Il fascino dei titoli di Stato USA svanisce! I capitali globali si spostano verso le obbligazioni europee, i Bund tedeschi diventano la nuova scelta rifugio

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, con i rischi macro globali sempre più complessi e difficili da valutare, le obbligazioni europee stanno gradualmente diventando la scelta sicura per i gestori di fondi. UBS Asset Management e Guinness Global Investors hanno recentemente continuato ad aumentare le posizioni sui titoli di Stato tedeschi; Barings ha diminuito l’esposizione sui Treasury statunitensi, dirottando i fondi verso i titoli italiani, spagnoli e francesi; anche Aviva Investors ha dichiarato che l’overweight sulle obbligazioni dell’Eurozona risulta assai interessante.

Brian Mangwiro, gestore degli investimenti presso Barings, ha affermato: "Ridurre l’esposizione su Treasury USA e Gilt britannici a favore degli asset europei è una scelta ampiamente giustificata. Se si cerca un ambiente istituzionale e politico più stabile, abbinato a una fase di bassa crescita e bassa inflazione, l’Europa è la destinazione più logica."

Il fascino dei Treasury svanisce, in aumento incertezza politica e di policy

I Treasury statunitensi stanno gradualmente perdendo il loro appeal e il mercato nutre crescenti dubbi sulla credibilità anti-inflattiva del presidente della Federal Reserve Kevin Warsh. Nel frattempo, gli investitori restano in attesa della prossima legge di bilancio britannica per valutare i piani di spesa pubblica del governo; le obbligazioni giapponesi restano sotto pressione a causa dei rendimenti saliti ai massimi di decenni e le eventuali misure di intervento sui cambi potrebbero portare solo a un sollievo temporaneo.

Nonostante le obbligazioni dell’Eurozona abbiano subito le turbolenze derivanti dalla guerra in Iran e dalla crisi energetica che ha innescato una vendita generalizzata a livello globale, alcuni investitori ritengono che le prospettive di politica fiscale e monetaria europea siano più prevedibili rispetto a Stati Uniti, Regno Unito e Giappone, oltre ad essere già più scontate nei prezzi di mercato. L’asta dei titoli giapponesi a 10 anni di martedì ha visto la domanda più debole dal maggio 2025.

La scorsa settimana, il rendimento dei Treasury a 30 anni è salito al livello più alto dal 2007, performando peggio rispetto ai Bund tedeschi, con lo spread tra i due ai massimi annuali.

Trasmissione del prezzo del petrolio e pressioni strutturali

Il greggio è stato il principale fattore del repricing dei tassi quest’anno, registrando una crescita complessiva di circa il 15% dalla fine di febbraio. Tuttavia, anche altri fattori spingono gli investitori ad essere sempre più cauti nel detenere obbligazioni a lungo termine. Le crescenti spese per la difesa e la pressione fiscale dovuta all’invecchiamento demografico continuano ad accentuarsi, mentre turbolenze geopolitiche, cambiamenti climatici e barriere commerciali potrebbero mantenere l’inflazione su livelli elevati.

Il percorso dei Treasury resta incerto in quanto dipende dalle intenzioni della Federal Reserve riguardo al ripristino della stabilità dei prezzi. La Fed la scorsa settimana ha lasciato invariati i tassi e le dichiarazioni poco chiare di Warsh sui temi chiave sollevano dubbi sulla determinazione a riportare l’inflazione al target del 2%. In più, lo scorso venerdì si è parlato della possibilità che Warsh stia considerando di ridurre la frequenza delle riunioni di politica monetaria.

Nel Regno Unito, gli investitori mantengono almeno cautela fino al 28 ottobre quando il Primo Ministro Andy Burnham svelerà la sua prima legge di bilancio. Il governo si trova ad affrontare le difficili sfide di trovare risorse per la difesa e per l’assistenza sociale agli adulti. Il rendimento del Gilt trentennale è già ai livelli più alti tra i mercati sviluppati.

Europa: relativa certezza e valore di allocazione

Anche l’Europa è alle prese con pressioni fiscali e resta soggetta alle fluttuazioni dei prezzi energetici innescate dal conflitto in Medio Oriente. Tuttavia, alcuni investitori ritengono che la Banca Centrale Europea sarà più decisa dei colleghi nell’adottare contromisure contro gli shock.

Craig Veysey, gestore presso Guinness Global Investors, ha dichiarato: "La BCE è incline a controllare l’inflazione in maniera più decisa, anche a costo di sacrificare il potenziale di crescita, e una crescita economica più debole è favorevole per le obbligazioni." I dati di mercato swap mostrano che i trader scommettono su un rialzo di 25 punti base da parte della BCE quest’anno, con più del 60% di probabilità di un ulteriore aumento. Le attese di tightening sulla BCE sono leggermente superiori rispetto alla Federal Reserve o alla Bank of England.

Inflazione moderata, occasione sulle obbligazioni tedesche

Kevin Zhao, responsabile globale del reddito fisso sovrano e delle valute presso UBS Asset Management, afferma che il mercato si sta aspettando troppo dalla BCE, mentre il superamento della soglia del 3% sul rendimento del Bund decennale il mese scorso ha rappresentato un’ottima opportunità d’acquisto. Ha sottolineato: "In Europa il problema dell’inflazione non esiste, a differenza di Regno Unito e Stati Uniti. Nel lungo periodo, l’Europa è caratterizzata da bassa crescita e bassa inflazione, ma vanta una banca centrale indipendente e altamente credibile."

La scorsa settimana, la valutazione del mercato monetario prezzava la BCE per un rialzo di 70 punti base entro metà del prossimo anno. Secondo Aviva Investors, questa dinamica è eccessiva e di conseguenza l’overweight sui titoli dell’Eurozona risulta maggiormente attraente.

Differenze all’interno dell’area: cautela sui BTP, appeal sui OAT

Tuttavia, non si tratta semplicemente di una fuga verso la sicurezza: la domanda di finanziamento e il rischio politico variano notevolmente da paese a paese in Europa. Una volta scelta l’Europa rispetto ad altri mercati, la selezione della nazione su cui investire nei titoli di Stato diventa la vera sfida.

Kim Crawford di J.P. Morgan Asset Management ha ridotto l’esposizione sui titoli di Stato italiani a lunga scadenza, ritenendo che le trattative di bilancio di settembre costituiscano un rischio, in quanto la coalizione di governo guidata dal premier Giorgia Meloni sta mostrando segni di frattura. Preferisce invece le obbligazioni francesi, che offrivano fino a quasi 80 punti base di rendimento in più rispetto agli equivalenti tedeschi.

Crawford ha affermato: "L’Europa risulta interessante, sebbene abbia un potenziale di rialzo inferiore al Regno Unito. Le politiche europee si trovano in area neutra, mentre quelle britanniche sono ancora improntate alla stretta monetaria."