S&P警告：銀行のトレーディング大手へのエクスポージャーが急増、米国金融エコシステムが「内在的脆弱性」に直面

銀行と取引大手との深い結び付きは、米国金融システムにおける「時限爆弾」となりつつあります。

S&Pグローバル・レーティングは水曜日に発表したレポートで、米国銀行がヘッジファンドやハイフリークエンシートレーディング（HFT）会社への総エクスポージャーが数兆ドルにのぼり、テールリスクが「高水準」にあると警告しました。記録的なレバレッジ水準、資金調達規模の急激な拡大、そしてエクスポージャーが一部の大手銀行に集中していることが、このエコシステムを「本質的に脆弱」にし、極端なストレス下でその脆弱性が試される可能性があります。

Jane StreetやCitadel Securitiesなどのトレーディング会社は、ウォール街で極めて重要な存在となっており、その成長は伝統的な投資銀行による資金調達支援に大きく依存しています。一方で、大手投資銀行の市場資金調達業務からの収益は過去最高を記録しており、双方の相互依存はますます深まっています。投資家にとって、市場が急変した場合や取引先がデフォルトした場合、銀行のバランスシートへの影響は想定をはるかに上回る可能性があります。

4年で規模が倍増、リスクも同時に蓄積

S&Pのデータによると、2024年のプライム・ブローカレッジ貸付規模（ヘッジファンドへのマーケットファイナンスおよびその他の取引後サービスを含む）は、2.5兆ドルを超えており、4年前のおよそ2倍となっています。

この事業は大手投資銀行収益の重要な柱となっています。S&Pの試算によれば、Goldman Sachs、Morgan Stanley、Barclays、BNP Paribasの4機関は、2025年に市場資金調達業務から合計250億ドルの収益を計上し、前年比25%増となる見通しで、実際の総額はさらに多い可能性があります。

Goldman Sachsが今週開示したデータによると、今年第1四半期の株式取引事業の53億ドルの収益のうち、ほぼ半分が資金調達からもたらされたもので、前年比増加率は60%近くに達しました。さらに、債券関連でも約10億ドルの資金調達収益が寄与しています。

しかし、S&Pはこの種の短期資金調達が長期的な資本コミットメントへと変化し、銀行資本を蝕み、信用格付けに圧力をかける恐れがあると指摘します。「市場資金調達は短期的には流動性を吸収する一方、長期的な顧客関係は安定した資金供給を必要とし、取引在庫が持つカウンターパーティリスクや市場リスクは規制資本を消費します」と、レポートは述べています。

記録的レバレッジ、ベーシストレードのリスクに注目

規制当局は、ヘッジファンドが大規模に用いる「ベーシストレード」戦略への警戒を強めています。この戦略は、国債現物と先物契約のごくわずかな価格差を利用して収益を得るものであり、利鞘が極めて薄いため、取引参加者は銀行から多額のレバレッジ提供を受けて初めて利益を出せます。

FRB（米連邦準備制度）のデータによれば、昨年初めのヘッジファンドのレバレッジ比率は過去最高水準であり、国債・金利デリバティブ・株式市場の大規模なポジションを支えてきたことがわかります。

S&Pはレポートで「この戦略の急激な拡大は、業界全体のセカンドオーダーリスクを増幅させている。仮に市場が変動したり、取引先がデフォルトすれば、これらレバレッジポジションが急速に解消を余儀なくされた場合、銀行のプライム・ブローカレッジや証券ファイナンス部門は大きなリスクに直面することとなる」と警告しています。

歴史からの教訓、リスクへの懸念は払拭されず

この種のリスクが現実化した場合、非常に深刻な結果をもたらした前例があります。2021年、ファミリーオフィスArchegos Capital Managementの破綻では、主力プライム・ブローカーに100億ドル超の損失が発生し、Credit Suisseの損失が特に重大でした。

S&Pレポートは強調します。銀行がヘッジファンドおよび取引会社へ抱える総エクスポージャーは、テールリスクを「高水準」に保つ要因になっている――このような事象の発生確率自体は低くとも、発生時の影響は極めて大きいのです。

Jane Streetなどのトレーディング会社は、既に小さくありません。報道によると、Jane Streetは昨年第2四半期に100億ドル超の取引収益を上げており、同時期のJPMorgan ChaseやGoldman Sachsを上回っています。これら機関の市場シェアが拡大し続ける中、銀行システムとの深い結び付きが、規制当局や市場関係者が注視し続けるべき潜在的なリスク要因となっています。