【英語の長文ツイート】L1トークンの妥当な評価額をどのように判断するか？

Chainfeeds ガイド：

L1トークンのバリュエーションは決して簡単なものではありません。これは単なる収益だけでなく、多くの場合、投機やストーリー、将来への期待が関わっており、これらの要素は実際に実現する前にすでに価格に織り込まれていることが多いです。

出典：

記事著者：

The Smart Ape

見解：

The Smart Ape：トークンを評価する際の第一原則は、異なるカテゴリを混同しないことです。L1、L2、プロトコル、L0などのトークンにはそれぞれ独自の分析フレームワークがあり、ここではL1にのみ焦点を当て、汎用型（ETH、SOL、AVAX、BNB、DOT、ADA、SUI）とアプリケーション型（HYPE、dYdX、OSMO、RUNE、RENDER、TON、RON）に分けます。評価の第一歩は収益を見ることですが、重要なのはその収益がトークンにキャプチャされているかどうかです。例えば、買い戻し、バーン、配当、またはプロトコル開発への注入などです。収益が完全にシステム外に流出する場合は、計算に含めるべきではありません。収益の帰属を確認した後、年率換算を行います。例えば、3ヶ月分のデータ×4を基準とします。その後、FDV/Revenue比率を見ます。これは最も直感的な評価アンカーです。伝統的なテック企業のこの比率は通常8〜15の範囲ですが、暗号資産ではこれを大きく上回ることが多いです。ただし、この指標だけでは不十分であり、L1の成長とネットワークの牽引力も同様に重要です。アクティブアドレス数、取引量、取引件数、TVLなどの利用データに注目すべきです。絶対値も重要ですが、トレンドラインはさらに重要です —— 長期的に持続的な成長があれば、基数が小さくても高い評価を支えることができます。なぜなら、市場は将来の拡大を織り込むからです。もう一つの重要な側面はセキュリティ予算、つまりネットワークが手数料で自立できるかどうかです。そうでなければインフレに頼るしかありません。ここでの重要な指標は純発行率（発行 – バーン / 総供給量）です。マイナスであればデフレであり、非常に良いです。プラスであればインフレであり、不利です。最後に、トークンのアンロックも考慮すべきです。いつアンロックされ、誰が恩恵を受けるのか。アンロックがマーケティングやチームの給与に使われる場合は一般的にネガティブです。開発やトークン保有者への分配に使われる場合はポジティブです。アンロック規模が小さい場合（流通量の10%未満）は影響は軽微、10–30%は中程度のプレッシャー、30%以上は大きな影響となります。 Ethereumは過去1年間で約7.4億ドルの収益を上げました。EIP-4844によってGas手数料が下がったため、収益は目立ったものではありませんが、ほぼすべてがETH保有者に帰属し、バーン、ステーキング報酬、MEV再分配が含まれます。FDV/Revenueは約675に達し、伝統的企業の8〜15の範囲を大きく上回っています。しかし、ETHの価値は収益だけでなく、グローバルな決済レイヤーおよび価値の保存手段としての特別な地位にあります。評価には構造的なプレミアムが含まれています。年率発行率はわずか0.5–0.7%で、バーンメカニズムが新規供給を相殺または上回ることが多く、ETHは一部の期間でデフレ特性を持ちます。成長データも優れており、アクティブアドレス、ステーカー、取引件数、TVLがすべて着実に増加しています。そのため、ETHが過大評価かどうかは判断が難しいですが、その地位が唯一無二であることは確かです。Solanaは過去1年間で約3.87億ドルの収益を上げ、その大部分がバーンとステーキング報酬を通じて保有者に還元されています。FDVは1430億ドルで、FDV/Revenueは約370となり、これも伝統的企業を大きく上回っています。成長トレンドを見ると、アクティブアドレスと取引件数はすでに爆発的成長期を過ぎており、今後の指数関数的な成長余地は限られるかもしれません。SOLの評価は主に高スループットのパブリックチェーンとして、リテール向け大規模アプリケーションに特化したポジショニングに由来しており、単なる財務指標ではありません。この評価ロジックは、収益が比較的限られていても、独自のエコシステム優位性があれば、市場で高く評価されることを示しています。 Hyperliquidのユニークな点は、100%の収益をトークンの買い戻しに使っていることで、すべての収益が直接トークン保有者に帰属します。過去90日間の収益は約2.55億ドル、年率換算で約10億ドル、FDVは520億ドル、FDV/Revenueは約52です。伝統的企業よりは高いですが、ETHやSOLよりはるかに低く、コストパフォーマンスに優れています。取引量とユーザー数は毎月増加しており、現在CEX市場の約4.9%のシェアしかなく、今後の潜在的な成長余地は非常に大きいです。これは典型的な成長期待が評価を牽引するケースです。全体として、L1の評価は単に収益を見るだけではありません。市場は投機と将来のストーリーに大きく依存しており、実際に実現する前にすでに価格に織り込まれることが多いです。収益とファンダメンタルズはアンカーを提供しますが、実際に価格を動かすのは投機と将来の想像力です。厳密なファンダメンタルズの観点から見ると、ほとんどのL1プロジェクトは現時点で提供している価値に対して過大評価されていますが、市場は依然として成長性とストーリープレミアムを前払いしています。したがって、投資家はFDV/Revenue、成長トレンド、セキュリティ予算、アンロックプレッシャーなど複数の側面を総合的に判断する必要があります。既存の収益を盲信することも、将来の潜在力を無視することもできません。この意味で、Cryptoの評価方法は伝統的な財務報告型の精密計算というより、むしろ将来へのベットに近いものです。【原文は英語】