イランの紛争で通貨政策が大幅変更、中央銀行も売却中！ゴールドは依然として安全資産なのか？

金はイラン紛争後に下落した。2021年以来、金は連続して年間上昇を記録し、2025年には55%も大幅上昇した。しかし、最近の売りや他の資産クラスに比べて金のパフォーマンスが振るわないことから、投資家は伝統的な安全資産としての金の役割を再評価している。

3月、つまりイラン紛争が勃発した初月に金は14.5%下落した。同時期にFTSEグローバルインデックスは9%下落し、S&P500インデックスは7.8%、米国債トータルリターンインデックスも3.6%下落した。これは従来の地政学リスク発生時の金の動向とは明らかに異なる。これまで市場低迷時には金が他の資産をアウトパフォームし、保護を提供してきた。

弱いパフォーマンスは4月にも続いた。株式市場は4月前半で紛争前の水準近くまで戻しているが、金は依然として紛争前から約10%下落しており、下落分の約3分の1しか回復していない。金の動きは米国債により近く、現状は金が実質金利や金融政策への感応度が地政学的リスクへの感応度より高まっていることを示している。

モルガン・スタンレーリサーチ部門、金属・鉱業コモディティストラテジストのAmy Gowerは「この紛争がエネルギー供給衝撃を引き起こし、市場の米国利下げ予想を弱めたため、今回金が安全資産としての役割を果たせなかったのは驚くことではありません」と述べている。

この転換の背景には重要な要素がある：金はインフレショック時に常に保護を提供できるとは限らない。原油価格の高止まりやサプライチェーンの混乱は市場の金利見通しを押し上げる可能性があり、この環境下では金価格は抑えられる傾向がある。

Gowerは指摘する。「金の金融政策への感応度が他の要因に取って代わり、価格の主要ドライバーとなっています。これは金の安全資産特性を覆い隠し、地政学リスクとインフレリスクのヘッジ効果を弱めています。金価格はある特定の出来事の影響だけでなく、その後の政策対応をより反映しています。」

中央銀行の売却が圧力を増大

中央銀行の動きの変化も金価格に追加の下押し圧力をもたらしている。2022年以来各国中央銀行は大量に金を購入してきたが、3月には購入を一時停止した。例えば、トルコ中央銀行は2月27日から3月27日にかけて52トンの金を売却し、合計79トンの金のスワップも手配している。一方、インドは金の輸入承認を延期した。

ETF（上場投資信託）は金のもう一つの重要な買い手だが、彼らも売り手に転じ、約90トンの金を売却した。これは1月と2月に累計購入した150トンの一部である。

しかし、これらの圧力が緩和し始めている初期兆候も見られる。ETFは3月の売り分のほぼ半分を買い戻した。中国は2025年1月以降で最大となる月間の金準備増加を報告している。ドル安も金価格の支援材料となっている。

回復局面へ

中央銀行とETFが買い戻しを再開し、市場が米連邦準備制度理事会（FRB）が2026年残り期間中に現状維持すると予想する中、モルガン・スタンレーリサーチ部門は金価格が今年下半期に5,200ドルまで上昇する可能性があると見ている。これは4月22日現在の水準から約9%高い。以前の強気シナリオでの最高5,700ドルより控えめな見通しだ。

Gowerは「金は引き続き実質利回りに敏感である可能性がありますが、依然としてさらなる上昇余地があると考えています」と述べている。

モルガン・スタンレーのエコノミストは、FRBが2027年1月と3月にそれぞれ25ベーシスの利下げを実施すると予想している。Gowerは「これは金にとってプラスであり、ETFの購入判断は政策シグナルに特に敏感です。現状、金価格は再び実質利回りの動きと連動しています」と付け加えている。

ただし、依然としてリスクが残っている。イランとの紛争が長引き、特にホルムズ海峡でのエネルギー輸送を妨げる場合は、原油価格とインフレが高水準で維持され、FRBの政策路線がより複雑になる可能性がある。

Gowerは「市場が金利がより長期間据え置かれる、あるいは利上げになると予想し始めた場合、金価格は圧迫される可能性があります。一方、状況が解決される場合も、現在価格が高水準であることから、ETF、中央銀行、消費者の需要を抑制し、金価格の上昇余地も限定的です」と警告している。