L’indice CPI core supera le aspettative, la Federal Reserve alza i tassi per la prima volta in tre anni “manca solo l’annuncio ufficiale”, perché però il mercato azionario statunitense non scende ma invece sale?

Secondo quanto riportato da Zhitongcaijing APP, il CPI di agosto negli Stati Uniti ha alimentato ulteriormente le già elevate tensioni in vista della riunione della Fed di settembre. I dati sull'inflazione generale sono stati in linea con le aspettative, ma il core CPI su base mensile è tornato ad accelerare e si è attestato sopra le attese di mercato. Questo, insieme ai recenti forti dati su PPI e occupazione, ha fatto rapidamente salire le scommesse del mercato su un rialzo dei tassi di 25 punti base già la prossima settimana da parte della Fed. Secondo lo strumento CME FedWatch, prima della pubblicazione del CPI la probabilità di un rialzo a settembre era intorno al 70%; dopo i dati questa probabilità ha sfiorato il 90%. Se la Fed dovesse agire davvero la prossima settimana, si tratterebbe del primo rialzo in tre anni.

Tuttavia, è interessante osservare la reazione del mercato: i rendimenti dei Treasury USA sono aumentati, ma i future sugli indici azionari non sono scesi come ci si poteva aspettare. Tutti e tre i principali indici di Wall Street hanno registrato un rialzo superiore all'1%. Sembra quindi che il mercato stia trattando non solo il CPI, ma una ricalibrazione tra inflazione, tassi, prezzo del petrolio, rischi geopolitici e profitti dei titoli tecnologici.

Core CPI sopra le attese: in rialzo benzina, abitazioni e servizi di trasporto

I dati pubblicati venerdì dal Bureau of Labor Statistics mostrano che il CPI di agosto è salito dello 0,4% su base mensile, in aumento rispetto allo 0,1% di luglio; su base annua è cresciuto del 3,4%, invariato rispetto a luglio e in linea con il consenso. Escludendo alimentari ed energia, il core CPI ha segnato un +0,3% mensile, al di sopra dello 0,2% previsto e in accelerazione rispetto allo 0,2% di luglio; su base annua il core CPI è salito del 2,4% (contro il 2,5% di luglio).

Il rapporto evidenzia che, sotto la pressione persistente della guerra in Iran, dei dazi doganali e della costruzione di data center, l'inflazione USA ha fatto pochi progressi verso l’obiettivo del 2% della Fed.

Analizzando i dettagli, il prezzo della benzina è aumentato del 3,9%, rappresentando oltre un terzo dell’aumento dell’indice. L’indice energetico complessivo è aumentato del 2,1% (+16,3% su base annua) a causa dell’intensificarsi delle tensioni in Medio Oriente. I prezzi alimentari sono leggermente aumentati dello 0,1%, con i costi degli alimenti per la casa rimasti invariati; l’indice degli alimentari risulta in aumento del 2,7% su base annua. Un altro fattore chiave è stato il costo delle abitazioni, cresciuto dello 0,3%, in ripresa dopo due mesi di raffreddamento. I servizi di trasporto sono aumentati dello 0,5%. I prezzi delle auto e dei camion usati sono saliti dello 0,4%, i nuovi veicoli dello 0,3%, indicando una crescita diffusa dell'indice.

Va notato che la Fed monitora principalmente il Personal Consumption Expenditure (PCE) Price Index, e non il CPI. Sebbene il core CPI sia leggermente calato al 2,4%, il core PCE di luglio era ancora al 3,3%, ben al di sopra dell’obiettivo della Fed del 2%.

PPI e occupazione replicano, stime per il core PCE riviste al rialzo

I dati PPI pubblicati giovedì hanno confermato la persistenza delle pressioni inflazionistiche. Il PPI di agosto è cresciuto con forza in diverse componenti chiave che rientrano nel calcolo del PCE inflazionistico. In combinazione con il forte rapporto sull’occupazione di agosto, il mercato ha ora motivi aggiuntivi per attendersi un rialzo dei tassi la prossima settimana.

Dopo la pubblicazione del PPI, gli economisti stimano che il core PCE di agosto possa aumentare mensilmente tra lo 0,15% e lo 0,28% (rispetto al +0,2% di luglio); l'aumento annuo sarebbe compreso tra il 3,2% e il 3,3% (contro il 3,3% di luglio). Inoltre, il report PCE di agosto includerà aggiustamenti metodologici che, secondo alcuni economisti, potrebbero ridurre il tasso core di alcuni punti base.

Inoltre, alcuni economisti sottolineano che i dazi all’importazione, in particolare quelli recentemente imposti al Canada, mantengono alta la pressione sui prezzi. Il malcontento per i prezzi elevati di benzina e alimentari ha già portato a una netta flessione nei consensi per il presidente americano Trump e potrebbe far perdere il controllo del Congresso ai repubblicani nelle elezioni di midterm di novembre.

Al momento, all'interno della Fed vi sono ancora divergenze sulla prossima mossa. Nelle ultime cinque riunioni, la Fed ha mantenuto invariati i tassi, anche se nella riunione di luglio tre membri si sono espressi a favore di un rialzo di 25 bp.

Il presidente della Fed Walsh ha evitato di esprimere una posizione, ma il mese scorso ha dichiarato che “se non vi sarà la certezza che l’inflazione sottostante si stia dirigendo chiaramente e abbastanza rapidamente verso il target”, allora “ci sarà ancora lavoro da fare”. Il governatore della Fed Waller ha recentemente affermato che, se i dati confermeranno un raffreddamento delle pressioni inflazionistiche, sarà favorevole a mantenere i tassi invariati; tale presa di posizione aveva temporaneamente ridotto la probabilità di rialzo. Tuttavia, dopo la pubblicazione del CPI, il mercato dei futures indica che gli investitori danno quasi per certo un aumento dei tassi la prossima settimana e si attendono un’ulteriore possibile stretta entro la fine dell’anno.

Nel frattempo, Trump sta continuando a fare pressione sulla Fed per abbassare i tassi, dichiarando sui social media: “Riducete i tassi, altrimenti smetterò di commerciare con i paesi con cui abbiamo un deficit.” Gli economisti attribuiscono l’impennata dei rendimenti dei Treasury a lungo termine a questo tipo di intimidazione politica e alcuni prevedono che la Fed potrebbe decidere di restringere la politica mercoledì prossimo proprio per sottolineare la propria indipendenza.

Secondo Kathy Bostjancic, chief economist di Nationwide, “il messaggio del presidente Walsh e degli altri è che solo nel caso di una disinflazione persistente i tassi potranno rimanere invariati, e il report di agosto pubblicato oggi non offre queste condizioni. Inoltre, l’ulteriore rialzo di petrolio, benzina e gasolio aumenta la preoccupazione che il rialzo dei prezzi energetici possa trasmettersi ad altri beni, servizi e alle aspettative di inflazione.” Secondo Nationwide, la Fed alzerà i tassi di 25 punti base la prossima settimana.

Perché Wall Street sale invece di scendere? Il mercato ragiona su tre logiche

Nonostante l’aumento delle attese di rialzo dei tassi e la crescita dei rendimenti, i future sugli indici azionari USA hanno ulteriormente accelerato i guadagni dopo la pubblicazione del CPI.

Apparentemente, “inflazione sopra le attese e più rialzi” dovrebbe rappresentare un fattore negativo per il mercato azionario. Tuttavia, il ragionamento degli operatori è più articolato.

In primo luogo, il CPI appena pubblicato non è fuori controllo: il dato generale è in linea con le attese sia su base mensile che annua, così come il core annuale; solo il core mensile ha realmente superato le attese. Di conseguenza, il mercato non ha ricevuto un segnale di “inflazione fuori controllo” sufficiente a cambiare radicalmente le prospettive di politica monetaria. In altre parole, l’aumento delle attese su futuri rialzi rappresenta un rischio, ma è in gran parte già scontato dai prezzi.

Secondo Stephen Juneau, senior economist di Bank of America, “in realtà questo report non aumenta le nostre preoccupazioni per le prospettive di inflazione”, sebbene potrebbe spingere la Fed a un rialzo la prossima settimana.

Secondariamente, il calo del prezzo del petrolio diventa una delle narrattive chiave per il mercato azionario. Negli ultimi giorni il petrolio ha superato i 100 dollari al barile e ha continuato a salire, penalizzando l’appetito per il rischio su Wall Street. Giovedì, il Brent è schizzato di oltre il 6%, causando timori di ulteriori trasmissioni di rincari sia sull’inflazione che sui costi d’impresa, con la Fed costretta a mantenere politiche restrittive a lungo. Ma venerdì il petrolio è bruscamente calato: il Brent, dopo essere salito vicino ai 110 dollari, è sceso dopo notizie di contatti tra paesi mediorientali e l’Iran su accordi temporanei per la navigazione nello Stretto di Hormuz. Nelle ultime contrattazioni sia Brent sia WTI sono scesi di oltre il 3%.

Questo, per Wall Street, è di fatto un elemento positivo. In realtà, il mercato teme meno “il rialzo della Fed di 25 bp” in sé, ma soprattutto: escalation nel conflitto in Medio Oriente → prezzi petroliferi in salita → reflazione → Fed costretta a rialzare ripetutamente i tassi → ulteriori rincari dei Treasury → pressioni sulle valutazioni azionarie. Il calo odierno del prezzo del petrolio significa che tale catena di rischi si è temporaneamente attenuata. Sostanzialmente, vediamo una particolare copertura del rischio nel mercato: il CPI sopra le stime spinge in alto l’attesa di rialzo dei tassi, ma il calo del petrolio riduce il rischio di un ulteriore peggioramento dell’inflazione nei prossimi mesi.

Terzo elemento, una dinamica indipendente favorisce i titoli tecnologici: i forti risultati e la guidance di Oracle (ORCL.US) hanno trainato il titolo e sostenuto il Nasdaq nel pre-market. I dati mostrano che i future su Nasdaq 100 hanno sovraperformato quelli su S&P 500 e Dow Jones. Segno che il mercato azionario USA non sta semplicemente trattando il “tema tassi”: per i tecnologici, gli investimenti nell’AI, il cloud computing e la domanda software restano driver di utili autonomi. Finché le prospettive di utile rimangono robuste, possono compensare almeno in parte le pressioni dovute ai tassi più alti.

Nelle settimane precedenti, il mercato ha sofferto più giorni consecutivi di pressione dovuta al rialzo del petrolio, al PPI in salita e agli aumenti dei rendimenti dei Treasury. Giovedì, il PPI di agosto negli USA era salito del 5,4% su base annua, con il petrolio in forte crescita (+6%) e nuovi massimi per i Treasury, portando Wall Street al quarto giorno consecutivo di ribasso. In pratica, prima del dato CPI, il mercato aveva già scontato uno scenario di “inflazione sopra le stime + Fed più hawkish”.

Per questo, la pubblicazione di un CPI solo leggermente sopra le attese sul core mensile – e non ben oltre il consenso – non ha prodotto ulteriori vendite massicce.

Dal punto di vista operativo, la situazione è più simile a un “nessun ulteriore peggioramento rispetto allo scenario già scontato”. Si può persino dire che l’attenzione del mercato si sia spostata dalla domanda “la Fed rialzerà?” a “quante altre volte ancora?” Se l’aumento di settembre è ormai dato per quasi certo, ciò che interessa davvero è sapere se vi saranno nuovi rialzi a ottobre, dicembre e come sarà la traiettoria dei tassi nel 2027.

Il rischio vero resta nella seconda ondata “petrolio+inflazione”

Ciononostante, il rialzo dei future azionari USA non significa che i rischi inflazionistici siano svaniti. Anzi, la principale variabile di incertezza resta il prezzo del petrolio.

Nel CPI di agosto, il prezzo della benzina è tornato a salire dopo due mesi di calo; anche il PPI di giovedì segnala una trasmissione dei rincari energetici alla produzione. Se il petrolio dovesse superare di nuovo i 110 dollari, o salire ancora, l’interpretazione oggi ottimistica del CPI potrebbe rapidamente cambiare polarità.

Un aspetto particolarmente critico: se il rialzo dei prezzi petroliferi non si rivelasse temporaneo, ma legato a un’interruzione prolungata degli approvvigionamenti nello Stretto di Hormuz, potrebbe allo stesso tempo: spingere l’inflazione generale, comprimere il reddito reale delle famiglie e obbligare la Fed a mantenere i tassi elevati. Questo sarebbe il mix più negativo per Wall Street: petrolio alto + inflazione persistente + rialzi Fed + rialzi Treasury.

Al contrario, se la situazione in Medio Oriente dovesse moderarsi ai margini e il petrolio tornasse sotto i 100 dollari, allora anche con un rialzo Fed a settembre di 25 bp, il mercato potrebbe considerarlo “già scontato” e non l’inizio di un nuovo ciclo restrittivo.

Di conseguenza, il vero significato dell’attuale rialzo dei future azionari USA non è che il CPI presentato sia ottimo, ma che – pur risultando tendenzialmente hawkish – non ha scardinato il quadro già incorporato nei prezzi; nel frattempo, il calo del petrolio e una minor tensione geopolitica hanno concesso nuovo margine agli asset rischiosi.

In futuro, ciò su cui Wall Street dovrà concentrarsi non sarà più solo il rialzo di settembre, ma anche se il petrolio potrà continuare a calare e se la Fed proseguirà i rialzi dopo settembre. Queste due variabili probabilmente determineranno se il breve rimbalzo dell’azionario USA sia solo un recupero tecnico oppure la premessa per una nuova fase rialzista.