La disputa sulla trasparenza della Federal Reserve: è davvero d'oro il silenzio?

Il presidente della Federal Reserve, Powell, promuove attivamente uno stile della banca centrale "più silenzioso", ma all'interno incontra una resistenza sempre più palese. Nel frattempo, la forte incertezza sulle prospettive dei tassi di interesse sta mettendo alla prova il costo di questa strategia di silenzio.

Dalla stretta sui tassi della Fed a settembre, i colleghi di Powell sono apparsi in pubblico oltre 40 volte, esprimendo le loro posizioni politiche tramite TV, podcast, interviste, social media e vari forum, fatto che di fatto ha abbassato le aspettative del mercato per ulteriori rialzi. I dati sull’inflazione pubblicati mercoledì mostrano che i prezzi al consumo a settembre sono aumentati del 3,7% su base annua, agitando ancora i pronostici del mercato sul percorso delle decisioni della Fed, con un aumento a ottobre attualmente visto come una possibilità del 50%. Tale incertezza, rara in passato, rende sempre più evidente il costo della preferenza di Powell per il silenzio.

Powell parteciperà venerdì alla riunione annuale del Fondo Monetario Internazionale a Bangkok, pronunciando un discorso che rappresenta l'ultima occasione pubblica per guidare le aspettative del mercato prima della decisione sui tassi della Fed tra meno di due settimane.

La filosofia comunicativa di Powell ha una logica interna: meno parlano i funzionari della Fed sulla direzione dei tassi, più il mercato dipende dai dati economici per i suoi giudizi, fornendo segnali di qualità superiore per le decisioni della stessa Fed.

In vari contesti, come le riunioni annuali delle banche centrali a Sintra in Portogallo e a Jackson Hole in Wyoming, così come nelle audizioni congressuali e nelle sessioni con la stampa, Powell ha sempre mantenuto ferma questa posizione. Ha già rimosso i riferimenti alle "forward guidance" dalle dichiarazioni post-riunione della Fed, e ha creato un gruppo di lavoro — si prevede generalmente che questo gruppo suggerirà di abolire le previsioni trimestrali sul percorso dei tassi ("dot plot"), usate dalla Fed da molti anni.

Questo cambiamento implica il sovvertimento di decenni di sforzi — la Fed aveva infatti costruito il suo attuale sistema comunicativo proprio durante il progressivo abbandono dello stile oscuro dell'ex presidente Alan Greenspan, che Powell ha pubblicamente dichiarato di apprezzare. Vale la pena notare che gli economisti statunitensi Robert Hall e Michael Woodford hanno appena ricevuto il Premio Nobel per l'Economia 2026 per i loro studi pionieristici, che hanno fornito le basi teoriche cruciali per il passaggio a una comunicazione più trasparente della politica monetaria da parte della Fed e di altre banche centrali.

Nonostante ciò, molti funzionari interni alla Fed hanno già chiarito che non smetteranno di parlare.

La presidente della Federal Reserve di Cleveland, Beth Hammack, ha detto chiaramente durante un'intervista con Reuters lunedì:

"Se qualcuno vuole convincermi che non parlare aiuta il pubblico, le famiglie e le imprese a prendere decisioni migliori, e aumenta la nostra credibilità come istituzione, sono pronta ad ascoltare. Ma penso che sia una tesi difficile da sostenere."

Le parole del presidente della Federal Reserve di New York, John Williams, e del vicepresidente della Fed, Philip Jefferson, sono particolarmente incisive, e la loro rara chiarezza ha avuto un impatto determinante nell'allineare le aspettative di rialzo del mercato. Richard Clarida, consigliere economico globale di PIMCO, riferendosi ai due, ha detto: "Il mercato ha notato che due dei 'tre grandi' hanno trasmesso messaggi altamente coerenti." — Il vicepresidente della Fed, il presidente della Fed di New York e il presidente della Fed sono solitamente considerati i tre decisori più influenti.

Clarida stesso è stato vicepresidente della Fed, e afferma che quando aveva il ruolo considerava la rappresentanza della linea del presidente della commissione di comunicazione come parte del dovere, ma sottolinea anche che "l’ambiente in cui ci troviamo richiede di ascoltare tutte le voci del comitato."

Il membro del Board della Fed Christopher Waller ha offerto un ulteriore avvertimento la settimana scorsa durante un intervento in Turchia. Lui supporta la posizione di Powell sul fatto che impegnarsi su un percorso di rialzi prestabilito può ostacolare l’agilità nell’adattarsi alle nuove informazioni, ma avverte anche che non dare alcun segnale "potrebbe cogliere di sorpresa il mercato e provocare volatilità", portando gli investitori a prezzare un percorso sui tassi che potrebbe essere molto più restrittivo o molto più morbido di quello previsto dalla Fed stessa.

Questa preoccupazione non è priva di fondamento. Ad agosto di quest’anno Powell, riguardo alla decisione della Fed di mantenere invariati i tassi a luglio, si è limitato a ribadire una posizione di "tolleranza zero" verso l’inflazione, senza fornire spiegazioni dettagliate, spingendo il mercato a scommettere in modo deciso su una pausa nei rialzi dei tassi nel breve termine. Alla fine, Powell ha dovuto rompere personalmente il silenzio, lasciando intendere che un rialzo era effettivamente prossimo — sebbene abbia nuovamente ribadito la preferenza per una Fed "più silenziosa".

All’inizio di quest’anno, anche le dichiarazioni pubbliche di Williams e Jefferson hanno avuto un ruolo correttivo cruciale nel momento in cui le aspettative del mercato e il "dot plot" di settembre della Fed erano fortemente divergenti — quest’ultimo mostrava che i funzionari prevedevano una traiettoria dei tassi molto più moderata rispetto a quanto stimava il mercato.

L'ex presidente della Federal Reserve di Chicago, Charles Evans, ha dichiarato questa settimana a Cleveland a un gruppo di economisti: "La trasparenza è cruciale nel modo in cui una banca centrale cerca di raggiungere i propri obiettivi." Evans fu un grande sostenitore della forward guidance formale per sostenere la ripresa dopo la crisi finanziaria del 2007-2009.

La strategist macro di Wellington Management, Juhi Dhawan, propone una lettura alternativa: le dichiarazioni di Jefferson e Williams avrebbero forse permesso a Powell di "trasmettere il suo messaggio senza dover essere lui stesso il messaggero".

"Sono disposta a dargli del tempo per trovare la forma ideale di comunicazione", dice Dhawan, "Negli ultimi mesi, mentre la Fed si impegnava a ricalibrare la traiettoria dei tassi, il valore della comunicazione — se ce n'è uno — è diventato piuttosto evidente."

L’esperimento del silenzio di Powell non ha ancora una conclusione. Il discorso di venerdì a Bangkok potrebbe fornire nuove riflessioni a questo dibattito.