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ECB、DeFiが大規模な中央集権化を隠していると非難

ECB、DeFiが大規模な中央集権化を隠していると非難

CointribuneCointribune2026/03/28 11:17
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著者:Cointribune

ECBは、現代の暗号資産における基本的なナラティブのひとつに明確に異議を唱えています。実際には、主要なDeFiプロトコルのいくつかは、マーケティングの言葉以上に、実際のガバナンスにおいて少数者に集中しています。これは今週公開されたワーキングペーパーの要旨であり、Aave、MakerDAO、Ampleforth、Uniswapにおいてガバナンストークンと投票権が強く集中していることを指摘しています。

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要点

  • ECBはDeFiの物語ではなく、実際のガバナンスを対象としています。
  • 本調査はトークンと投票権の強い集中を示しています。
  • 現在の本当の議論は、十分な分散化の証明に関するものです。

分散化という暗号ナラティブへの直接的な攻撃

調査によると、検討された4つのプロトコル全体で、上位100名の暗号資産保有者が80%以上のガバナンストークンを支配しています。さらに注目すべきは、ケースによってトップ5のウォレットが全供給量の36%から59%を占めている点です。

つまり、暗号DeFiは表面上は分散して見えても、ブロックチェーン上では何千ものアドレスが可視化されていても、実際には頂点で非常に集中化しています。また、論文は、最も活発な投票者はしばしばデリゲートであり、これが実際には参加者の幅を広げるのではなく、少数の中核的な関係者の権力を強化する可能性があると付け加えています。

しかし、重要なニュアンスがあります。ECBはここでワーキングペーパーを通じて発言しており、これは議論の材料を提供するための研究文書であることを意味します。当機関はこれらの文書が進行中の作業であり、表明された意見が必ずしも正式な立場を反映するものではないと明記しています。

調査が実際に測定しているもの、そして測定していないもの

この論文は、すべての暗号DeFiが幻想だと証明しようとしているわけではありません。主にガバナンスを測定しています。平たく言えば、誰がトークンを保有し、誰が投票し、誰がデリゲーションを受け、どの決定がこれらのメカニズムを通じて実際に成立するのかを見ています。これはプロトコルの技術的な分散化を測定することとは、必ずしも同じではありません。

この手法は、2022年11月と2023年5月という2つの観察期間に基づいています。著者らはEthereumに焦点を当てており、調査時点でDeFi全体の総預かり価値の約57%を占めていました。選択された4つのプロトコルは、このエコシステムのおよそ32%を構成しており、全1,051件のうち248件のガバナンス提案が分析に含まれました。

また、本調査には盲点も存在します。データは公開および偽名の情報源から手作業で収集されています。著者自身が、不正確さや情報の欠落、およびCurveやdYdX のような暗号プロトコルを十分なデータがないために含められなかったことを認めています。これは些細なことではありません。DeFi全体について一般的な結論を導こうとする場合、実は大きな制約です。

真の論争は選ばれた閾値にある

最も鋭い批判は、Consensysの弁護士であるBill Hughesから出されています。彼によると、この論文は実際の数値を並べたうえで、中央集権と分散化の間のスペクトラムに対する主観的な解釈を適用しています。したがって彼の指摘は、データが完全に偽りだということではなく、達成がほぼ不可能な基準を導いているということです。

ここで議論は政治的なものになります。本書は、暗号資産の分散化はスペクトル上に存在すると説明しつつ、「完全な分散化」は研究対象となったサンプルでは達成されていないことを示しています。また、完全な分散化を定義する明確な閾値が存在しないことにも言及しています。

しかし、この曖昧さはヨーロッパでは非常に重要です。MiCAは、仲介者なしで完全に分散化された方法で提供される暗号サービスは、その規制範囲に含まれないと規定しています。同時に、AMFは、テキストが、サービスの一部が分散型で実行されている場合も含めて、人物や組織によって直接的または間接的に提供・管理されている活動も対象であると指摘しています。したがって、戦いはもはや技術だけの問題ではありません。それは管理の不在の証明に関するものです。

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