Avviso sulle negoziazioni dell’oro: il prezzo dell’oro rimbalza oltre l’1%! DOLLARO e rendimenti in calo insieme, ma una tempesta ancora più grande si sta preparando?

汇通网3 settembre—— Il prezzo dell'oro è rimbalzato di oltre l'1% mercoledì, sostenuto dal calo del dollaro e dei rendimenti dei Treasury USA dai massimi, allontanandosi dal minimo di quasi un mese. Tuttavia, l'escalation del conflitto tra Stati Uniti e Iran, che ha fatto salire i prezzi del petrolio, rafforza le aspettative di inflazione e di ulteriori rialzi dei tassi di interesse con la probabilità di un aumento a settembre della Federal Reserve salita al 64%, mantenendo la pressione sull'oro. I dati sui posti di lavoro non agricoli statunitensi che verranno pubblicati saranno un indicatore chiave di breve termine.

Il mercato dell'oro, dopo diversi giorni consecutivi di forti vendite, ha finalmente visto un atteso rimbalzo mercoledì (2 settembre). L'oro spot è salito dell'1,36% chiudendo a 4387,56 dollari l'oncia, con una ripresa di oltre 100 dollari dal minimo intraday del 7 agosto a 4282,48 dollari. I future sull'oro USA per consegna a dicembre sono invece cresciuti dello 0,4%, chiudendo a 4414,60 dollari. Nella sessione asiatica di giovedì (3 settembre), l'oro spot si è mosso in un intervallo ristretto, scambiando attualmente intorno ai 4385 dollari l'oncia.

Il motore diretto di questo rimbalzo è stato il calo congiunto del dollaro e dei rendimenti dei Treasury USA dai recenti massimi. Mercoledì l'indice del dollaro è sceso dello 0,11% a 99,54, allontanandosi dal massimo di quasi tre settimane tocato in giornata a 99,85; il rendimento del decennale USA, dopo aver toccato il massimo triennale del 4,818% in giornata, è tornato indietro di 0,2 punti base fino al 4,794%, interrompendo una serie di cinque rialzi consecutivi. David Meger, direttore della sezione metalli preziosi di HighRidge Futures, ha commentato: “Uno dei motivi per cui l'oro è riuscito a salire oltre la parità è che abbiamo visto un leggero arretramento nei rendimenti giornalieri, permettendo quindi il rimbalzo dell'oro dai recenti minimi.”

Tuttavia, quanto è solido questo rimbalzo? Sotto la superficie della correzione dei prezzi, l’oro si trova a un crocevia in cui confluiscono molteplici forze in conflitto—l’escalation delle tensioni geopolitiche, aumentando i prezzi dell’energia e rafforzando le aspettative di rialzo dei tassi, con la probabilità di un aumento della Federal Reserve a settembre salita al 64% e una pressione costante sull’oro, un asset senza rendimento; i dati sui Nonfarm Payrolls in uscita potrebbero diventare il catalizzatore chiave per la direzione a breve termine dei prezzi dell’oro. Il rimbalzo dell’oro indica forse una inversione di tendenza o è solo una pausa tecnica nel mezzo di un crollo?

Origine del rimbalzo: l'allentamento del “doppio colpo” tra dollaro e rendimenti

Per comprendere la logica di questo rimbalzo, bisogna prima chiarire perché l'oro era sceso ai minimi di quasi un mese. Nell'ultima settimana, il prezzo dell’oro è sceso dal massimo recente di 4696 dollari l’oncia raggiunto a fine agosto, con un calo cumulato di oltre il 7%. La causa principale di questo crollo è il simultaneo rafforzamento del dollaro e dei rendimenti dei Treasury, che hanno esercitato una doppia pressione sull’oro.

Il rafforzamento del dollaro è iniziato con il discorso “falco” del presidente Powell al simposio di Jackson Hole. Powell ha sottolineato che il rallentamento dell’inflazione negli Stati Uniti non è ancora evidente e che i policy maker devono assicurarsi che il tasso d’inflazione torni stabilmente all’obiettivo del 2%, obiettivo definito irremovibile. Queste affermazioni hanno fatto balzare le aspettative di un rialzo della Fed a settembre dal 35% fino a oltre il 66%. Ne è seguito un rafforzamento dell’indice del dollaro, che l’1 settembre è salito dello 0,25% a 99,68 e il 2 settembre ha raggiunto in intraday 99,85, massimo di quasi tre settimane.

Intanto, anche i rendimenti dei Treasury hanno vissuto una rapida impennata. Il decennale USA è salito in cinque sedute consecutive da 4,630% a circa 4,799%, toccando in giornata il massimo triennale del 4,818%; il trentennale è arrivato al 5,296%, massimo di due settimane. L’impennata dei rendimenti è state causata dalle nuove preoccupazioni sull’inflazione innestate dal rally del petrolio—l’escalation tra Stati Uniti e Iran ha spinto il Brent sopra i 95 dollari al barile, il WTI sopra i 91 dollari. L’aumento rapido dei prezzi dell’energia ha riacceso le paure di inflazione persistente, alimentando così le attese di una Fed più aggressiva.

Mercoledì la situazione è improvvisamente cambiata. Con il calo del petrolio e gli investitori che valutano i nuovi dati macro, i rendimenti dei Treasury si sono allontanati dai massimi pluriennali. Il report sull’occupazione ADP ha mostrato che ad agosto nel settore privato sono stati creati solo 38.000 posti, meno dei 48.000 attesi. Questo dato inferiore alle attese ha in parte alleviato i timori che un eccesso di calore nel mercato del lavoro costringesse la Fed a nuovi rialzi aggressivi, favorendo il rientro dei rendimenti dai massimi. Anche l’indice del dollaro è scivolato dal massimo delle ultime tre settimane.

Proprio questo allentamento del “doppio colpo” dollaro=tassi ha aperto la strada al rimbalzo dell’oro. Thomas Urano, Co-Chief Investment Officer di Sage Advisory, ha commentato: “A tutti piace provare a incolpare un solo fattore, ma in realtà si tratta di una serie di problemi concatenati. Siamo in una fase di policymaking estremamente difficile e dati deludenti come quelli ADP odierni evidenziano una crescita piuttosto lenta. D’improvviso, inflazione e occupazione non raccontano più la stessa storia: quando queste due dinamiche non puntano nella stessa direzione, la politica monetaria diventa estremamente complessa.”

Le tensioni geopolitiche e l’ondata globale di restrizione

Secondo la logica tradizionale, le tensioni geopolitiche dovrebbero alimentare la domanda per l’oro come bene rifugio, facendone salire il prezzo. Invece, la realtà si è rivelata opposta: i prezzi dell’oro sono scesi costantemente durante l’escalation bellica, arrivando a sfondare momentaneamente la soglia dei 4.300 dollari.

La logica alla base è che i canali attraverso cui le tensioni conflittuali influenzano l’oro sono cambiati profondamente. Quando i conflitti causano prima l’aumento dei prezzi dell’energia e poi rafforzano le attese d’inflazione, la pressione sulla Fed a mantenere tassi elevati cresce, rafforzando sia dollaro che rendimenti dei Treasury: tutto ciò si traduce in uno scenario sfavorevole per l’oro. Gli analisti sottolineano che “quando i rischi geopolitici si trasmettono soprattutto tramite inflazione e tassi, la funzione rifugio dell’oro tende temporaneamente a svanire.”

L’ultima escalation tra USA e Iran ne è un chiaro esempio. Il 2 settembre, gli Stati Uniti hanno risposto agli attacchi di Teheran contro navi commerciali colpendo sistemi radar, difese aeree, assetti navali e stazioni di comunicazione sulla costa sud dell’Iran. L’Iran ha reagito attaccando installazioni USA in Bahrain, Giordania, Kuwait e Iraq. Si tratta del più grande scontro dalla scorsa luglio. L’escalation ha immediatamente sollevato timori per la sicurezza del transito nello stretto di Hormuz, attraverso cui passa circa il 20% del traffico globale di petrolio e gas naturale liquefatto. I dati preliminari di Kpler sulle spedizioni mostrano che solo 4 grandi navi sono transitate nello stretto il giorno stesso, ben al di sotto delle 13 della media dei 10 giorni precedenti.

L'aumento del petrolio si tramuta rapidamente in aspettative d’inflazione, con il conseguente incremento nelle attese di un rialzo Fed. Il rialzo improvviso delle aspettative sui tassi di interesse neutralizza completamente il ruolo di bene rifugio dell’oro attraverso l’aumento dei tassi reali.

Inoltre, il conflitto penalizza ulteriormente l’oro attraverso un altro canale—l’aumento del prezzo dell’energia gonfia i costi e quindi la pressione inflazionistica, obbligando le banche centrali a mantenere o stringere la politica monetaria. La Reserve Bank of New Zealand, ad esempio, ha annunciato il 2 settembre un rialzo di 25 punti base al 2,75%; il mercato prevede un rialzo BCE il 10 settembre e una probabilità del 92% di rialzo Banca del Giappone il 18 settembre. L’ondata globale di stretta monetaria esercita una pressione sistemica sull’oro, asset privo di rendimento.

Intensificazione del conflitto tra rialzisti e ribassisti

Il mercato aureo si trova ora al centro di una vivace battaglia tra forze rialziste e ribassiste, con molteplici fattori che rendono il trend del prezzo dell’oro molto incerto.

Dal lato ribassista, la minaccia di un nuovo rialzo Fed è il peso principale. Anche se il dato ADP sotto le attese ha temporaneamente calmato i timori, la probabilità di un rialzo a settembre resta elevata al 64%. Numerosi rappresentanti del FOMC hanno rilasciato dichiarazioni generalmente aggressive. Il presidente della Fed di New York William ha affermato che il rialzo dei rendimenti a lungo termine non è dettato da timori inflazionistici ma dalla solidità dell’economia; il governatore Barr ha suggerito che la Fed dovrebbe reagire con decisione se l’inflazione non rientra presto; Powell ha ribadito che vi è ancora spazio per ulteriori strette se la vittoria sull’inflazione al 2% non è certa. Il discorso di Powell di venerdì scorso a Jackson Hole ha dato avvio all’attuale crollo dell’oro. Fintanto che le aspettative per ulteriori rialzi resteranno, sarà difficile per l’oro trovare una solida base di valutazione.

Persino i rendimenti USA restano elevati: sebbene mercoledì siano rientrati, il decennale USA staziona ancora al 4,794%, appena sotto il massimo triennale del 4,818%. Il trentennale si mantiene a 5,267%. Il sell-off globale sui bond continua: il decennale giapponese è al 3% per la prima volta dal 1996, il decennale tedesco al 3,36%, massimo da 15 anni, quello francese al 4,21%, massimo dal 2008. L’aumento sincrono dei rendimenti mondiali comporta un costo sistemico crescente per detenere oro.

Neppure il quadro tecnico è rassicurante. Venerdì scorso l’oro spot ha rotto al ribasso la media mobile a 200 giorni, livello che la maggior parte degli operatori considera spartiacque per il trend di medio periodo. Dopo il break non si è avuto un rapido recupero, bensì nuove pressioni al ribasso, generando un tipico effetto auto-rafforzante: entrano i venditori, chiudono i compratori, si innesca una reazione a catena. Il World Gold Council avverte che una ulteriore discesa vedrà area 4215 dollari come supporto chiave.

D’altra parte, anche l’oro non è privo di supporti. Una recente ricerca di Deutsche Bank offre un punto di vista interessante: il flusso di acquisti sistemici dei fondi che ha guidato la precedente salita dell’oro sta esaurendosi, mentre anche la pressione di vendita si è quasi consumata. Daniel Ghali, head of Metals Research di Deutsche Bank, segnala che nell’ultimo mese c’è stata una massiccia ondata di vendite, con intensità al livello dell’86esimo percentile degli ultimi cinque anni. Ma la banca quantifica che il limite tecnico degli operatori CTA sarebbe una discesa sotto i 4.315 dollari/oncia per scatenare una nuova ondata di sell off sistemico. Al di sopra di tale livello, i cali “normali” non innescano liquidazioni generalizzate; un rialzo, invece, costringerebbe i CTA a ricostruire posizioni lunghe chiuse di recente. Questa struttura asimmetrica limita l’ulteriore spazio al ribasso e fa sì che eventuali recuperi siano accelerati dalle ricoperture tecniche.

Su orizzonti medi-lunghi la narrativa macro sull’oro rimane intatta. Dedollarizzazione, diversificazione degli asset, svalutazione della moneta e predominio della finanza pubblica sono tutti temi che continuano a rafforzarsi. Secondo il World Gold Council, nel secondo trimestre le banche centrali globalmente hanno aumentato lo stock di oro di 289 tonnellate, +62% su base annua. La banca centrale cinese è da 21 mesi consecutivi compratrice netta. Il debito USA supera i 40.000 miliardi di dollari, le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale statunitense crescono e la scelta delle banche centrali di usare l’oro per coprire il rischio di credito US difficilmente verrà invertita per un solo rialzo. TD Securities, infine, mantiene il target sull’oro spot a 5.350 dollari/oncia per il terzo trimestre 2027.

Prospettive: dati Nonfarm come ago della bilancia

Nel breve termine, l’andamento dell’oro dipenderà molto dal report Nonfarm Payrolls USA di venerdì. I dati ADP hanno già fornito un risultato peggiore delle attese, ma il dato Nonfarm resta la vera guida per le decisioni FOMC. Urano di Sage Advisory sottolinea che siamo in un momento estremamente difficile sul fronte della politica monetaria—“quando inflazione e occupazione non puntano nella stessa direzione, fare politica monetaria diventa complicatissimo.”

Se il dato Nonfarm dovesse deludere, questo indebolirebbe la necessità di un rialzo Fed a settembre offrendo spazio di rimbalzo all’oro. Se invece i dati risultassero solidi, si rafforzerebbero le attese di una prossima stretta e l’oro tornerebbe sotto pressione. Secondo dati CME, le aspettative di rialzo Fed sono già salite dal 36,6% di una settimana fa al 64,2% attuale—un livello già molto “prezzato” dal mercato, per cui qualsiasi sorpresa potrebbe scatenare forte volatilità.

In uno scenario più macro, l’oro sta vivendo uno scontro tra logica “rifugio” e logica “tassi”. I rischi geopolitici, la perdita di fiducia nel dollaro, la domanda delle banche centrali rappresentano un sostegno di lungo periodo; mentre nel breve le pressioni inflazionistiche, le attese di nuovi rialzi e i rendimenti elevati agiscono da freno. Gli analisti fanno notare che “il nodo vero per una svolta duratura nel prezzo resta l’andamento dei tassi reali e del dollaro: solo la discesa dei timori inflazionistici o delle attese di rialzo Fed, oppure una vera crisi geopolitica che metta in pericolo la stabilità finanziaria globale, potranno innescare un trend positivo duraturo per l’oro”.

Per gli investitori, la complessità attuale del mercato dell’oro non deve essere sottovalutata. Da un lato, il prezzo si è già ritirato dai massimi recenti di circa il 7% e una correzione tecnica di breve periodo potrebbe creare occasioni di acquisto; dall’altro, l’incertezza sul ciclo dei rialzi Fed e il generale aumento dei rendimenti indica che il processo di aggiustamento potrebbe non essere concluso. Simon-Peter Massabni, Head of Business Development di XS, osserva che se i rendimenti dei Treasury si stabilizzano o scendono e le problematiche fiscali USA tornano d’attualità, la domanda di investimento sull’oro potrebbe rafforzarsi. Aggiunge che, se l’oro manterrà una struttura a medio periodo rialzista con acquisti sui livelli di supporto chiave, questa correzione potrà essere non il preludio a una nuova tendenza ribassista, ma un’opportunità per ricostruire posizioni lunghe.


(Grafico daily oro spot, fonte: 汇通网)

Fuso orario East Eight 07:44, oro spot quotato a 4386,58 dollari l’oncia.