【英語の長文ツイート】「ステーブルコイン」は全然安定していない：なぜステーブルコインはいつも同じ方法で死ぬのか？

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ステーブルコインは安定していません。分散型金融（DeFi）は分散化されておらず、安全でもありません。出所が不明なリターンは利益ではなく、カウントダウン付きの略奪です。これらは意見ではなく、高い代償を払って何度も証明された事実です。

出典：

記事著者：

YQ

見解：

YQ：2025年11月上旬、分散型金融システムにおいて学界が長年繰り返し警告してきたシステム的な欠陥が露呈しました。Stream FinanceのxUSD崩壊、ElixirのdeUSDおよびその他の合成ステーブルコインの連鎖的な失敗は、偶発的な管理不善ではなく、DeFi全体におけるリスク、透明性、信頼メカニズムの構造的な問題が集中的に現れたものです。Stream Financeの崩壊は、従来の意味でのスマートコントラクトの脆弱性やオラクルの操作ではなく、分散化の仮面をかぶった基本的な金融透明性の喪失でした。外部資金管理者が9300万ドルを失ったにもかかわらず、ほとんど監査が行われていない場合や、ステーブルコインシステムがペッグを維持している間にTVLが1週間で40%-50%蒸発した場合、私たちは一つの事実を認めなければなりません：業界は何の教訓も得ていません。より正確に言えば、現行のインセンティブ構造はリスクを無視する者を報い、慎重に行動する者を罰し、崩壊時には損失を社会化します。金融界には古い格言があります：「もしリターンの出所が分からないなら、あなた自身がリターンそのものだ」。Aaveが4.8%のAPY、Compoundが3%強を提供している一方で、Streamは18%の出所不明の高リターンを約束していました。これは、そのリターンの真の出所が預金者の元本であることを意味します。さらに驚くべきは、xUSDの供給が実際の資産によって裏付けられておらず、複雑な循環とクロスチェーン依存の中で、StreamがStreamVaultコントラクトを通じて大量発行していたことです。最終的に、わずか190万ドルの検証可能なUSDCを担保に、1450万ドルのxUSDが鋳造され、準備金のないシャドーバンクとなりました。ElixirとStreamの相互依存はさらにリスクを拡大し、両プロトコルが互いに担保となり、互いに拡張することで、極めて脆弱な循環システムを構成していました。SchlagoniaやCBBなどの研究者が崩壊の数ヶ月前から繰り返し公開警告を発していたにもかかわらず、ユーザーは高リターンに惹かれ、主要なキュレーターは手数料収入を追求し、関連プロトコルもその運用継続を黙認していました。Streamが外部資金管理者の巨額損失と出金停止を発表すると、パニックが急速に広がり、xUSDは当日セカンダリーマーケットで77%暴落し、ほぼ瞬時に蒸発しました。 Yields and More（YAM）のオンチェーン調査によると、Stream事件はエコシステム内で少なくとも2.85億ドルの直接的な債務エクスポージャーを引き起こしました。これにはTelosCの1.2364億ドルのローンポジション、ElixirのプライベートMorphoボールトの6800万ドル、MEV Capitalの2542万ドル（オラクルの凍結によりさらに65万ドルの不良債権が発生）、Varlamoreの1917万ドル、Re7 Labsの2つのボールト合計2730万ドル、その他複数の小規模エクスポージャーポジションが含まれます。Eulerの不良債権は約1.37億ドル、プロトコル間で凍結された資産は1.6億ドルを超えています。Elixirの担保資産の65%がStreamに集中していたため、同社のステーブルコインdeUSDは48時間以内に1ドルから0.015ドルへと暴落し、2022年のUST以来最速の崩壊となりました。Elixirは1:1のUSDCで約80%の非Stream保有者の償還に対応しましたが、残りの損失はEuler、Morpho、Compoundなどのプロトコルに社会化されて拡散されました。信頼崩壊に直面し、Elixirはステーブルコイン事業の全面停止を発表しました。より広範な市場反応として、システム的な信頼危機が示されました。Stablewatchのデータによると、大多数の利回り型ステーブルコインはペッグを維持しているものの、全体のTVLは1週間で40%-50%縮小し、約10億ドルの資金が本来問題のなかったプロトコルから流出しました。ユーザーはどのステーブルコインが安全で、どの構造が脆弱かを見分けられず、集団的な逃避を選択しました。DeFi全体のTVLは11月初めに約200億ドル減少し、市場は個別プロトコルの問題ではなく、システム的リスクを織り込んでいます。その直前、2025年10月10-11日には、わずか6000万ドルの精密な市場攻撃によってオラクルの連鎖的な失敗が引き起こされ、大規模な清算が発生しました。これは実際の市場パニックではなく、既知の脆弱性を利用した機関レベルの攻撃でした。攻撃者は単一の取引所で大量のUSDeを売却し、価格を瞬時に下落させ、多くのプロトコルのオラクルがその取引所の現物価格に依存していたため、担保価値が瞬時に不足と見なされ、清算が発動しました。他の市場価格がほとんど変化していなくても、オラクルは操作された価格を報告し、これは2020年以降40回以上発生したオラクル攻撃の論理と完全に一致しています。 2020年から2025年にかけて、ステーブルコインとDeFiの構造的失敗は繰り返し発生しました。UST、IRON、USDC、xUSDに至るまで、パターンは非常に似ています。高リターンで資本を引き付け、不透明または自己発行資産を担保に使用し、循環依存、複雑性の偽装、過剰レバレッジを行う。外部からのショックで基礎資産の不足やメカニズムの失敗が露呈すると、システムは即座にデススパイラルに突入します。Terraの19.5%年利補助、Iron Financeの1700%APR、Streamの18%リターンは、本質的に持続不可能で実際の収入とは無関係な補助金です。部分担保または自己発行担保（LUNA、TITAN、deUSDなど）は、ストレス時に必ずゼロになり、ステーブルコインの構造を崩壊させます。オラクルももう一つの重要な故障点です。リアルタイム価格は操作リスクを生み、TWAPは実際の破綻を反映できず、手動更新はリスクを隠します。どのパターンも数億ドルの損失をもたらしてきました。Stream崩壊時、xUSDの市場価格はすでに0にまで下落していました。