Nvidiaの第2四半期決算：好調な数字と複雑なシグナル

Nvidiaの2025年度第2四半期決算報告は、成功と慎重さのバランスを見事に示したものでした。売上高は467.4億ドルに急増し、ウォール街の予想（462.3億ドル）を大きく上回りました。1株当たり利益（EPS）は1.05ドルで、予想の1.01ドルを上回りました。これらの数字は、クラウドプロバイダーやスタートアップが同社のチップを確保しようと奔走する中、AI革命における同社の支配力を浮き彫りにしています。しかし、決算発表後の株価が3%下落し、第3四半期のガイダンスが529億～551億ドルと、一部で期待されていた600億ドルを下回ったことは、不安の高まりを示唆しています。今や問われているのは、Nvidiaの成長ストーリーが依然として堅調なのか、それともそのバリュエーションが重荷になりつつあるのかという点です。

決算の好調：レジリエンスの試練

Nvidiaの第2四半期の業績は、AIインフラへの飽くなき需要を反映しています。クラウドプロバイダーは同社のデータセンター事業の生命線であり、生成AIのニーズに応えるために急速に拡大しています。ゲーム部門の売上高は43億ドルに達し、データセンター部門の売上高は前年比56%増の411億ドルとなりました。調整後の粗利益率は72.7%と高水準を維持し、同社の価格決定力と運営の規律を証明しています。

しかし、第3四半期のガイダンスは異なるストーリーを示しています。中国へのH20チップ販売の除外は、今年500億ドル規模のAI支出が見込まれる市場であり、潜在的な上振れ要因に影を落としています。米国政府による中国向けH20販売の15%送金ルールは未解決のままであり、それまでNvidiaは20億～50億ドルの未開拓収益を抱えています。CEOのJensen Huangが「すべて売り切れ」とAIチップについて強調するのは、需要の高さを示す一方で、同社が現状の生産能力の限界に近づいていることも示唆しています。

バリュエーション指標：未来へのプレミアム

Nvidiaのバリュエーション指標は驚異的です。2025年8月時点で、同社の株価売上高倍率（P/S）は30.23と、半導体業界の中央値2.84を大きく上回っています。株価純資産倍率（P/B）は51.80と同様に際立っており、市場がCUDAやBlackwellのような無形資産を有形資産と同等に評価していることを示しています。アナリストたちはこれらの数字を避けていません。平均目標株価は194.31ドルで7%の上昇余地を示していますが、120ドルから250ドルまで幅広く、楽観と懐疑の両極端が存在しています。

PER（株価収益率）58.00も、バリュー投資家にとっては警戒信号です。これは高成長テック株では珍しくありませんが、市場がNvidiaのCFOが予測する2030年までにAIインフラ支出が3～4兆ドルに達する未来を織り込んでいるのか、それともAMD、Intel、さらにはオープンソースの代替手段からの実質的な競争なしに同社がその成長を獲得できると過大評価しているのか、疑問が残ります。

アナリスト：強気だが注意点も

アナリストコミュニティは依然として強気で、42件中32件が「買い」または「強い買い」と評価しています。BernsteinやPiper Sandlerのような一流企業は、AI取引の「初期段階」とハイパースケーラーの複利的成長を理由に目標株価を引き上げています。しかし、最も熱心なアナリストでさえリスクを認めています。

GraniteSharesのWill Rhindは、市場が今やNvidiaに「驚異的な」業績を期待しており、第3四半期の50～55%の成長率のような逸脱が失望と受け取られかねないと指摘しました。Zacks Investment ManagementのBrian Mulbervyは、成長率の鈍化が最終的にバリュエーション修正につながったTeslaの軌跡と比較しました。「Nvidiaのマージンは堅調ですが、計算は嘘をつきません。80%の成長を永遠に維持することはできません」と述べています。

中国における地政学的な不確実性は、さらに複雑さを加えています。Huangは世界第2位のコンピューティング市場へのアクセスを求めてロビー活動を行っていますが、米国政府の姿勢は依然として強硬です。これは単なる収益の問題ではなく、戦略的な問題でもあります。中国のAI研究者やスタートアップはイノベーションの重要な塊を形成しており、彼らを排除することはNvidia製品の長期的な需要を抑制する可能性があります。

投資のジレンマ：成長かバリュエーションか

Nvidiaの株価は年初来で35%上昇しましたが、時価総額4.4兆ドルは、同社がAI、データセンター、ロボティクスを支配する未来を反映しています。決算発表後に発表された600億ドルの自社株買いプログラムは自信の表れですが、同時に、同社が次世代プラットフォームRubinのようなR&Dよりも短期的なEPSを優先しているのではないかという疑問も生じます。

投資家にとって重要なのは、同社の短期的なファンダメンタルズと長期的なリスクのバランスを取ることです。AIインフラ市場は間違いなく拡大していますが、競争も激化しています。AMDのMI300X、IntelのGaudi 3、さらにはPyTorchやTensorFlowのようなオープンソースフレームワークがNvidiaの堀を侵食しています。一方で、P/SやP/Bの指標は、株価が完璧なシナリオ――AIの普及が順調に進み、地政学的緊張がNvidiaに有利に解決する――を織り込んでいることを示唆しています。

結論：岐路に立つ株式

Nvidiaの第2四半期決算は、AIセクターの要としての地位を再確認させるものでした。同社の財務は堅調で、技術は他に類を見ず、パートナーのエコシステムも強力です。しかし、バリュエーション指標やガイダンスの修正は、市場が再評価を始めていることを示しています。

長期投資家にとって、同社が中国問題を乗り越え、イノベーションの優位性を維持できれば、株式は依然として魅力的な賭けとなります。しかし、過大評価を警戒する投資家にとって、現在のP/SやP/B指標は警鐘となります。Jensen Huangが的確に述べたように、「未来は今日作られている」。問題は、投資家が実現しないかもしれない未来に対して高すぎる対価を払っているかどうかです。

結局のところ、Nvidiaの物語は並外れた成長と同じく並外れた期待の物語です。その両方を維持できるかどうかが、今後12か月の最大の焦点となるでしょう。