La forza dietro la guida più forte di sempre di Broadcom: i giganti dell'AI si contendono i chip, Google non è più l'unica risposta

Il gigante dei chip Broadcom, dopo il rilascio dei risultati dell'ultimo trimestre fiscale, ha fornito per la prima volta una guidance ufficiale sui ricavi dei chip AI per l'esercizio 2028, fissandola a 230 miliardi di dollari, e ha promesso che l'utile per azione supererà i 30 dollari nello stesso periodo. Questa cifra non solo supera di gran lunga le aspettative precedenti di Wall Street, ma ha anche spinto alcune delle principali banche d'investimento a ignorare le preoccupazioni a breve termine, concentrandosi sulla visione a lungo termine e mantenendo una valutazione di acquisto.

Durante la conference call dei risultati del terzo trimestre dell'esercizio 2026 (terminato a luglio 2026), la dirigenza di Broadcom ha aumentato la guidance dei ricavi AI per il FY27 da "oltre 100 miliardi di dollari" a 115 miliardi di dollari, indicando per la prima volta un obiettivo di 230 miliardi di dollari di ricavi AI per il FY28, corrispondente a circa 20 GW di capacità di distribuzione per data center. Allo stesso tempo, si prevede che l'utile per azione non-GAAP per il FY28 superi i 30 dollari. Dopo l'annuncio, Goldman Sachs, HSBC e Jefferies hanno mantenuto il giudizio di acquisto, fissando un prezzo obiettivo rispettivamente di 540, 560 e 550 dollari, tutti con un potenziale di rialzo di oltre il 50% rispetto all'attuale prezzo di 367,24 dollari.

Tuttavia, i risultati più recenti non sono stati particolarmente sorprendenti. I ricavi di Broadcom per il terzo trimestre fiscale 2026 sono stati di 29,6 miliardi di dollari, in linea con le attese di mercato; la guidance dei ricavi per il quarto trimestre fiscale 2026 è di 34,8 miliardi di dollari, inferiore rispetto alle attese di HSBC e Goldman Sachs, e anche la redditività operativa prevista è al di sotto delle stime del mercato. Il principale motore della revisione al rialzo delle aspettative sul titolo è il cambiamento significativo nella composizione dei clienti: Anthropic e OpenAI stanno sostituendo Google come principali acquirenti dei chip AI di Broadcom, con una crescente diversificazione della clientela che riduce notevolmente le preoccupazioni sul rischio di dipendenza da un singolo cliente.

I ricavi di Broadcom per il terzo trimestre fiscale 2026 sono stati di 29,6 miliardi di dollari, praticamente in linea con la guidance societaria (29,4 miliardi di dollari) e con le attese di mercato (29,5 miliardi di dollari). In particolare, i ricavi AI sono stati di 16,7 miliardi di dollari, circa il 4% in più rispetto alla guidance aziendale (16 miliardi di dollari) e con una crescita annuale del 221%; i ricavi del settore soluzioni a semiconduttori si sono attestati a 20,8 miliardi di dollari, mentre quelli del segmento software per infrastrutture hanno raggiunto 8,8 miliardi di dollari, entrambi in linea con le attese. L'utile per azione non-GAAP, pari a 3,32 dollari, è superiore alle attese del mercato (3,24 dollari).

La guidance dei ricavi per il quarto trimestre fiscale 2026 è di 34,8 miliardi di dollari, inferiore alle attese di Goldman Sachs (36,2 miliardi di dollari) e HSBC (37,3 miliardi di dollari), e praticamente in linea con la media di mercato (35,2 miliardi di dollari). La guidance sull'utile operativo rettificato è del 66%, inferiore alle previsioni di Goldman Sachs (67,5%) e del mercato (66,8%). Le pressioni sui margini lordi derivano dalla crescente quota dei chip AI personalizzati (ASIC), nonché dal costo in aumento dei componenti di memoria come gli HBM spediti insieme ai prodotti XPU; la guidance sul margine lordo per il quarto trimestre fiscale 2026 è circa del 73%, in calo di circa 200 punti base rispetto al 75% del terzo trimestre fiscale 2026.

Secondo Goldman Sachs Research, nonostante la pressione sui margini a breve termine, la dirigenza di Broadcom prevede che grazie alla leva dei costi fissi il margine operativo resterà stabile con la rapida crescita dei ricavi e che l'effetto leva compenserà in parte la diluizione dei margini lordi.

Quello che ha davvero entusiasmato il mercato è il forte aumento delle prospettive a medio-lungo termine da parte del management di Broadcom. Le previsioni dei ricavi AI per tutto il FY26 sono state riviste da 56 miliardi di dollari a 58 miliardi di dollari; la guidance per il FY27 sale a 115 miliardi di dollari, cifra superiore rispetto alla precedente stima "oltre i 100 miliardi di dollari", ma ancora inferiore alla previsione di HSBC (140,4 miliardi di dollari) e a quella iniziale di Goldman Sachs (133 miliardi di dollari).

Ancora più rivoluzionaria è la guidance di Broadcom, mai fornita prima, sui ricavi AI per il FY28: 230 miliardi di dollari, corrispondente a circa 20 GW di data center distribuiti. Questo dato supera nettamente le stime precedenti di HSBC (201 miliardi di dollari), il consensus di mercato (174,5 miliardi di dollari) e la precedente previsione di Goldman Sachs (192,9 miliardi di dollari). Contestualmente, la guidance sull'utile per azione non-GAAP per il FY28 supera i 30 dollari, cifra superiore rispetto alle stime di HSBC (28,77 dollari) e al consensus (26,23 dollari).

Secondo il report di Goldman Sachs Research, la dirigenza di Broadcom ha dichiarato che i componenti chiave della catena di approvvigionamento per il FY27 e il FY28 sono già stati bloccati, e che le restrizioni principali dei target attuali derivano dalla disponibilità di terreni, energia ed infrastrutture nei data center, non dalla domanda o dall'offerta. Questo implica che, con il progressivo superamento dei colli di bottiglia infrastrutturali, i ricavi potrebbero superare ulteriormente le guidance attuali.

Un altro aspetto cruciale emerso dalla presentazione dei risultati è la profonda ristrutturazione della base clienti di Broadcom. Da tempo, il business ASIC di Broadcom dipendeva fortemente dagli ordini TPU di Google, un rischio di concentrazione che ha sempre preoccupato il mercato. Per la prima volta, il management ha dichiarato che Anthropic diverrà il più grande cliente XPU di Broadcom nel FY27, OpenAI salirà al secondo posto nel FY28 e Google scivolerà al terzo posto.

Nel dettaglio: quest'anno Anthropic distribuirà 1 GW dell'Ironwood (TPU v8i), prevede altri 5 GW nel FY27 e ulteriori 10 GW nel FY28; la XPU personalizzata Jalapeño di OpenAI è già passata alla produzione di massa nel terzo trimestre fiscale 2026, con un piano di espansione a 1,3 GW nel FY27 e oltre 5 GW nel FY28, mentre la terza generazione di XPU è in sviluppo; l'acceleratore personalizzato MTIA di Meta sarà prodotto in massa dal quarto trimestre fiscale 2026 e Broadcom prevede una distribuzione totale di 3 GW entro il 2028. Secondo HSBC Research, il potenziale dei clienti non-Google suddetti raggiunge circa 18 GW, che, con un ricavo stimato di circa 10 miliardi di dollari per ogni GW, corrisponde a circa 180 miliardi di dollari di ricavi ASIC non-Google.

Nonostante ciò, Google non si defila. Broadcom ha firmato un accordo di lunga durata con Google relativo allo sviluppo e alla fornitura dei futuri prodotti TPU e alla collaborazione sulle infrastrutture di rete AI; la dirigenza prevede che negli anni a venire Google genererà acquisti di TPU per "diverse decine di miliardi" di dollari l'anno. Nel terzo trimestre fiscale 2026 Broadcom ha iniziato a spedire grandi volumi di Ironwood TPU v7 a Google ed è partita la produzione di massa della TPU v8i.

Oltre ai chip AI, anche il business AI networking di Broadcom è visto come un motore di crescita chiave. Il management si aspetta che nei prossimi anni i ricavi dell'AI networking crescano tanto quanto quelli XPU. Broadcom è la prima a lanciare lo switch Ethernet Tomahawk 6 da 100 Tb/s e ha completato il tape-out del primo switch Ethernet Tomahawk 7 da 200 Tb/s del settore. Parallelamente, Broadcom sta raddoppiando la capacità produttiva di laser EML, VCSEL e a onda continua, prevedendo ulteriori ampliamenti nei prossimi due anni per far fronte a una domanda destinata a superare l'offerta di settore.

Sul fronte della supply chain, la nuova fabbrica di packaging di substrate a Singapore di Broadcom avvierà la produzione di massa nel FY27 per attenuare i vincoli di fornitura dei substrate. Il management ha inoltre sottolineato che wafer avanzati, HBM e memoria di sistema rappresentano colli di bottiglia potenziali nell'implementazione, e sta lavorando con i partner della supply chain per risolverli.

Di fronte a questi risultati, che combinano volatilità a breve termine e forti prospettive a lungo termine, i principali istituti finanziari di Wall Street mantengono un approccio ottimistico condiviso.

Secondo Goldman Sachs Research, la banca ha alzato il prezzo obiettivo a 12 mesi di Broadcom da 525 a 540 dollari, basandosi su 30 volte l'utile per azione normalizzato del FY27 (18 dollari), mantenendo il rating di acquisto, e ha alzato significativamente la stima dell'utile per azione del FY28 da 28,85 a 34,25 dollari, portando la stima dei ricavi AI dal 192,9 a 240,3 miliardi di dollari.

HSBC ha tagliato il prezzo obiettivo da 600 a 560 dollari per via della revisione al ribasso dei ricavi AI per il FY26 e FY27 rispettivamente del 3% e 7%, ma mantiene la valutazione di acquisto. La valutazione si basa su un P/E di 28x del FY27 e implica un rialzo di circa il 53%. L'analista Frank Lee di HSBC ritiene che la forte crescita degli ASIC e il potenziale per l'AI networking sia sufficiente a supportare l'obiettivo di valutazione.

Secondo Jefferies Research, la banca mantiene una valutazione di acquisto con un prezzo obiettivo di 550 dollari, basato su un P/E di 20x sull'utile per azione 2028 di 27,21 dollari, e ha rivisto al rialzo la stima dei ricavi per il FY27 di circa il 9%. Jefferies segnala che la guidance ufficiale di 230 miliardi di dollari per il FY28 rappresenta la sorpresa positiva maggiore di questa pubblicazione dei risultati, ma avverte, al tempo stesso, che con aspettative piuttosto definite per i prossimi otto trimestri lo spazio per la "scoperta di valore" del titolo si restringe; inoltre, la diluizione del margine lordo resterà un punto critico, sotto pressione per l'aumento della quota di XPU e della memoria.