はさらに深刻化する可能性があります。 ドイツ銀行のアナリストは、第4四半期には業界が収益対策で取り戻せる燃料費割合が減少し、2027年初頭まで完全な回収はできないと予想しています。 バスチャンCEOは、業界全体のリターンが低迷していることも供給増制限の理由だと述べました。燃料価格の見通しがはっきりするまで、デルタ航空は2027年の供給計画について慎重な姿勢をとる予定であり、国内線よりも国際線の供給拡大が大きくなる可能性が高いと付け加えました。 現時点で、デルタ航空は高額キャビンや法人旅行が引き続き好調で、エコノミークラスの業績も徐々に改善しています。第4四半期の航空券予約率がすでに60％を超えており、供給増が限定的にもかかわらず、前年比約20％の収益増加を見込んでいます。 経営陣は、2027年第一四半期の予約状況も有望であると述べています。 （非英語話者向けに、ロイターは本報道を複数の言語に自動翻訳していますが、自動翻訳には誤りや専門的な文脈を含まない可能性があり、ロイターはその正確性を保証するものではありません。自動翻訳利用による損失についてロイターは責任を負いません。）
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