Il deficit degli Stati Uniti si avvicina ai 2.000 miliardi, il conto degli interessi supera per la prima volta i 1.000 miliardi e i titoli del Tesoro a lungo termine riflettono la spirale del debito

Il disavanzo fiscale degli Stati Uniti si sta espandendo a un ritmo vicino a 2.000 miliardi di dollari, mentre la spesa netta per interessi ha superato per la prima volta i 1.000 miliardi di dollari e il tasso d’interesse medio dei titoli di Stato negoziabili è salito al 3,48%. Questo significa che, anche senza nuovi disavanzi, il rifinanziamento del debito esistente sta continuando ad aumentare il peso degli interessi, il che ha portato i mercati a prezzare una spirale del debito auto-rinforzante.

I dati pubblicati venerdì dal Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti mostrano che nei primi undici mesi dell’anno fiscale 2026 il deficit di bilancio federale ha raggiunto 1,97 trilioni di dollari, uno dei livelli più alti mai registrati, con un disavanzo di 166,8 miliardi di dollari solo ad agosto.

Nei primi undici mesi fino ad agosto, la spesa netta per interessi ha raggiunto complessivamente 1.000 miliardi di dollari, superando la difesa nazionale e tutte le altre principali categorie di spesa, seconda solo alla previdenza sociale e al Dipartimento dei Servizi Sanitari e Pubblici.

Spinte dai timori per l’inflazione e dalle aspettative di ulteriori rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve, i rendimenti dei Treasury statunitensi sono saliti questa settimana ai massimi di diversi anni: il rendimento a 2 anni ha toccato il 4,66% durante la seduta di venerdì, mentre quello a 10 anni ha raggiunto il 4,98%. Il tasso medio dei titoli di Stato negoziabili è salito al 3,48%, oltre 2 punti percentuali in più rispetto a cinque anni fa.

Poiché una grande quantità di titoli emessi durante il periodo di bassi tassi sta giungendo a scadenza e deve essere rifinanziata a costi più elevati, il costo medio del finanziamento del Tesoro continuerà a salire. Per un governo il cui debito in essere ha superato i 40.000 miliardi di dollari, l’aumento delle spese per interessi sta comprimendo lo spazio fiscale e rende sempre meno stabile la posizione dei Treasury statunitensi come "ancora priva di rischio".

I dati del Dipartimento del Tesoro mostrano che nei primi undici mesi dell’anno fiscale 2026 (fino ad agosto) il deficit di bilancio federale è stato di 1,97 trilioni di dollari, in calo di circa il 5% rispetto allo stesso periodo del 2025 una volta rettificate le differenze di calendario.

Il disavanzo di agosto è stato di 166,8 miliardi di dollari, in netto calo rispetto ai 432 miliardi di luglio, ma quest’ultimo è stato fortemente influenzato da fattori di calendario come rimborsi di dazi doganali e non è quindi comparabile.

Analizzando la struttura delle entrate e delle uscite, nei primi undici mesi la spesa federale totale è stata di 6,81 trilioni di dollari, in aumento del 3% su base annua; le entrate sono state di 4,85 trilioni di dollari, anch’esse in crescita del 3% su base annua rettificata. Sebbene entrate e uscite crescano allo stesso ritmo, il valore assoluto della spesa rimane significativamente superiore alle entrate, lasciando un deficit molto ampio.

Secondo un’analisi compilata da Bloomberg, il deficit dell’intero anno fiscale 2026 potrebbe aumentare di circa 200 miliardi di dollari rispetto al 2025, posizionandosi dietro solo agli anni di crisi pandemica 2020 e 2021 e diventando così il terzo più alto nella storia degli Stati Uniti.

Tradizionalmente, l’ultimo mese dell’anno fiscale, settembre, registra un surplus grazie alla scadenza delle dichiarazioni dei redditi delle imprese, ma è improbabile che questo cambi la tendenza complessiva dell’anno.

Il peso degli interessi è attualmente la principale fonte di pressione per le finanze federali. Nei primi undici mesi la spesa netta per interessi ha raggiunto 1.000 miliardi di dollari, superando la difesa nazionale e tutte le altre principali categorie di spesa, seconda solo alla previdenza sociale e al Dipartimento dei Servizi Sanitari e Pubblici (che gestisce Medicare).

Considerando un periodo mobile di 12 mesi, la spesa per interessi degli Stati Uniti ha toccato il massimo storico di 1,4 trilioni di dollari, con un aumento annuo del 12%.

In confronto, la spesa per la previdenza sociale su base mobile di 12 mesi è di 1,66 trilioni di dollari, ma con un incremento molto più lento. Se la tendenza continua, la spesa per interessi potrebbe superare la previdenza sociale entro la fine del 2028, diventando la voce di spesa più grande del governo federale degli Stati Uniti.

Il fattore chiave che alimenta l’aumento del peso degli interessi è la crescita costante dei costi di finanziamento. I dati del Dipartimento del Tesoro mostrano che, alla fine di agosto, il tasso medio dei titoli di Stato negoziabili è salito al 3,48%, oltre 2 punti percentuali più in alto rispetto a cinque anni fa.

Man mano che le obbligazioni a basso rendimento scadono e il Tesoro è costretto a rifinanziare a tassi più elevati, questa cifra continuerà a salire. Attualmente, il 23% dei titoli di Stato negoziabili statunitensi è costituito da Treasury Bill a breve scadenza (T-Bills), e un’eventuale ripresa dei rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve renderà il peso degli interessi soggetto a impatti ancora più diretti e rapidi.

La crescita della spesa federale continua a superare la capacità di crescita delle entrate fiscali, con una tendenza all’allargamento del divario tra entrate e uscite.

Nel mese di agosto, la spesa pubblica degli Stati Uniti è stata di 527 miliardi di dollari, le entrate di 360 miliardi. Dall’andamento degli ultimi sei mesi, il divario tra spesa e entrate si sta rapidamente ampliando: la crescita della spesa si sta avvicinando al picco raggiunto durante la pandemia, mentre l’evoluzione delle entrate è vincolata a una fascia molto più ristretta.

L’espansione continua delle spese per la previdenza sociale e Medicare federale è uno dei principali motori di questa tendenza. Con l’aumento costante della popolazione pensionata, la spesa per queste voci di "prestazioni obbligatorie" è permanentemente sotto pressione, mentre al Congresso manca sia la volontà politica di tagliare i benefici sia quella di aumentare i contributi.

I rimborsi dei dazi doganali hanno recentemente avuto un impatto temporaneo sul deficit. La Corte Suprema degli Stati Uniti ha stabilito a febbraio che la maggior parte delle misure tariffarie aggiuntive dell’amministrazione Trump era illegale. Nei mesi successivi, il gettito netto dei dazi è quindi diminuito di mese in mese. Nell’agosto, però, l’afflusso netto di dazi è risalito a 12,8 miliardi di dollari.

Aumento dei tassi a lunga scadenza: dal riferimento privo di rischio alla valutazione del rischio fiscale

Il rendimento a 2 anni venerdì ha raggiunto il 4,66%, quello a 10 anni il 4,98%, entrambi ai massimi di diversi anni.

L’aumento dei rendimenti a lunga scadenza riflette in larga parte la compensazione del rischio da parte del mercato per l’ampliamento del deficit fiscale, l’aumento dell’offerta e il peggioramento della sostenibilità del debito.

L’Ufficio per il Bilancio del Congresso degli Stati Uniti ha avvertito a febbraio che il rapporto tra debito e PIL degli Stati Uniti potrebbe superare il record del 106% stabilito nel 1946, subito dopo la Seconda Guerra Mondiale, entro il 2030.

Il Segretario al Tesoro Janet Yellen ha promesso di presentare un piano di risanamento fiscale nelle prossime settimane o mesi, annunciando che lo sta preparando con il direttore del bilancio della Casa Bianca Russ Vought; nel frattempo, prevede che la maggior parte delle entrate doganali precedenti sarà ripristinata, grazie a nuove tariffe sulle importazioni introdotte su base legislativa.

I segnali di rafforzamento reciproco tra livello del debito, costi degli interessi e deficit fiscale stanno portando le quotazioni dei Treasury a lunga scadenza a spostarsi dal ruolo di “benchmark privo di rischio” a quello di “asset con rischio fiscale”.

L’attenzione del mercato ora si concentra sull’imminente comunicato trimestrale del Dipartimento del Tesoro circa la struttura delle emissioni e il piano di riacquisto dei titoli di Stato a lungo termine, oltre che sulla capacità di Yellen di presentare nelle prossime settimane il promesso piano di risanamento fiscale.