Grande attesa per i dati non agricoli statunitensi di stasera: si ripeterà la "maledizione di luglio debole"? Negli ultimi tre anni i risultati sono stati inferiori alle aspettative.

Il report sui salari non agricoli degli Stati Uniti per luglio sarà pubblicato questa sera ora di Pechino, con il consenso del mercato che prevede circa 80.000 nuovi posti di lavoro, ma molteplici indicatori prospettici inviano segnali contrastanti e alcune istituzioni forniscono previsioni ben inferiori al consenso. Se la "maledizione del luglio debole" potrà essere infranta è il più grande enigma attuale del mercato.

L’intervallo delle aspettative di mercato è insolitamente ampio, da un massimo di 157.000 a un minimo di 40.000. Goldman Sachs prevede un aumento di 75.000, leggermente al di sotto del consenso; Vanguard offre una previsione estremamente bassa di soli 18.000, ritenendo che i dati occupazionali della scorsa primavera siano stati gonfiati da fattori come il clima, l'impiego per i Mondiali e le assunzioni anticipate dei governi locali, inducendo una notevole pressione di correzione a luglio. Nel contempo, i dati sull’occupazione del settore privato ADP sono aumentati solo di 44.000, molto al di sotto delle attese, accrescendo le preoccupazioni circa i rischi al ribasso.

Per la Federal Reserve, il focus della politica si è ormai chiaramente spostato sull’inflazione e non sull’occupazione. Diversi funzionari hanno recentemente descritto il mercato del lavoro come "stabile", e un dato occupazionale solido rafforzerebbe le aspettative di "mantenere alti i tassi d’interesse per un periodo più lungo", creando pressione sugli asset sensibili ai tassi; al contrario, se i dati fossero deboli, il mercato potrebbe spostare le valutazioni verso una riduzione dei tassi più accomodante.

Uno dei principali elementi di interesse di questo rapporto è la tendenza negli ultimi anni ai dati deboli del lavoro statunitense a luglio.

Secondo un report di Goldman Sachs, negli ultimi tre anni, l’aumento dei salari non agricoli di luglio negli Stati Uniti è stato in media di 66.000 unità inferiore alla media dei tre mesi precedenti e di 35.000 inferiore al consenso. Questi dati deludenti sono stati accompagnati da significative rettifiche al ribasso dei dati dei due mesi precedenti, con una revisione media di 112.000.

Gli economisti di Goldman Sachs Ronnie Walker e Jessica Rindels nella loro analisi hanno inserito questa regolarità tra i principali rischi al ribasso. Diversi indicatori alternativi di crescita occupazionale da loro monitorati hanno registrato a luglio una media di 65.000, inferiore ai 79.000 di giugno.

Inoltre, gli analisti di Barclays segnalano che anche i dati di giugno potrebbero essere soggetti a una significativa revisione—il dato si basa solo su circa la metà dei tassi di risposta tipici dei sondaggi e il BLS (Bureau of Labor Statistics) degli Stati Uniti si affida in larga parte a stime modellistiche invece che a rapporti effettivi. Barclays prevede una revisione di rilievo, ma la direzione non è ancora chiara.

Non tutti i segnali indicano però un ribasso. Alcuni dati offrono infatti un sostegno temporaneo al mercato del lavoro.

L’effetto occupazionale della Coppa del Mondo è un fattore positivo rilevante nelle previsioni di Goldman Sachs. Secondo i dati Homebase, la crescita occupazionale nelle città che hanno ospitato i Mondiali è stata nettamente superiore rispetto ad altre zone tra giugno e la settimana di riferimento di luglio, e Goldman Sachs stima che questo effetto potrebbe portare circa 10.000 posti di lavoro nei salari non agricoli di luglio, concentrati principalmente in settori come tempo libero e ospitalità, servizi professionali, commercio e trasporti. Tuttavia, gli stessi dati mostrano che l’effetto si è già affievolito dopo la settimana di riferimento di luglio.

Anche i dati sui licenziamenti offrono segnali positivi. Le nuove richieste di sussidi di disoccupazione a inizio luglio sono scese a 210.000 nella finestra d’indagine del BLS, rispetto alle 224.000 di giugno; nella settimana coincidente con la finestra di indagine sono addirittura scese a 188.000, il livello più basso da settembre 1969. Le dichiarazioni aziendali di tagli rapportate da Challenger, Gray & Christmas sono diminuite di 12.000 a luglio a 33.000, il numero più basso da luglio 2024.

Anche le assunzioni nel settore pubblico mostrano segnali di ripresa. Dopo una lunga contrazione di circa un anno e mezzo, l’occupazione nel settore pubblico è aumentata in media di 12.500 posti al mese negli ultimi quattro mesi, con una recente ripresa delle posizioni vacanti nel settore pubblico stesso.

Uno degli elementi centrali del rapporto occupazionale è la tendenza del tasso di disoccupazione e le variazioni della partecipazione al lavoro che ne sono alla base.

Goldman Sachs prevede che il tasso di disoccupazione a luglio salirà leggermente dal 4,2% al 4,3%, superiore alle attese di stabilità. Secondo Goldman Sachs, ciò è dovuto in parte alla ripresa dopo il forte calo della partecipazione al lavoro a giugno— quando il tasso di partecipazione è crollato al 61,5%, il livello più basso da marzo 2021, e, fatta eccezione per il periodo della pandemia, il più basso da giugno 1976; tra le fasce centrali di età lavorativa (25-54 anni) si è registrato il più grande calo mensile dopo aprile 2020.

Gli economisti del gruppo Vanguard prevedono che, mentre i lavoratori fuoriusciti dal mercato rientrano in cerca di lavoro, il ritmo di ricerca sarà inferiore al ritmo di rientro, esercitando pressioni al rialzo sulla disoccupazione; la loro stima per la fine dell’anno indica un tasso di disoccupazione al 4,6%.

L’economista di Citi Veronica Clark osserva che il mercato del lavoro si trova attualmente in uno stato di equilibrio "basse assunzioni, pochi licenziamenti", uno scenario particolarmente sfavorevole per i nuovi arrivati nella ricerca di lavoro. Si aspetta che il tasso di disoccupazione superi il 4,5% nei prossimi mesi, riportando così il focus del mercato sulle aspettative di un taglio dei tassi, con lo scenario di base Citi che prevede una riduzione già nel quarto trimestre di quest’anno.

L’attuale dato sui salari non agricoli offrirà una guida principale su quanto consolidare o allentare l’aspettativa di "un periodo prolungato di tassi d’interesse elevati".

Il presidente della Fed Waller ha definito il mercato del lavoro "forte e stabile", Logan lo ha definito "robusto e in lieve miglioramento", Schmid lo valuta "sostanzialmente equilibrato", Paulson e Hammack hanno affermato che è tornato stabile, mentre Barkin usa parole prudenti, affermando che il mercato "non sembra teso". Comunque, in generale, i funzionari considerano l’inflazione come la sfida più urgente di policy, non l’occupazione.

Vale la pena notare che secondo Oxford Economics, anche se la crescita dei salari orari a luglio fosse dello 0,4% rispetto al mese scorso, su base annua sarebbe solo del 3,6%, compatibile con l’obiettivo della Fed del 2% sull’inflazione, e la pressione salariale non viene vista come un rischio inflazionistico significativo. Secondo Bloomberg, gli analisti ritengono che un dato occupazionale forte potrebbe far aumentare i rendimenti reali, soprattutto dato che Waller ha affermato che "il mercato ha già in parte fatto il lavoro restrittivo della Fed".

Il dipartimento di intelligence di mercato di JPMorgan ritiene che il dato sui salari non agricoli sarà trattato secondo la logica del "buone notizie sono cattive notizie"—un dato fortemente positivo rafforzerebbe la valutazione di "tassi alti più a lungo" facendo salire i tassi e penalizzando i settori sensibili, mentre dati deboli spingerebbero i rendimenti al ribasso, portando a valutazioni più accomodanti e reazioni positive dei mercati azionari.

JPMorgan propone la seguente analisi di scenario dettagliata:

• Se i salari non agricoli superano i 150.000, lo S&P 500 è previsto scendere di 50-175 punti base, probabilità 10%;
• Se sono tra 100.000 e 150.000, lo S&P oscilla da -50 a +25 punti base, probabilità 25%;
• Se sono tra 60.000 e 100.000, oscillazione da -25 a +50 punti, probabilità 30%;
• Se sono tra 20.000 e 60.000, salita tra 25 e 75 punti base, probabilità 25%;
• Se sotto i 20.000, oscillazione da -125 a +50 punti base, probabilità 10%.

Il mercato delle opzioni ha prezzato con relativa moderazione questo report, con una volatilità implicita sulle scadenze del 7 agosto di solo lo 0,7%, riflettendo che il mercato ha già in parte digerito le incertezze dopo l’allentamento delle tensioni geopolitiche. Al 6 agosto a metà seduta, il rendimento del Treasury a 2 anni è sceso dal recente massimo del 4,35% al circa 4,24%.