Il Tesoro degli Stati Uniti mantiene come previsto le linee guida sull'emissione dei titoli di Stato; la crescente domanda di finanziamento potrebbe aumentare la "dipendenza" dai titoli a breve termine

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha mantenuto mercoledì le linee guida precedenti riguardanti le emissioni di debito future, inviando un segnale: anche se la domanda di finanziamento del governo federale continua a crescere, il Tesoro degli Stati Uniti prevede di non modificare per un periodo prolungato, fino almeno al 2027, le dimensioni delle aste dei titoli di medio-lungo termine (note e obbligazioni).

Sulla base delle previsioni attuali, i funzionari del Tesoro statunitense prevedono di mantenere “almeno per i prossimi trimestri” invariata la scala di emissione degli attuali titoli a tasso fisso — ovvero, i Treasury con cedola — e dei titoli a tasso variabile. Dall'inizio del 2024, il Dipartimento del Tesoro utilizza le stesse espressioni nei comunicati relativi alla strategia trimestrale di emissione del debito.

Già a febbraio 2025, il Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC), composto da investitori obbligazionari, primary dealers e altri operatori di mercato, aveva suggerito al Tesoro di eliminare o modificare le sue linee guida prospettiche sulle emissioni. Nel maggio 2026, il Comitato ha nuovamente discusso possibili misure di aggiustamento.

Tuttavia, il team di gestione del debito guidato dal Segretario al Tesoro, Beznte, si è a lungo opposto alle richieste di Wall Street di modificare le linee guida sulle future emissioni di Treasury, tanto che ormai molti primary dealer non si aspettano cambiamenti di politica imminenti. Questa guidance prospettica risale originariamente all'amministrazione Biden. Beznte aveva in precedenza criticato questa prassi, sostenendo che il suo obiettivo era quello di contenere i costi di finanziamento a lungo termine prima delle elezioni del novembre 2024. Ora, con le elezioni di metà mandato imminenti guidate dal Presidente Trump e dal governo repubblicano, qualsiasi segnale che lasci intendere un aumento delle aste di Treasury potrebbe spingere i rendimenti dei titoli statunitensi ancora più in alto — un risultato che non sarebbe nell'interesse dell'amministrazione Trump.

Il Comitato di consulenza sul debito del Tesoro ha affermato in una nota diffusa mercoledì che “ritiene ancora che le attuali previsioni potrebbero richiedere un aumento della scala delle emissioni di Treasury con cedola nel nuovo anno fiscale a partire dal 1° ottobre”. Il Comitato ha dichiarato: “Si raccomanda al Tesoro di valutare l'aggiornamento della formulazione delle sue linee guida prospettiche, al fine di mantenere flessibilità di policy all'ingresso dell'anno fiscale 2027”. “Come sempre, il Comitato sottolinea che una comunicazione chiara e un quadro operativo regolare e prevedibile aiuteranno gli operatori di mercato ad adattarsi a qualsiasi possibile cambiamento futuro.” I dealer avevano precedentemente avvertito che più tempo il Tesoro aspetta, maggiore sarà la portata dei cambiamenti quando la normativa sarà effettivamente modificata, e più improvviso potrebbe essere l'impatto sui mercati.

È importante notare che, da quando è entrata in carica, Beznte si è affidata principalmente ai Treasury bill a breve termine (con scadenza massima di un anno) per far fronte alla crescente esigenza di finanziamento del governo. Poiché i tassi dei bill a breve scadenza sono più bassi, questa strategia ha contribuito a controllare i costi di finanziamento del Tesoro. La scorsa settimana, il rendimento del Treasury decennale di riferimento è salito ai livelli più alti dall'insediamento di Beznte, facendo aumentare ulteriormente il costo del finanziamento governativo tramite bond a lungo termine.

Nel frattempo, la domanda di finanziamento del governo USA continua ad aumentare. Lunedì, il Tesoro statunitense ha rivisto al rialzo la stima del fabbisogno finanziario per il trimestre a 739 miliardi di dollari, 68 miliardi in più rispetto alla previsione di maggio, principalmente a causa delle aspettative di minori afflussi di cassa.

Con il passare del tempo, le attuali dimensioni delle aste di Treasury non potranno più continuare a garantire al Tesoro i fondi aggiuntivi necessari — il che significa che, in assenza di cambiamenti strategici nelle emissioni, la percentuale di Treasury bill a breve termine sul debito complessivo continuerà inevitabilmente a salire.

Secondo i calcoli di Bank of America, se il Tesoro manterrà invariata fino alla fine dell’anno fiscale 2027 la scala di emissione dei bond a tasso fisso (ossia note e bond a lungo termine), la quota di Treasury bill a breve termine sul debito federale in essere toccherà quasi il 25%, il livello più alto dal 2004 (escludendo le situazioni anomale durante la pandemia e la crisi finanziaria globale). In precedenza, il Comitato di consulenza sul debito aveva raccomandato che tale media fosse intorno al 20%.

Tuttavia, questa strategia di dipendenza dal finanziamento tramite Treasury bill a breve termine presenta dei rischi. Attualmente, la quota dei Treasury bill a breve termine sul debito americano in essere è già a livelli storicamente elevati; continuare a fare affidamento su tale strumento implica che il costo del servizio del debito sarà ancora più esposto agli shock dei tassi sulla parte breve, mentre gli investitori stanno puntando sul fatto che la Fed potrebbe essere costretta a stringere la politica monetaria nei prossimi mesi.

Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti dipende fortemente dai Treasury bill a breve termine

Per quanto riguarda la continua dipendenza dal finanziamento tramite Treasury bill a breve termine, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti attualmente ritiene che la forte domanda possa almeno temporaneamente assorbire la nuova offerta. Secondo i dati di Crane Data LLC, le dimensioni dei fondi del mercato monetario sono cresciute fino a circa 8,3 trilioni di dollari.

Beznte ha inoltre affermato che in futuro gli emittenti di stablecoin potrebbero diventare una nuova fonte di domanda per i Treasury bill a breve termine. Allo stesso tempo, la Federal Reserve sta aumentando la propria quota di Treasury, anche reinvestendo i proventi dei mortgage backed securities in scadenza nei bill a breve termine.

Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha inoltre mantenuto la posizione formulata a maggio: se si aumenterà la scala di emissione dei Treasury con cedola, la preferenza andrà verso la zona a breve dello yield curve. Il Tesoro ha dichiarato di monitorare la crescente domanda di Treasury bill a breve termine e di continuare a valutare la situazione, “con particolare attenzione ai trend strutturali della domanda e ai potenziali costi e rischi associati alle diverse strutture di emissione”.

Per quanto riguarda l’asta di rifinanziamento dei Treasury prevista per la prossima settimana per 125 miliardi di dollari, saranno inclusi: 58 miliardi di dollari di Treasury triennali in emissione l’11 agosto; 42 miliardi di dollari di Treasury decennali il 12 agosto; 25 miliardi di dollari di Treasury trentennali il 13 agosto. Il Tesoro USA afferma che questa operazione di rifinanziamento raccoglierà circa 28,7 miliardi di dollari di nuovi fondi.