Risultati eccezionali ma valutazione inferiore ai concorrenti: Broadcom (AVGO.US), il "re dei chip AI personalizzati", è diventato un'opportunità di valore?

Dopo che Nvidia ha infiammato il mercato con una trimestrale da record, i riflettori si sono spostati su Broadcom (AVGO.US). Il terzo più grande produttore di chip al mondo ha presentato il 2 settembre un risultato altrettanto impressionante: ricavi per 29,59 miliardi di dollari, in crescita dell’86% su base annua, utile per azione adjusted di 3,32 dollari, entrambi superiori alle aspettative di Wall Street. Ancora più notevole, il margine di profitto sul free cash flow ha raggiunto il 46%, segnando un record storico, con una crescita del free cash flow superiore di 9 punti percentuali rispetto all’aumento dei ricavi.

Eppure, nonostante questa performance "da manuale", il prezzo delle azioni Broadcom è crollato del 23% dal massimo di giugno, con un aumento da inizio anno di appena il 6%, mentre il Philadelphia Semiconductor Index ha registrato un balzo del 61% nello stesso periodo. Ora che Nvidia ha dimostrato che la narrazione sull'AI è tutt’altro che conclusa, Broadcom sta diventando la "gemma nascosta" più interessante per valutazione nell’ambito dell’hardware AI: solo 18,5 volte gli utili attesi per il 2027, contro il rapporto P/E forward di ben 33 volte per la concorrente nel settore dei chip custom Marvell Technology (MRVL.US).

Q3 sopra ogni aspettativa: ricavi record a 29,59 miliardi, business semiconduttori +127% YoY

Nel terzo trimestre dell’anno fiscale 2026 Broadcom ha superato ampiamente le attese di mercato:

Ricavi: 29,59 miliardi di dollari, +86% su base annuale, sopra le attese di 1,565 miliardi;

Utile per azione adjusted: 3,32 dollari, sopra le previsioni di 0,08 dollari;

Soluzioni Semiconduttori: ricavi per 20,8 miliardi, +127% su base annua, nuovo record storico;

Software infrastrutturale: ricavi per 8,8 miliardi di dollari, in aumento del 29% YoY.

Il business delle soluzioni semiconduttori è il vero motore di crescita di Broadcom, rappresentando il 70% dei ricavi totali. Questa divisione include acceleratori AI custom, ethernet switch chips, dispositivi broadband e componenti wireless. In particolare, gli acceleratori AI custom (ossia i chip "customizzati", ASIC) stanno crescendo a ritmi vertiginosi – tra i clienti di Broadcom figurano Google (TPU), Meta (MTIA) e, più recentemente, Anthropic.

Durante la call sui risultati, il CEO di Broadcom Hock Tan ha rivelato che Anthropic è destinata a diventare il principale cliente di acceleratori AI per Broadcom nel 2027. Anthropic sta espandendo attivamente la propria infrastruttura di calcolo AI e ha già siglato contratti con diversi fornitori hardware per sostenere la domanda dei suoi servizi. Questo aspetto rafforza ulteriormente il ruolo insostituibile di Broadcom nel campo dei chip AI customizzati.

Anche la guidance per il quarto trimestre è solida: ricavi stimati a 34,8 miliardi di dollari, +93% su base annua, in accelerazione di 7 punti percentuali rispetto al trimestre precedente. Con un margine di free cash flow del 46%, il free cash flow del Q4 potrebbe superare i 16 miliardi di dollari.

Redditività: margine FCF al 46% da record, una “macchina da soldi” in un settore ad alta intensità di capitale

Nella corsa all’hardware per l’AI, la maggior parte delle “nuove cloud company” (neocloud) rimane in perdita, mentre Broadcom dimostra una redditività eccezionale:

Free cash flow: 13,7 miliardi di dollari (nel singolo trimestre), margine FCF al 46%, +2 punti percentuali YoY;

Margine lordo: si attesta intorno al 75% su livelli molto elevati;

FCF annualizzato: almeno 55 miliardi di dollari;

Il free cash flow di Broadcom non è solo enorme, ma mostra anche una qualità crescente: la sua crescita è superiore di 9 punti percentuali rispetto ai ricavi, segno che l’espansione sta diventando sempre più redditizia. Significa che con l’aumento del business dei chip AI custom, ci sono ulteriori margini di crescita per la redditività.

Broadcom e Nvidia sono oggi le uniche due aziende nell’hardware AI con un margine di free cash flow superiore al 40%. Entrambe beneficiano della stessa crescita trainata dai data center e hanno registrato salti consistenti in tutti i principali indicatori finanziari (ricavi, margini, utile netto) nell’ultimo anno.

Valutazione gravemente sottostimata: 18,5x PE forward contro i 33x dei concorrenti

Il titolo Broadcom quota circa 357,90 dollari, con un P/E forward, sulla base delle previsioni 2027, di circa 18,5x. Una valutazione nettamente sottostimata nel comparto hardware AI. Secondo S&P Global, 49 analisti coprono Broadcom con un consenso "strong buy" e un target price medio di 533,41 dollari, il che implicherebbe un upside del 49% rispetto agli attuali livelli. Jefferies mantiene un rating "Buy" e target a 550 dollari, mentre Huatai Securities fissa il prezzo obiettivo a 550,22 dollari.

Gli analisti ritengono che, considerando la crescita potenziale del free cash flow generato dal business AI custom di Broadcom, una valutazione corretta sarebbe un P/E forward di 25x. Sulla base di un EPS 2027 consensus di 19,37 dollari, il fair value sarebbe di circa 484 dollari. Se il continuo superamento delle guidance dovesse portare a ulteriore revisione al rialzo degli utili, il potenziale di prezzo sarebbe ancora maggiore.

Catalizzatori chiave: ordini Anthropic, “fossato” Google TPU e quota di mercato in espansione

Il racconto di crescita Broadcom si articola su tre pilastri principali:

Primo, Anthropic come principale cliente 2027. Il laboratorio AI all’avanguardia Anthropic sta espandendo l’infrastruttura a un ritmo senza precedenti e ha già raggiunto accordi con numerosi fornitori hardware. Come confermato da Hock Tan in call, Anthropic supererà tutti gli attuali clienti diventando la fonte di ricavi numero uno per gli acceleratori AI Broadcom nel 2027.

Secondo, il carattere insostituibile degli acceleratori Google TPU. Sebbene Google abbia inserito Marvell nella supply chain dei chip custom, suscitando timori riguardo ad una possibile perdita di share per Broadcom, gli analisti di JP Morgan ritengono che queste preoccupazioni siano "esagerate". Il contratto quinquennale siglato nell’aprile 2026 garantisce il ruolo di Broadcom come partner principale per le TPU di Google. L’arrivo di altri partner è volto a sostenere l'espansione interna del team e dell’ecosistema TPU, non a sostituire Broadcom.

Terzo, espansione del mercato dei chip custom. Sull’onda della crescita della domanda di AI inference, il mercato ASIC si espande molto più rapidamente rispetto al comparto GPU. In qualità di leader indiscusso e con rapporti stretti con clienti chiave quali Google, Meta e Anthropic, Broadcom continuerà a beneficiare di questa tendenza strutturale.

Rischi principali: concentrazione della clientela e tenuta del Free Cash Flow

Il rischio maggiore per Broadcom deriva dalla crescente dipendenza dai clienti di grandissime dimensioni. Se questi clienti dovessero diventare più cauti nelle commesse di chip, Broadcom vedrebbe rallentare in modo sensibile la crescita. Con l’aumento del peso del business AI custom, anche la dipendenza da questa area si accentua.

Un altro indicatore chiave da monitorare è il margine sul free cash flow. Un margine FCF sotto il 40% o una marginalità lorda sotto il 70% metterebbero in discussione in modo sostanziale la validità della valutazione assegnata dal mercato.

Inoltre, Broadcom è in trattativa con gli istituti di credito per raccogliere oltre 60 miliardi di dollari di debito, destinato a finanziare un accordo di chip AI che avvantaggerà Anthropic. Questa notizia alimenta i timori su un modello di “finanza circolare” già visto mettere sotto pressione la valutazione di Nvidia in passato. Broadcom dovrà saper bilanciare l’espansione dimensionale con la propria solidità finanziaria.

Conclusione

La trimestrale di Broadcom racconta la storia di un “re sottovalutato dell’infrastruttura AI”. Ricavi record a 29,59 miliardi di dollari, crescita del segmento semiconduttori del 127%, margine FCF al 46%: sono numeri che dimostrano la posizione dominante di Broadcom nei chip AI customizzati.

Tuttavia, con il titolo in calo del 23% dal massimo di giugno, un P/E forward 2027 di appena 18,5x, e il premio di valutazione della concorrente Marvell a 33x, Broadcom si conferma “valley di valore” rara. In uno scenario di mercato in cui Nvidia quota a 14,9x e Marvell a 33x, Broadcom, leader nella generazione di free cash flow tra i produttori di chip AI custom, risulta decisamente sottovalutata rispetto al proprio potenziale di crescita.

Come osserva un analista, Broadcom beneficia come Nvidia della crescita delle infrastrutture AI nei data center e ha registrato, come quest’ultima, salti consistenti in tutti gli indicatori chiave (ricavi, margini, utile netto). Se Nvidia dimostra che la storia dell’AI è appena iniziata con la sua trimestrale record, Broadcom – con il suo margine lordo del 75%, margine FCF del 46% e il doppio appoggio di Anthropic e Google – sta diventando la “gemma nascosta” a migliori multipli nel mondo hardware AI.