バール総裁によるステーブルコインに関する簡単な発言
2026/03/31 19:052026年3月31日
ステーブルコインについての簡単な所感
“The GENIUS Act in Practice: Key Questions for Stablecoin Regulation”、The Federalist Society、ワシントンD.C.にて
この議論に参加する機会をいただき、ありがとうございます。
昨年、米国議会は「Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins(GENIUS)Act」を可決し、ステーブルコイン発行者に対して、既存の規制体制にどのように適合するかについて一定の明確性を提供しました。関連する機関による詳細なルール策定作業はまだ多く残っていますが、規制の確実性が高まれば、ステーブルコインのより迅速な発展につながる可能性があります。
現在、ステーブルコインは主に暗号資産取引の円滑化に使われており、二次的には一部の外国管轄区域でドル建ての価値保存手段として利用されています。国によっては送金コストの削減や、グローバル貿易および貿易金融における書類手続きや業務プロセスのスピード向上、あるいはグローバル企業の資金管理のサポートといった用途も考えられます。ステーブルコインやトークン化預金、その他のシステムを用いることにより、決済分野での新たなイノベーションが今後生まれる可能性もあります。
しかしながら、重要な懸念事項の一つは、マネーロンダリングやテロ資金供与目的でのステーブルコイン利用の可能性です。なぜなら、悪意のある者が顧客識別要件がない二次市場でステーブルコインを購入することができるためです。これらのリスクを制限するためには、規制上および技術上の両方の対応が必要となるでしょう。
もう一つの重要な懸念事項は、金融安定性です。「ステーブルコイン」と呼ばれるものを購入する人々は、パーでの即時償還が可能であると合理的に想定できますが、その裏付けとなる準備資産の質や流動性によっては、脆弱性が生じる可能性があります。ステーブルコインが真に安定的であるためには、市場ストレス時や、通常は流動的な政府債務の価値にも圧力がかかる状況、発行体または関連事業体が困難に陥った場合など、多様な状況下でもパーで迅速かつ確実に償還できる必要があります。
慎重さが肝要です。というのも、私たちは十分な安全策なしに民間マネーが発行されてきた長く辛い歴史を持つからです。例えば、1800年代初頭、いわゆるフリーバンキング時代には、アメリカには銀行券という形で複数の民間マネーが流通し、しばしばパー以下で取引されました。頻繁に取り付け騒ぎや金融パニックが生じていました。1860年代のナショナル・バンキング法によって一定の改善がなされましたが、それでも金融危機は続きました。特に深刻だったのは1907年のパニックで、流動性に乏しい資産で裏付けられた信託会社の預金取り付け騒ぎが起こり、最終的には1913年の連邦準備制度の創設へとつながりました。
同様の取り付け騒ぎは現代においてもマネーマーケットファンドに見られ、グローバル金融危機や新型コロナウイルス感染拡大初期に強い圧力を受けました。ステーブルコイン自体も近年、評価圧力を受けています。
ステーブルコインの準備資産の質と流動性は、その長期的な存続可能性の鍵を握ります。同時に、ステーブルコイン発行者には準備資産のリターン極大化、つまりできるだけリスクをとるインセンティブが存在します。このインセンティブは好景気では利益を増やしますが、市場ストレス時には信認を損なうリスクとなります。
こうした脆弱性に対処するため、米国議会は超党派でGENIUS法を成立させました。この法律の主な手段は、許可される準備資産を質が高く流動性の高い資産のリストに限定することによって、取り付けリスクを抑制することです。準備資産の厳格な管理に加え、監督・資本・流動性要件やその他の措置により、ステーブルコインの安定性が高まり、より実用的な決済手段となる可能性があります。
しかし、これらの目標達成の成否は、規制実施の詳細にかかっています。主な論点としては、準備資産の規制、規制裁定の可能性、発行以外の事業範囲の規定、相応しい資本・流動性要件、マネーロンダリング防止体制、消費者保護などが挙げられます。GENIUS法はステーブルコイン規制の枠組み構築で重要な前進をもたらしましたが、現実には連邦および州の監督機関がどのように法律を運用するかに大きく依存します。
ご静聴ありがとうございました。この後の議論を楽しみにしています。
1. Michael S. Barr(2025年)、「Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies」ワシントンD.C.で開催された2025 D.C. Fintech Weekでの講演(2025年10月16日)。本文に戻る
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