La pressione di vendita sui titoli di Stato USA si intensifica! Il debito pubblico si avvicina a 40 mila miliardi di dollari, il rendimento a 30 anni si avvicina ai massimi di questo secolo

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, i rendimenti dei Treasury americani sono recentemente saliti in modo costante, con particolare pressione di vendita sui titoli di stato a lungo termine. Mentre il debito pubblico degli Stati Uniti si avvicina ai 40 mila miliardi di dollari, l'aumento dei tassi di interesse sta facendo salire i costi di finanziamento del governo federale e sta alimentando le preoccupazioni del mercato sulla sostenibilità fiscale.

L'attuale ondata di rialzo dei rendimenti dei Treasury è iniziata a giugno, con i titoli a lungo termine che hanno registrato performance particolarmente deboli. Il rendimento dei Treasury USA a 30 anni è aumentato di oltre 40 punti base rispetto ai minimi di fine giugno, avvicinandosi ai massimi registrati dall'inizio del secolo. Anche i rendimenti di altri titoli con scadenze diverse sono aumentati in modo generalizzato.

Gli strategist del reddito fisso ritengono che questa crescita non sia attribuibile a un solo fattore, ma sia il risultato di molteplici elementi come l'ampliamento del disavanzo fiscale statunitense, un'inflazione superiore al target del 2% della Federal Reserve, un picco nell'emissione di obbligazioni societarie e l'aumento del premio per la scadenza.

Anshul Pradhan, responsabile della ricerca sui tassi USA di Barclays Capital, sottolinea che queste pressioni non sono nuove e che l'aumento dei rendimenti a lungo termine sta avvenendo gradualmente. La vera novità, secondo lui, è che questi fattori sono ora abbastanza forti da sovrastare dati economici in parte deboli. Questo mese ci sono stati tre dati economici indipendenti che avrebbero dovuto far scendere i rendimenti, ma quelli dei Treasury a lungo termine hanno continuato a salire.

Recentemente l'inflazione negli Stati Uniti ha effettivamente mostrato segni di miglioramento. A luglio, i prezzi al consumo e alla produzione sono rimasti sostanzialmente stabili e il tasso di inflazione core, esclusi alimentari ed energia, si è attestato al 2,5%, tornando ai livelli precedenti allo scoppio della guerra in Iran di fine febbraio. Tuttavia, l'andamento del mercato dei Treasury suggerisce che le preoccupazioni degli investitori vadano ben oltre l'inflazione.

La situazione fiscale degli Stati Uniti sta diventando una delle principali fonti di pressione per le obbligazioni a lungo termine. A luglio, il deficit fiscale USA ha raggiunto 432,3 miliardi di dollari, il valore mensile più alto dal marzo 2021, e potrebbe portare il disavanzo per l'intero anno fiscale, che si chiuderà a fine settembre, a circa 2 mila miliardi di dollari.

Nel frattempo, il debito pubblico degli Stati Uniti sta per sfiorare i 40 mila miliardi di dollari, con la quota detenuta dal pubblico pronta a raggiungere il 100% del PIL nazionale.

I tassi elevati aggravano ulteriormente l'onere del rimborso del debito per il governo. Al 31 luglio, il costo cumulativo del finanziamento del debito per l'esercizio fiscale in corso ha raggiunto 1.120 miliardi di dollari e si prevede che arriverà a 1.370 miliardi di dollari per l'intero anno, con un aumento di circa 84 miliardi di dollari rispetto al 2025. Dal punto di vista della spesa netta, il finanziamento del debito è già una delle principali voci di spesa per il governo degli Stati Uniti, dopo la previdenza sociale e l'assicurazione sanitaria.

Ed Yardeni, fondatore di Yardeni Associates, ritiene che il mercato dei Treasury stia per avvicinarsi al cosiddetto punto critico in cui i "poliziotti obbligazionari" iniziano a esprimere insoddisfazione per la situazione fiscale. Questo concetto indica che gli investitori obbligazionari vendono titoli di stato a causa di timori riguardo alla disciplina fiscale del governo e all'inflazione, contribuendo così ad aumentare i rendimenti e costringendo i decisori politici ad adeguarsi.

Yardeni afferma che gli investitori sono preoccupati sia che la Federal Reserve non sia abbastanza aggressiva nel controllo dell'inflazione, sia che i prezzi del petrolio salgano. Tuttavia, ritiene anche che, se l'economia statunitense non fosse abbastanza solida, i rendimenti dei Treasury non potrebbero mantenersi sui livelli attuali; di conseguenza, i rendimenti elevati riflettono anche il riconoscimento da parte del mercato della resilienza dell'economia statunitense.

Oltre alla grande richiesta di finanziamento del governo, il boom degli investimenti in intelligenza artificiale sta portando anche a una forte emissione di obbligazioni societarie, che competono con i Treasury per attrarre capitali degli investitori.

Secondo la Securities Industry and Financial Markets Association degli USA, da inizio anno le imprese statunitensi hanno emesso quasi 1.700 miliardi di dollari in obbligazioni, con una crescita del 27% rispetto all'anno precedente, superando persino il totale previsto per l'intero 2025. La crescente costruzione di data center e infrastrutture AI da parte delle aziende tecnologiche e di altre società sta facendo salire rapidamente la domanda di finanziamenti sui mercati dei capitali.

Ian Lyngen, responsabile della strategia sui tassi negli Stati Uniti di BMO Capital Markets, sottolinea che, oltre alla crescita del debito pubblico, il volume record di emissioni di obbligazioni societarie ha ulteriormente aumentato l'offerta di bond a lungo termine sul mercato del reddito fisso americano, influenzando i rendimenti complessivi, la curva dei rendimenti e i premi per la scadenza.

Egli ritiene che, a meno che l'offerta di obbligazioni a lungo termine non diminuisca in modo significativo, le condizioni finanziarie non si irrigidiscano sostanzialmente o le prospettive economiche degli Stati Uniti non peggiorino nettamente, nel breve termine i rendimenti dei Treasury a lungo termine tenderanno più facilmente a salire ulteriormente.

L'incertezza delle politiche della Federal Reserve rappresenta un'altra fonte di pressione per il mercato obbligazionario. Il presidente della Fed, Waller, mantiene una posizione cauta sul percorso futuro dei tassi di interesse, riducendo le linee guida previsionali per il mercato. Dal momento che quest'anno la Fed ha mantenuto i Fed Funds tra il 3,50% e il 3,75%, la ridotta trasparenza nella comunicazione delle politiche da parte della banca centrale rende il mercato obbligazionario ancora più prudente, già colpito da molteplici pressioni.

Attualmente il mercato ritiene poco probabile un rialzo dei tassi nella riunione di settembre della Fed, prevedendo una maggiore probabilità di rialzo solo a dicembre. Questo porta alcuni investitori a dubitare della reale determinazione della Fed a riportare l'inflazione all'obiettivo del 2%, come dichiarato pubblicamente.

Tuttavia, secondo Yardeni, il fatto che il mercato dei Treasury stia diventando meno dipendente dalla politica della Fed non è necessariamente un aspetto negativo. Con l'aumento dei rendimenti a livelli più attraenti, nuovi acquirenti potrebbero prima o poi tornare sul mercato. Egli ritiene che ora i tassi di interesse siano sempre più determinati dalla domanda e dall'offerta di capitali e dalla valutazione del rischio decisi dal mercato stesso, segnalando che il mercato dei Treasury sta tornando verso un funzionamento più orientato alle logiche di mercato.