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Il vero piano di Besent: forzare gli short sui Treasury USA tramite CTA, portando il rendimento a 10 anni al 4,3%?

Il vero piano di Besent: forzare gli short sui Treasury USA tramite CTA, portando il rendimento a 10 anni al 4,3%?

华尔街见闻华尔街见闻2026/08/25 06:46
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Per:华尔街见闻

Besent è stato accusato di aver utilizzato strumenti come il riacquisto del debito pubblico e la ristrutturazione del debito per gonfiare artificialmente i prezzi delle obbligazioni, innescando così una massiccia copertura passiva da parte dei fondi CTA trend-following (le cui posizioni corte attuali sono vicino ai livelli storici), costringendo il rendimento decennale a scendere fino al 4,3% e fornendo così leva politica al governo Trump. Secondo le stime di Goldman Sachs, se il prezzo delle obbligazioni aumentasse di due deviazioni standard, la copertura raggiungerebbe un livello record nella storia.

Una serie di interventi sul mercato obbligazionario da parte del Segretario al Tesoro statunitense Bassett è stata accusata di abbassare i rendimenti dei Treasury e — o di voler sfruttare la posizione short CTA vicina ai massimi storici — di innescare artificialmente un imponente short squeeze, portando il rendimento del decennale vicino al 4,3% prima delle elezioni di medio termine, per offrire respiro politico all’amministrazione Trump.

Il 25 agosto, il giornalista di Fox Business Charlie Gasparino ha scritto sulla piattaforma X che, secondo alti dirigenti di Wall Street ben informati, l’obiettivo di Bassett sarebbe "imporre timore agli shortisti obbligazionari", utilizzando strumenti come il riacquisto di Treasury, l’aumento dell’emissione di titoli a breve termine e persino la cancellazione di scadenze ultra lunghe come la ventennale, per spingere inizialmente al rialzo il rendimento del decennale verso il 5%, salvo poi abbassarlo sfruttando i riacquisti forzati da parte degli shortisti.

Secondo le analisi, l’impatto di questa logica sul mercato non va sottovalutato: i dati più recenti di Goldman Sachs Futures Desk mostrano che le posizioni corte CTA su obbligazioni sono vicine ai massimi di diversi anni, e che un rialzo dei prezzi di due deviazioni standard potrebbe innescare un’ondata di ricoperture short da record storico.

L’intervento di Bassett finora ha ottenuto risultati limitati. Lunedì mattina i rendimenti dei Treasury USA hanno continuato a salire fino a quando il Tesoro, parlando con CNBC, ha fatto sapere che sosterrà il mercato utilizzando fino a 954 miliardi di dollari del TGA (Treasury General Account), ottenendo solo una lieve correzione al ribasso dei rendimenti.

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Riacquisti di Treasury come “bluff”, rendimenti non sotto pressione

Le discussioni sulla "carta del buyback dei Treasury" giocata da Bassett sono diffuse da tempo. I critici sottolineano che, rispetto all’enorme deficit, al debito totale e ad un’inflazione persistentemente elevata, la dimensione di questa operazione di buyback è solo una goccia nell’oceano e non può davvero invertire la rotta dei rendimenti.

I fatti hanno confermato questa valutazione. All’inizio di questa settimana, i rendimenti hanno seguito l’aumento dei prezzi del petrolio salendo ancora. Il Tesoro ha poi lasciato trapelare ai media che verrà utilizzato il conto TGA come sostegno, provocando solo una modesta flessione dei rendimenti, con effetto comunque limitato.

Gli interventi di Bassett hanno causato frizioni anche all’interno. Secondo le notizie, queste mosse del Tesoro hanno scontentato il Presidente della Federal Reserve, Walsh, riducendo la sua volontà di tagliare il bilancio della Fed — gli osservatori ritengono che ciò abbia di fatto legato, almeno in parte, i bilanci della Fed e del Tesoro.

La logica di fondo di Bassett: guadagnare tempo, non invertire il trend

Tuttavia, se si interpreta l’azione di Bassett come "guadagnare tempo" invece di semplicemente "abbassare i rendimenti", la coerenza strategica della sua tattica risulta chiara.

Bassett, con un passato da trader, comprende a fondo la differenza tra operazioni tattiche e strategiche. Con prospettive minime di una significativa riduzione del deficit da parte del Congresso, qualsiasi tentativo di ribaltare il trend dei rendimenti sarebbe vano. Ma se l’obiettivo è mantenere la stabilità di facciata del mercato fino alle elezioni di medio termine, le opzioni tattiche si diversificano notevolmente.

Charlie Gasparino di Fox Business, citando dirigenti di Wall Street direttamente a conoscenza delle strategie di Bassett, afferma che il Segretario sarebbe disposto a “far tutto il necessario” per mettere pressione agli shortisti, mediante buyback, modifica della struttura del debito, o anche cancellazione di alcune emissioni a lunga scadenza.

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Gli analisti interpretano queste dichiarazioni come segnale che l’attuale priorità di Bassett non sia risolvere la causa strutturale dei rendimenti crescenti, ma colpire chirurgicamente le fragilità tecniche del mercato.

Short CTA ai massimi storici, le condizioni per lo squeeze sono mature

La chiave dell’approccio di Bassett risiede nell’attuale struttura delle posizioni nel mercato obbligazionario.

L’ultimo rapporto settimanale di Goldman Sachs Futures Desk mostra che i CTA e i fondi trend-following detengono posizioni corte considerevoli sulle obbligazioni globali: in termini di DV01 (ovvero la variazione del profitto/perdita al variare di 1 punto base del tasso) si parla di circa 155 milioni di dollari, vicino ai minimi di anni (il che significa posizioni corte ai massimi di anni), e che i segnali di trend sui principali mercati sono negativi già da tempo.

Secondo i calcoli di Goldman, nello scenario di base attuale, se il mercato obbligazionario continuasse a scendere, lo spazio per ulteriore short è ormai limitato per i CTA; ma in caso di rimbalzo, si potrebbe innescare una massiccia ricopertura — se il prezzo salisse di due deviazioni standard in un mese, i riacquisti short e nuovi acquisti cumulati potrebbero arrivare a 150 milioni di dollari DV01. Il punto chiave è che in questo scenario la ricopertura short legata a 2 volte la deviazione standard segnerebbe un nuovo record storico.

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Dall’inizio dell’anno, le posizioni corte CTA sugli obbligazionari si sono costantemente accumulate fino a raggiungere quasi i massimi storici, il che significa che in caso di reversal dei segnali sui prezzi, il rientro delle posizioni short avrà caratteristiche auto-rinforzanti e di escalation progressiva.

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Finestra pre-elettorale: 4,3% è il target, le elezioni di medio termine il traguardo

Nel complesso, le intenzioni tattiche di Bassett appaiono piuttosto chiare: attraverso vari interventi innescare un rialzo dei prezzi dei Treasury, far scattare le ricoperture passive dei CTA short e creare un circuito di feedback positivo tra il rialzo dei prezzi e la chiusura delle posizioni corte, portando infine il rendimento del decennale statunitense vicino al 4,3%.

La tempistica politica di questo obiettivo è altrettanto limpida. Manca circa due mesi alle elezioni di medio termine: se i rendimenti scendessero su livelli chiave prima di quella data, si potrebbe ottenere da un lato la riduzione dei tassi dei mutui, dall’altro offrire al governo Trump una narrazione politica positiva — anche a fronte di prezzi del petrolio crescenti e tensioni geopolitiche, il calo dei tassi verrebbe comunque raggiunto.

Naturalmente, come già dimostrato dalle dinamiche di prezzo del petrolio e dagli accordi di cessate il fuoco con l’Iran, il realismo del mercato tornerà alla ribalta una volta passate le elezioni di medio termine. Pressioni strutturali al rialzo sui rendimenti e le forze gravitazionali sulle valutazioni azionarie potrebbero fare ritorno in modo ancora più intenso. Nel frattempo però, è necessario che gli investitori prestino la massima attenzione al sempre più aggressivo short squeeze sul mercato dei Treasury USA — secondo gli ultimi segnali di mercato della scorsa settimana, questa operazione potrebbe intensificarsi significativamente già nei prossimi giorni.

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