トルコが緊急に多角的な「火消し」対策を実施：200億ドル近いファンドの清算、高管の逮捕、取引禁止

トルコ政府は、ファンド清算、市場規制、中央銀行による流動性支援など多方面から対応し、ファンド業界の流動性危機の「消火」を試みており、市場の混乱がより広範な金融システムに波及するのを防ごうとしている。

報道によると、現地時間17日（木曜日）、トルコ資本市場委員会は、Tera、Pusulaなど7つの資産運用会社が管理する100以上のファンドを清算すると発表し、規模は約200億ドルに及ぶという。同時に、調査範囲も拡大され、複数の金融機関の幹部が逮捕、拘留、または出国制限を受けている。

規制当局は、株価操作の疑いがある行為にも対応した。報道によると、トルコ資本市場委員会は38名に対し刑事告発を行い、Katilimevim、Gundogdu Gida、Destek Finans Faktoringの3社の株式を対象に、2年間の取引禁止措置を講じた。

緊急措置の公表後、トルコ株式市場は分化した。ベンチマークとなるBIST 100指数は3%上昇し、銀行株指数も一時9%超の上昇を記録したが、多くの中小型株は依然下落を続けており、政策の下支えが市場圧力を完全に解消したわけではないことがうかがえる。

今回の危機の核心は、一部ファンドが流通株比率が低く流動性の乏しい株式に集中投資し、さらに借入を通じて投資ポジションを拡大していた点にある。規制強化でファンドが受動的にポジションを縮小するなか、投資家の大量償還が重なり、かつて魅力的だった投資リターンが、急速に資産の換金難リスクを露呈した。

7社の資産運用会社、100超のファンドが清算入り、規制当局の調査も強化

トルコの規制当局は、Tera Portfoy、Pusula Portfoy、Hedef Portfoyなど7つの資産運用会社が運用する複数の投資ファンドを停止し、清算するよう命じた。

詳細を知る関係者によれば、清算対象となるファンドの投資ポートフォリオ総額は約8910億リラ（約214億ドル）に上り、約35万3000人の投資家が関与しているという。別のメディアによると、規制当局が清算を計画しているファンド規模は約200億ドルに近いとのこと。両報道にやや差はあるが、今回の措置が相当規模のファンド資産をカバーしていることは共通している。

ファンドの清算だけでなく、規制当局は該当ファンドの取引を停止し、株価操作の疑いのある行為にも措置を講じている。Bloombergによれば、トルコ資本市場委員会は、TeraおよびPusula関連管理者に取引禁止措置を行い、Katilimevim、Gundogdu Gida、Destek Finans Faktoringなどの株式に関連したものとされる。

同時に、調査はファンド取引から金融機関の首脳陣にまで拡大。報道によると、Pusula Portfoy取締役会長Muhammed Yarizが逮捕され、Hedef Holding取締役会長Namik Kemal Gokalp、Destek Holding主要株主Altunc Kumova、Tera Portfoy副CEO Ibrahim Bekciが拘留、Tera Holding取締役会長Emre Tezmenは出国禁止措置を受けている。

これらの措置は、トルコ当局が償還圧力の緩和だけでなく、危機の背景にある取引行為や責任の追及も進めていることを示している。

中央銀行がリラ流動性を強化、銀行の資本要件も緩和

ファンド清算や調査に加え、トルコ中央銀行も即座に流動性支援措置を実施した。

報道によれば、トルコ中央銀行はリポファイナンス規模を3000億リラに引き上げ、銀行間市場での銀行の借入限度枠を従来の10倍に拡大、市場のリラ流動性を十分に確保する姿勢を示した。必要に応じて更なる措置も講じると明言している。

また、トルコ資本市場委員会は、証拠金取引における最低エクイティ維持要件を一時的に35%から20%に引き下げ、10月2日までこれを適用する。規制方針により、証券会社は自社のリスクポリシー次第でより低い基準を採用できるとされている。

銀行規制当局は、イスタンブール証券取引所上場の銀行に対し、年末まで自己株式取得計画において資本充足率計算の柔軟性を一時的に認めるとしている。Bloombergによれば、銀行は自己株式取得に関する株式をコア資本要件の計算から除外できるとのこと。

これら複数の政策は、市場流動性、レバレッジ取引、銀行資本制約というそれぞれの側面に対応し、短期的な資金プレッシャーを軽減し、ファンド償還や株式売却による金融システムへの追加的な衝撃を回避する意図がある。

3日でほぼ10%下落後、主要株価指数は反発、中小型株は依然圧力

政策発表後、トルコ株式市場は反発をみせたが、その修復は一様ではなかった。

市況によれば、トルコBIST 100指数は木曜日に約3%上昇した。これは直前3営業日連続下落で累計約10%下落した反動であり、今週だけで6.9%下落して2025年3月以来の最悪の週間パフォーマンスになりそうな状況である。政府政策発表後、銀行株は明確な反発を示し、銀行株指数は木曜日の取引時間中に9.4%上昇した。

ただし、指数の回復が売り圧力の全体的な沈静化を意味するわけではない。

トルコ上場の550社超のうち、367銘柄が木曜日に下落、その約170銘柄は5%以上の下落、100以上の小型株が規制上限に近い日次10%下落ラインに至った。

アナリストによれば、規制運用ルールの変更で流動性に乏しい株価が大幅に下落し、それらを保有するファンドが現金を確保できず、村前の中核保有株を売却して償還需要に応えなければならない状況に追い込まれている。

市場の分化は、規制当局や中央銀行の措置は全体的な資金不足の緩和には有効だが、流動性の低い個別株については集中売却による圧力が依然として存在するという重要な問題を示している。

Teraが嵐の中心に：3年間で66000%以上のリターン、高レバレッジで関係会社を集中投資

今回の危機の焦点のひとつは、資産運用規模が急拡大したTera Portfoyである。

報道によれば、TeraはEmre Tezmen氏によって設立され、7300億リラ（約150億ドル）規模の運用資産を持つ。そのフラッグシップファンドは、過去3年間で66000%超のリターンを記録し、イスタンブールの金融界でも注目されてきた。

だが、このような驚異的なリターンの裏には、極めて集中した投資戦略があった。ファンドは数十億リラを限られた関係会社に投じ、借入で投資ポジションをさらに拡大させた。

保有銘柄が公開流通株比率が低く、取引の厚みも限られる場合、資産価格の上昇と資金引き上げ能力の間に大きなギャップが生じうる。市場環境が変調すれば、価格に大きな影響を与えずにポジションを売却することが困難になりうる。

報道によれば、Teraは水曜日に、マネーマーケットファンドと株式ファンドで要求どおりの償還支払いができなくなったと発表した。前日にはPusula Portfoyも同様の困難を公表していた。

Tezmen氏はSNS上で自社の立場を擁護し、一部ファンドは「一時的な流動性問題」が生じているだけで、同社が組織的な投機攻撃を受けていると主張した。これはあくまで氏個人の見解であり、これだけで危機の原因が断定できるものではない。

規制強化が減産を引き起こし、流動性リスクが市場ショックに発展

今回の危機の引き金は8月までさかのぼる。

報道によると、トルコ規制当局は8月に株式ファンドに関する規則を厳格化し、特に上場企業株への集中保有かつ、対象株式の公開流通比率が低いファンドが中心だった。

ルール変更により一部ファンドは保有株の売却を迫られ、市場では売却圧力が生じた。ファンド投資家の償還要求が集中すると、運用者は現金化を強いられる。流動性の低い株が保有されていると、売却は価格を一段と押し下げ、「基準価額下落→償還増加→強制売却」のフィードバックループが発生し得る。

アナリストによれば、流動性の乏しい株式への投資集中こそが、今回の市場混乱の重要な背景だという。

これにより、トルコの急速に発展するファンド業界は、より厳格な評価を受けることとなった。ファンド規模拡大とレバレッジ活用、保有集中が同時に進めば、相場好調時の高リターンが、厳しい局面でもそのまま兌換できるとは限らない。

財務相「リスクは一時的かつ制御可能」　市場はなお政策の効果を注視

トルコ金融安定委員会は、財務・財政大臣Mehmet Simsek主導の緊急会合後、現在の問題はファンド市場の限定領域に集中しており、「一時的かつ制御可能」とし、より広範な構造的リスクは否定した。

ただし、市場の専門家は今後の展開に引き続き慎重な姿勢を保っている。

ITC Markets上級FXアナリストPiotr Matys氏は、中央銀行と規制当局の迅速な対応で株式投資家には猶予ができたが、売りの収束を断定するのは時期尚早としている。

Tellimer新興株式市場ストラテジスト責任者Hasnain Malik氏は、機関投資家間の相互貸付・担保・潜在的な伝染リスクの予見は難しいが、現時点の混乱はマクロ経済の状況とはあまり関係がなく、システムリスクをもたらすものではないとの見方を示した。

その一方で、MSCIは今年6月、トルコ株式市場の株主透明性やシンクロ取引の問題を注視し、規制改革で信頼できる進展が見られなければ、トルコ市場の取り扱いを再評価する可能性があると明らかにしていた。

トルコ政府が当面目指すのは、ファンドの償還危機を特定の市場セクターに抑え、より広い金融システムへの波及を防ぐことだ。短期的には株価指数や銀行株の反発が一定の緩衝材となったものの、小型株の下落基調、巨大なファンド清算規模、規制調査の拡大などを受け、市場信認の回復にはなお時間がかかる可能性がある。