ロンドン証券取引所、Microsoftが支援する1.2兆ポンド規模のプライベートファンド市場をブロックチェーン上で開始

London Stock Exchange Groupは、プライベートファンド向けのブロックチェーン基盤プラットフォームを立ち上げ、最初の取引を完了しました。

Microsoftと共同開発されたこのデジタル市場インフラは、発行、サブスクリプション、登録管理、取引後のサービスを1つのシステムで処理するよう設計されています。

最初の取引は再保険資産運用会社MembersCapが関与し、取引所は今後このプラットフォームを他の資産タイプにも拡大する計画です。Reutersによると、LSEGはこのローンチを暗号資産プロダクトではなく市場インフラとして位置付けており、Microsoftの2022年の戦略的提携がクラウド基盤を提供しています。

英国のプライベート市場開放政策と同時期のローンチ

8月、Financial Conduct Authorityは、Digital Securities Sandbox内に設置されたプライベート企業株式の断続的取引所PISCESの枠組みと初期承認を発表しました。

また、HM Treasuryは7月3日よりPISCES取引に対する印紙税および印紙準備税の完全免除を実施し、断続的なセカンダリー流動性のコスト障壁を取り除きました。LSEGの新プラットフォームはプライベート企業株式ではなくプライベートファンドに焦点を当てていますが、両者とも発行の遅さや取引後プロセスの分断といった同じ摩擦点の解消を目指しています。

対象となる資産プールは非常に大きいです。7月のスピーチでFCAは、英国のプライベート市場資産を約1.2兆ポンドとし、これはヨーロッパのプライベート市場AUMの半分以上に相当すると述べました。UK Financeも同様に、プライベートキャピタルが約1.2兆ポンドの資金を提供しており、ベンチャー、プライベートエクイティ、プライベートクレジットが2013年以降二桁成長を続けていると推計しています。

このうちごく一部でも専用レールに移行すれば、規模の効率化によるわずかなコスト削減でもファンド管理の経済性が大きく変わります。

隣接市場の初期事例ではワークフローの標準化が始まっています。先月、BNY MellonとGoldman SachsはLiquidityDirectをGoldmanのGS DAP台帳に接続し、マネーマーケットファンドのシェアをオンチェーンでミラー化しました。これは公式帳簿や記録を変更せずに機関投資家の担保移動を迅速化するモデルです。

一方、パブリックチェーン上のトークン化された現金同等物や国債商品は約74億ドルに達し、接続性が向上する中で機関向けプラットフォームと連携可能なオンチェーンキャッシュプールが形成されています。

LSEGのプライベートファンドレールの実用的な観点は運用コスト

Calastoneが2025年3月に実施した26の資産運用会社への調査によると、ファンド処理コストはAUMの0.74％で、その大半がバックオフィス機能に費やされており、ファンドを自動記録管理とスマートコントラクトフローでトークン化した場合、これらの運用コストが約23％、AUMの約0.13％削減できると推計されています。

このシナリオを英国のプライベートファンドに適用すると、2028年までにAUMの5％がLSEGのシステムに移行した場合、約600億ポンドの資産がオンチェーン化され、年間約7800万ポンドの運用コスト削減となります。15％の場合は約2億3400万ポンドに拡大します（手数料の転嫁や分配効果を除く）。

これらはあくまで概算であり予測ではありませんが、発行規模が拡大する中でLSEGの顧客が検証する短期的な経済性を示しています。

長期的な予測はアプローチによって異なります。CitiのGPSリサーチは、2030年までにトークン化された実世界および金融資産が約4兆ドルに達し、まずプライベート市場や担保フローに集中するとしています。

より新しいRipple-BCGの調査では、2030年にトークン化資産が9.4兆ドル、2033年には18.9兆ドルに達する急速な普及曲線を描いており、トークン化預金やステーブルコインも含まれています。

市場インフラ運営者にとって重要なのは見出しの数字ではなく、その構成です。プライベートファンド、プライベートクレジット、マネーマーケット商品は、既存レールでは大規模に提供が難しい登録自動化やプログラム可能な決済に適しています。

政策アーキテクチャはこれらのレールが現金決済する方法の制約要因

イングランド銀行が今夏実施したコンサルテーションでは、支払いに使用されるスターリングステーブルコインに対するリテール上限やガードレールが示され、ホールセールまたはシンセティックモデルが明確になるまで、規制市場でのステーブルコイン決済には制約があることが示唆されています。

BISおよびFinancial Stability BoardはG20への報告書で、トークン化はアトミックデリバリーや共有台帳を通じてクリアリング、決済、担保利用を改善できる一方、その恩恵は健全な規制と強固な決済資産に依存すると強調しています。LSEGがMicrosoft Cloudを活用し、既存の規制枠内で運用する設計選択はこの方向性と一致しています。

ヨーロッパの取引後実験は「良い」事例の追加指標を提供します。ClearstreamのD7プラットフォームはデジタル発行額が100億ユーロを突破し、今年はドイツのeWpG制度下で複数のKfWデジタル債を含む大規模ベンチマーク債や高ボリュームのストラクチャードノートにも利用されています。

これらの導入事例は、LSEGが英国のプライベートファンドにもたらすエンタープライズパターン、すなわち従来の法的確定性を持つデジタル発行、台帳間で同期された帳簿、既存のディーラーやトランスファーエージェントチャネルを通じた分配を示しています。

今後の普及状況を追跡する上で、初期のシグナルは具体的になるでしょう。

大手プライベートマーケット運用会社が主力戦略をプラットフォームに持ち込むか、トランスファーエージェントや管理者がサブスクリプションや償還のためのストレートスルーAPIを公開するか、カストディアンがトークン化ファンド持分を担保として受け入れるかに注目してください。

また、新しいPISCES制度が、プライベート株式のセカンダリー流動性ウィンドウが税制処理を標準化した後にLSEGのファンドレールとどのように連携するかにも注目してください。

これらの各レバーは、ローンチまでの時間、キャピタルコールに対する売掛金日数、レポやプライムブローカレッジを通じた担保回転速度など、測定可能な変化をもたらします。

Reutersによると、LSEGはプライベートファンドの後に追加の資産クラスにもプラットフォームを拡大する予定と述べています。

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