Se i profitti dei chip scendessero del 15%, l'S&P 500 potrebbe ancora mantenere una crescita a due cifre? Questo è il calcolo più recente di Barclays.

La crescita degli utili dell'S&P 500 dipende sempre più dal settore dei semiconduttori; se il ciclo dovesse invertirsi, potrebbe zavorrare l’intero listino.

Secondo ChaseWind Trading Desk, questo rischio si riflette già nelle previsioni sugli utili. Il settore dei semiconduttori e quello dell'hardware tecnologico rappresentano insieme solo il 29% del peso dell'S&P 500, ma contribuiscono a circa il 75% della revisione al rialzo dell'EPS nell’esercizio fiscale 2027 e si prevede che forniranno circa il 70% della crescita dell’EPS dell'indice nello stesso anno.

La concentrazione del contributo agli utili è molto alta e, sommata all’ampio margine di errore nelle previsioni per il settore dei semiconduttori, rende il mercato più vulnerabile agli scostamenti rispetto alle attese. Secondo i dati di Barclays, negli ultimi vent’anni il margine di errore medio sulle previsioni dell’EPS del settore semiconduttori è il più elevato tra tutti i settori dell'S&P 500; allo stesso tempo, negli ultimi mesi gli investitori istituzionali hanno continuato a ridurre le posizioni sui titoli dei semiconduttori.

Per fronteggiare il rischio derivante dalle aspettative sugli utili eccessivamente concentrate sul comparto semiconduttori, l’ultimo rapporto Barclays ha effettuato ulteriori stress test per valutare l’impatto sull’S&P 500. I risultati mostrano che anche con una revisione al ribasso del 15% dell’EPS dei semiconduttori per l’esercizio 2027, fintanto che gli utili degli altri settori restano invariati, l’S&P 500 può comunque registrare una crescita a doppia cifra dell’EPS, superiore al trend di lungo periodo; se invece sia i semiconduttori che gli altri settori vedessero gli utili rivisti al ribasso nello stesso momento, la crescita dell’indice si riporterebbe vicino alla tendenza storica.

Concentrazione degli utili, margine di errore massimo tra tutti i settori per i semiconduttori

I dati mostrano che dall’esercizio 2026 in poi, il settore dei semiconduttori e quello dell’hardware tecnologico hanno contribuito a circa il 40% della revisione al rialzo dell’EPS dell’S&P 500, pur rappresentando solo il 29% del peso dell’indice. Nell’esercizio 2027 questa quota è prevista in salita al 75%. In termini di crescita degli utili, il mercato stima che questi due settori contribuiranno per circa il 43% della crescita dell’EPS dell’S&P 500 nel 2026 e per il 70% circa nel 2027.

Più le aspettative sugli utili sono concentrate, maggiore è l’impatto degli scostamenti previsionali sull’andamento dell’indice. I dati Barclays confermano che negli ultimi vent’anni, considerando la differenza tra la previsione dell’EPS per l’esercizio successivo effettuata il 30 settembre di ogni anno e il valore effettivo finale, il settore semiconduttori presenta il margine di errore medio più elevato di tutto l’S&P 500.

Ciò è collegato alla forte ciclicità del settore. Le variazioni nella spesa in conto capitale, le oscillazioni di domanda e prezzo nei chip per lo stoccaggio e i cambiamenti nella domanda finale possono rapidamente modificare le prospettive degli utili. Escludendo la crisi finanziaria globale e la successiva ripresa, storicamente la sovrastima massima dell’EPS dei semiconduttori per l’esercizio successivo – effettuata a fine settembre – si aggira tra il 15% e il 25%. Casi noti sono l’eccesso di offerta derivante dalla flessione del comparto PC all’inizio degli anni 2010, e le pressioni cicliche causate dai dazi alla fine del decennio.

Stress test: il listino mostra margine di manovra, gli istituzionali iniziano a ridurre l’esposizione al settore semiconduttori

Barclays, sulla base degli errori previsionali storici, ha effettuato scenari ipotetici per gli utili dell’S&P 500 nell’esercizio 2027:

• Scenario base: correzione al ribasso del 15% per l’EPS dei semiconduttori, utili degli altri settori invariati; l’S&P 500 può ancora registrare una crescita dell’EPS a doppia cifra superiore alla media di lungo periodo.

• Scenario di spillover: correzione al ribasso del 10% per l’EPS dei semiconduttori e del 2% in parallelo per l’EPS degli altri titoli dell’indice: la crescita complessiva degli utili si mantiene vicina al trend storico.

Questo dimostra che l’indice possiede ancora una certa resilienza sugli utili, a patto che il calo degli utili dei semiconduttori resti contenuto e l’impatto sugli altri settori sia limitato. Se però la domanda debole dovesse estendersi, anche la crescita complessiva degli utili dell’S&P 500 rischia di subire pressioni.

I flussi di capitale mostrano che gli investitori istituzionali stanno diventando più prudenti. Dalle osservazioni di Barclays, negli ultimi mesi le istituzioni stanno progressivamente riducendo l’esposizione in titoli dei semiconduttori. In precedenza, il boom dei titoli dei chip, il potere di determinazione dei prezzi, la revisione al rialzo degli utili e le stime sui profitti futuri avevano raggiunto i massimi pluriennali: alcune istituzioni potrebbero ora stare riducendo la dipendenza dalle aspettative di alta crescita costante.

Nel prossimo futuro sarà fondamentale monitorare se la spesa in conto capitale resterà in grado di tradursi in ricavi e profitti per il settore semiconduttori, l’andamento dei prezzi dei chip di memoria e la capacità della domanda legata all’AI di espandersi su mercati più ampi. Questi fattori incideranno sulla realizzazione delle aspettative sugli utili di settore e, di conseguenza, sulla rilevanza delle oscillazioni degli utili dei semiconduttori sull’andamento complessivo dell’S&P 500.