Rendimento dei titoli di stato USA al 5%, prezzo del petrolio a 120 dollari, indice VIX a 25? Lo scenario da incubo dei mercati sta diventando realtà

Il mercato obbligazionario statunitense sta lanciando segnali di allarme sempre più difficili da ignorare. Il rendimento dei Treasury decennali si sta avvicinando alla soglia chiave del 5%, il prezzo del petrolio sta esplodendo spingendo al rialzo le aspettative di inflazione, il prezzo dei prodotti agricoli cresce simultaneamente ed i principali indicatori di volatilità si risvegliano—la combinazione di molteplici pressioni fa sì che lo "scenario da incubo" più temuto dal mercato stia gradualmente passando dall'ipotesi alla realtà.

Il rendimento dei Treasury decennali ha superato nettamente la resistenza del 4,8%, e il mercato ha puntato l’attenzione sulla soglia psicologica chiave del 5%. Se il prezzo di chiusura si consolida sopra il 5%, il rendimento lascerà l’intervallo di range in cui si muoveva da anni, trovando pochissima resistenza significativa al rialzo.

Nel frattempo, questa settimana il VIX ha registrato un netto balzo e il pricing delle opzioni sul rischio di coda è stato rivalutato in modo aggressivo, con una domanda di protezione a basso Delta che è aumentata bruscamente e una skew (pendenza) che si è impennata.

Tuttavia, questo scenario non è semplicemente ribassista. In passato, la bolla dei titoli tecnologici ha più volte attenuato gli effetti negativi del rialzo dei tassi; le posizioni corte sul Nasdaq si sono accumulate di circa il 35% dalla metà di giugno, mentre gli investitori istituzionali continuano globalmente a mantenere un atteggiamento cauto e di attesa—il che significa che, in caso di inversione del sentiment, anche uno short squeeze non è da sottovalutare.

Rendimento vicino al 5%, il segnale d'allarme sul mercato obbligazionario è impossibile da ignorare

Il rendimento del Treasury USA a 10 anni ha nettamente superato la resistenza del 4,8% e si sta avvicinando con decisione al livello epocale del 5%. Il mercato ritiene in modo diffuso che il 5% costituisca una soglia critica—se il prezzo di chiusura la supera e si mantiene, il rendimento abbandonerà ufficialmente il range volatile mantenuto per anni, senza particolari sostegni tecnici sopra questa soglia e con uno spazio di ulteriore crescita difficile da prevedere.

Le forze che spingono al rialzo i rendimenti non provengono solo dal mercato obbligazionario stesso. L’esplosione dei prezzi del petrolio si sta trasferendo direttamente sul fronte dei tassi, e il mercato inizia già a discutere la possibilità che il petrolio raggiunga i 120 dollari. Contemporaneamente, il Bloomberg Commodity Agriculture Index (BCOM Agriculture Index) si muove di pari passo con i rendimenti a lungo termine. I dati storici mostrano che le grandi oscillazioni dei prezzi agricoli e dei tassi di interesse vanno spesso di pari passo. Se il prezzo dei generi alimentari dovesse salire ulteriormente, la pressione inflattiva complessiva aumenterebbe ulteriormente, rendendo sempre più difficile per le banche centrali uno spostamento verso una politica più accomodante.

Dati di Goldman Sachs (GS) suggeriscono che, con il progressivo rialzo dei tassi, lo stress su azioni e valutazioni di mercato diventerà gradualmente evidente. Gli attuali livelli di tasso sono entrati in una zona storicamente in grado di esercitare una pressione significativa nel valutare i mercati azionari.

Risveglio del VIX, la valutazione del rischio di coda viene rapidamente rivista

Le trasformazioni del mercato della volatilità meritano particolare attenzione. Questa settimana il VIX è chiaramente salito e tra esso e lo S&P 500 si manifesta una situazione di "overshooting"—l’indice azionario non ha subito ancora vendite di panico, ma il mercato delle opzioni sta già adeguando rapidamente i prezzi del rischio di coda, con una domanda esplosiva di protezione a basso Delta e una skew che sale bruscamente. Questo segnala che gli investitori istituzionali stanno acquistando in modo aggressivo protezione contro scenari di discesa estrema.

Il modello dell’analista Goldman Sachs, Garrett, ha ulteriormente quantificato questo rischio. Il modello mette a confronto il VIX (inverso) con la rottura delle soglie tecniche nelle strategie CTA, mostrando come l’attuale deterioramento tecnico corrisponda, nei dati storici, a livelli VIX pari a circa 25, mentre oggi il VIX è ancora vicino a 18. Di conseguenza, se le pressioni tecniche dovessero continuare, la volatilità avrebbe ancora ampio margine di rialzo.

In precedenza, il mercato era caratterizzato da una chiara compiacenza. I prezzi tra diverse asset class erano discordanti—il mercato azionario pressoché immobile, la volatilità vicina ai minimi, mentre rischi di inflazione e tassi d’interesse continuavano a montare. Ora che si apre la finestra stagionale delle volatilità autunnali, questa dissonanza viene rapidamente corretta.

Resilienza dei tecnologici e accumulo di posizioni corte, cresce la lotta tra long e short

Oltre ai rischi appena citati, il mercato presenta anche forze di copertura non trascurabili. L’esperienza storica mostra che le fasi di bolla tecnologica sono state in grado di contenere gli effetti negativi dei rialzi dei rendimenti. Basti ricordare la fine degli anni ’90: durante la bolla Internet, il Nasdaq è cresciuto di oltre il 200% nonostante un incremento di circa 200 punti base del rendimento dei Treasury trentennali, e di oltre il 100% anche durante 100 punti base di rialzi della Fed. Dalla pubblicazione di ChatGPT, il Nasdaq 100 (NDX) e il rendimento dei Treasury trentennali si stanno muovendo su binari paralleli; questa dinamica storica può ancora risultare utile nel contesto della narrativa attuale legata all’AI.

Allo stesso tempo, l’accumulo di posizioni short rappresenta anch’esso un potenziale catalizzatore rialzista. Secondo Goldman Sachs, le posizioni corte su NDX sono cresciute di circa il 35% da metà giugno.

Per quanto riguarda il sentiment istituzionale, John Flood di Goldman Sachs, appena tornato da una roadshow in Asia, ha affermato di essere rimasto sorpreso dalla cautela con cui il mercato sta valutando AI e il quadro generale. Il crollo del momentum di luglio ha lasciato forti cicatrici psicologiche e alcune hedge fund asiatiche hanno visto sfumare oltre il 20% dei rendimenti annuali. Le discussioni tra i clienti sono dominate da geopolitica, tassi e inflazione, con posizionamento e sentiment ai minimi.

Secondo Flood, l’ondata imminente di IPO potrebbe fungere da catalizzatore per riportare sia investitori istituzionali che retail verso asset di rischio. Portafogli leggeri, scetticismo profondo e catalizzatori potenziali che coesistono—secondo questa combinazione, la direzione del "pain trade" potrebbe ancora essere al rialzo.