Betapa mahalnya penyewaan daya komputasi AI di Amerika Serikat? "Harga pasar saat ini" dua kali lebih tinggi daripada kontrak jangka panjang, dan empat kali lebih tinggi dari ambang pengembalian penyedia cloud.
Harga sewa spot jangka pendek untuk daya komputasi AI dapat mencapai 40 hingga 50 miliar dolar AS per gigawatt per tahun, sedangkan harga kontrak jangka panjang hanya 20 miliar dolar AS per tahun. Ambang impas bagi operator cloud superkomputer sekitar 12 miliar dolar AS per tahun. Namun, analisis dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa penyedia cloud skala besar seperti Google menyewa daya komputasi dengan harga premium yang tinggi karena kapasitas produksi internal mereka tidak cukup. Begitu kapasitas internal mereka menyusul kebutuhan, premi harga spot akan hilang.
Pasar penyewaan daya komputasi AI di Amerika Serikat sedang menunjukkan karakteristik yang jelas: “jangka pendek mahal, jangka panjang murah.”
Pada 10 Oktober, menurut grafik dalam laporan pratinjau kuartalan SpaceX oleh analis internet Goldman Sachs, Eric Sheridan, pendapatan tahunan daya komputasi sebesar satu gigawatt, penyewaan spot jangka pendek sekitar USD 40-50 miliar, sedangkan kontrak jangka panjang sekitar USD 20-30 miliar, dan titik impas pembangunan sendiri oleh penyedia cloud hyperscaler hanya sekitar USD 12 miliar.
Namun, dari analisis Goldman Sachs, alasan mendasar Google dan penyedia cloud hyperscaler lainnya menyewa daya komputasi dengan premi tinggi adalah karena pembangunan kapasitas internal tidak secepat yang dibutuhkan. Begitu kapasitas internal mereka menyusul, premi spot akan menghilang. Mereka memperkirakan, kapasitas daya komputasi SpaceX akan meningkat dari 1,4 gigawatt pada kuartal kedua 2026 menjadi sekitar 7 gigawatt pada akhir 2027, dan sekitar 10,6 gigawatt pada akhir 2028—lebih dari tujuh kali lipat dalam empat tahun. Pasokan daya komputasi di seluruh industri sedang meningkat pesat.
Harga Spot: USD 50 Miliar per Gigawatt
Laporan Goldman Sachs menunjukkan bahwa SpaceX baru-baru ini mengumumkan dua kontrak baru layanan daya komputasi, dan memberi tahu investor bahwa kontrak-kontrak tersebut “dengan harga tinggi dalam kisaran historis USD 30-50 miliar/gigawatt.”
SpaceX bukan satu-satunya.
-
Nebius (NBIS) mengungkapkan pada Agustus bahwa harga kontrak spot jangka pendek pada kuartal ketiga sekitar USD 40-50 miliar/gigawatt.
-
CoreWeave (CRWV) mengungkapkan harga kontrak jangka pendek baru-baru ini sekitar USD 40 miliar/gigawatt.
-
IREN mengungkapkan kontrak tiga tahun baru-baru ini dengan harga lebih dari USD 20 miliar/gigawatt, dan kontrak yang sedang dinegosiasikan sekitar USD 25 miliar/gigawatt.
-
Nebius kontrak jangka panjang juga berada di kisaran USD 20-25 miliar/gigawatt.
Analis Deutsche Bank, Edison Yu, dalam laporan “Got compute?” lebih lanjut menguraikan harga jam GPU per kontrak SpaceX, menemukan bahwa kontrak Google dan Reflection AI sekitar USD 50-51 juta per megawatt, dan dua pelanggan lain yang tidak disebutkan namanya sekitar USD 60-61 juta per megawatt—setara dengan hingga USD 61 miliar per gigawatt, sewa per jam chip GB300 mendekati USD 14.
“Harga Spot” Dua Kali Harga Kontrak Jangka Panjang
Harga spot jangka pendek sekitar dua kali harga kontrak jangka panjang. Batas harga bawah kontrak jangka panjang saat ini tetap di sekitar USD 20 miliar/GW.
Struktur jatuh tempo terbalik ini memiliki istilah khusus di pasar komoditas: backwardation. Itu biasanya menandakan bahwa kelangkaan saat ini dipandang sebagai fenomena sementara oleh pasar.
Dengan kata lain, pembeli yang bersedia membayar premi untuk “tidak berkomitmen” sebenarnya menandakan bahwa meskipun permintaan nyata, bahkan pembeli sendiri tidak yakin apakah permintaan ini dapat berlanjut.
Bagi operator cloud superkomputer, perhitungan Goldman Sachs menunjukkan belanja modal lengkap untuk cloud superkomputer sekitar USD 42 miliar per gigawatt. Dengan pendapatan spot tahunan USD 40-50 miliar, semua biaya pembangunan dapat dipulihkan sekitar satu tahun; bahkan dengan harga dasar kontrak jangka panjang USD 20 miliar, hanya butuh dua tahun.
Namun, ada satu detail kunci yang tidak boleh diabaikan. Goldman Sachs secara khusus menyoroti dalam laporannya:
Kebanyakan kontrak layanan ini dapat dibatalkan kedua belah pihak dalam 90 hari, jadi kami berasumsi pendapatan dikonfirmasi pada harga saat ini sampai kontrak berakhir (kebanyakan hingga 2029), yang berarti asumsi ini berisiko terlalu optimis.
Sebuah kontrak pendapatan USD 50 miliar per tahun, secara hukum hanyalah kontrak sewa per kuartal.
Perhitungan Pengembalian Goldman Sachs: Penyedia Cloud Butuh Pendapatan USD 11,6 Miliar per GW
Tim analis teknologi Goldman Sachs bulan lalu mencoba memperkirakan skala pendapatan AI yang dibutuhkan penyedia cloud hyperscaler untuk membiayai belanja modal mereka, kesimpulannya: enam penyedia cloud hyperscaler Amerika Serikat (Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, SpaceX) perlu secara kumulatif mencapai sekitar USD 1,42 triliun pendapatan AI pada 2028-2030, setara dengan sekitar USD 11,6 miliar per gigawatt per tahun, agar dapat memperoleh tingkat pengembalian modal (ROIC) 15% pada investasi daya komputasi AI antara 2026-2027.
Bahkan jika target ROIC ditingkatkan menjadi 30% dan menggunakan asumsi belanja modal tertinggi, angka ini tidak lebih dari USD 18,6 miliar per gigawatt.
Harga sewa cloud superkomputer jangka pendek saat ini 2 hingga 4 kali lebih tinggi dari ambang ini.
Apa artinya ini?
Google menyewa daya komputasi SpaceX dengan harga sekitar USD 45 miliar per gigawatt (menurut estimasi Deutsche Bank USD 50 miliar), sementara kerangka ROIC Goldman Sachs menunjukkan, Google hanya butuh pendapatan sekitar USD 12 miliar per gigawatt jika membangun pusat data sendiri.
Tidak ada yang akan membayar premi empat kali lipat untuk sebuah komoditas, kecuali tidak ada pilihan lain. Analisis menunjukkan, Google menyewa daya komputasi, karena kecepatan pembangunan internal mereka tidak cukup cepat. Begitu kapasitas internal menyusul, premi penyewaan akan menghilang, dan pendapatan cloud superkomputer pun akan mengalami penurunan tajam.
Bahkan Ekonomi Token Paling Optimistis Tak Bisa Menopang Harga Spot
Analis JP Morgan, Gokul Hariharan, memberikan kerangka yang relatif optimistis: margin laba kotor bisnis inference pembuat model mutakhir adalah 60% hingga 80%, satu gigawatt kemampuan komputasi dapat menghasilkan pendapatan Token tahunan USD 20-40 miliar (dibanding USD 10 miliar pada 2025).
Namun, mari lakukan kalkulasi sederhana:
Jika biaya daya komputasi mengambil 20% hingga 40% dari pendapatan Token (artinya margin laba kotor 60%-80%), maka sebuah laboratorium yang menyewa satu gigawatt daya komputasi seharga USD 45 miliar per tahun, harus memperoleh pendapatan Token dari gigawatt tersebut sekitar USD 110-225 miliar untuk balik modal dan untung.
Ini 3 hingga 11 kali lipat dari kisaran prediksi optimistis JP Morgan itu sendiri.
Kesimpulan hanya satu: Tidak ada yang menyewa daya komputasi spot USD 45 miliar/gigawatt per tahun untuk melayani pelanggan berbayar dan meraih untung. Mereka menyewa daya komputasi untuk melatih model berikutnya, sumber dananya adalah putaran pendanaan atau utang berikutnya—terutama utang.
Inilah juga inti argumen ketika analis Rothschild Redburn, Alexander Haissl, bulan lalu memberikan peringkat jual pada CoreWeave dan Nebius. Ia langsung menunjukkan:
Permintaan pelatihan dapat bertahan, asalkan modal eksternal tetap tersedia.
Pendapatan AI: Uang yang Sama Tercatat Beberapa Kali
Pendapatan cloud superkomputer, pendapatan penyedia cloud hyperscaler, dan “pendapatan industri AI” sebagian besar hanyalah uang yang sama, tetapi dihitung berulang kali.
Jalurnya satu dolar belanja akhir pengguna:
-
Perusahaan membayar Anthropic, dan Anthropic mencatat seluruh pendapatan (termasuk pembagian untuk mitra cloud);
-
Mitra cloud (AWS, Google) mencatat bagian mereka sebagai pendapatan cloud;
-
Jika mitra itu kekurangan daya komputasi, menyewa satu gigawatt dari SpaceX atau CoreWeave, dicatat sebagai pendapatan penyewaan;
-
SpaceX dan CoreWeave membayar Nvidia, Nvidia mencatat pendapatan pusat data.
Menjumlahkan “pendapatan AI” seluruh rantai industri akan menghasilkan angka beberapa kali lebih besar dari total belanja riil end user.
Penurunan harga saham AI pekan ini, dipicu laporan The Financial Times bahwa pendapatan tahunan OpenAI per akhir September sekitar USD 5 miliar, lebih rendah dari angka pendapatan berulang bulanan (MRR) sekitar USD 7 miliar yang sebelumnya beredar.
Pakar TMT Goldman Sachs, Sean Johnstone, menjelaskan sumber perbedaan ini:
Anthropic menggunakan ukuran pendapatan bruto (termasuk seluruh pengeluaran pelanggan mitra cloud, pembagian pada mitra dicatat sebagai biaya). OpenAI lebih mirip ukuran pendapatan neto (hanya bagian miliknya). Ketika sebagian investor mencoba menyeragamkan kedua laporan, lalu melakukan rekonsiliasi pendapatan bruto pada data OpenAI, muncul angka lebih tinggi sekitar USD 40 miliar pada Agustus dan kemudian USD 70 miliar… Peristiwa ini menunjukkan tingkat sensitivitas pasar yang tinggi terhadap perbedaan pelaporan pendapatan dua perusahaan privat dengan metodologi beda tersebut.
Menurut Bloomberg, bahkan angka USD 5 miliar tersebut “berdasarkan proyeksi penjualan tahunan dalam periode waktu yang lebih singkat”, yang berarti metode perhitungan yang sudah ‘dibesar-besarkan’.
Harga Spot Tak Bisa Menopang Skala Pembangunan Keseluruhan
Pada akhirnya, matematika sendiri menjelaskan masalahnya.
Bila kebutuhan pendapatan USD 1,42 triliun Goldman Sachs dibagi dengan USD 11,6 miliar per gigawatt per tahun, dapat diperkirakan bahwa belanja modal enam penyedia cloud hyperscaler Amerika Serikat untuk 2026-2027 setara dengan sekitar 41 gigawatt daya komputasi AI.
Jika 41 gigawatt ini dinilai menggunakan harga yang berbeda:
-
Dengan batas minimum ROIC 15% Goldman Sachs (sekitar USD 11,6 miliar/gigawatt): USD 470 miliar pendapatan AI per tahun
-
Dengan harga dasar kontrak penyewaan jangka panjang (USD 20 miliar/gigawatt): sekitar USD 810 miliar per tahun
-
Dengan harga spot cloud superkomputer saat ini (sekitar USD 45 miliar/gigawatt): sekitar USD 1,8 triliun per tahun
Bandingkan dengan realita: tiga laboratorium AI utama memperoleh pendapatan tahunan sekitar USD 100 miliar pada Juli; investor Brad Gerstner memperkirakan butuh mencapai USD 180-200 miliar pada akhir tahun “untuk mempertahankan logika perdagangan AI” dan tim strategi portofolio Goldman Sachs menyatakan pasar “sekarang butuh melihat” bukti sekitar USD 300 miliar pendapatan tahunan AI.
Harga spot cloud superkomputer saat ini adalah harga marginal daya komputasi yang langka, bukan harga rata-rata yang dapat diterapkan pada seluruh skala pembangunan.
Ringkasan tim TMT Goldman Sachs:
Pengembalian di masa depan seharusnya semakin banyak berasal dari pemenang-pemenang pilihan… bukannya dari kepemilikan instrumen apa pun yang terkait belanja modal AI.
Ekspansi Kapasitas Akan Mengurangi Premi Kelangkaan
Goldman Sachs memperkirakan, kapasitas daya komputasi SpaceX akan meningkat dari 1,4 gigawatt pada kuartal kedua 2026 menjadi sekitar 7 gigawatt pada akhir 2027, dan sekitar 10,6 gigawatt pada akhir 2028—lebih dari tujuh kali lipat dalam empat tahun.
Pasokan daya komputasi di seluruh industri sedang meningkat pesat.
Analisis menunjukkan, di pasar pengiriman dan komoditas lain, “tidak ada yang bisa menyembuhkan harga rekor selain harga rekor itu sendiri.” Kurva jatuh tempo sudah memberi sinyal ke pasar mengenai arah daya komputasi AI: harga kontrak jangka panjang hanya setengah harga spot.
Satu-satunya pertanyaan: apakah pendapatan end user dapat tiba sebelum pasar kredit—atau, apakah instrumen utang chip yang didukung harga spot seolah-olah permanen akan menemukan jawabannya lebih dahulu.
Perlu dicatat, tim TMT Goldman Sachs telah mencantumkan selisih kredit Oracle dan Broadcom sebagai indikator utama untuk memantau risiko belanja modal AI berbasis utang. Credit default swap (CDS) Oracle lima tahun ditutup pada 261 basis poin pada Kamis, rekor tertinggi sepanjang masa.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Sekarang Micron menghasilkan lebih banyak daripada Apple! Apple sangat membutuhkan chip, Micron memegang kendali atas harga.
Laba bersih Micron Technology pada kuartal keempat mencapai 37,7 miliar dolar AS, melampaui Apple pada periode yang sama yang sebesar 29,8 miliar dolar AS, menjadikan Micron sebagai perusahaan dengan laba tertinggi pada kuartal tersebut. Kekurangan memori memberikan Micron kekuatan penetapan harga yang kuat, dan CEO-nya secara langsung mengatakan "tidak dapat memenuhi permintaan pelanggan", dengan panduan pendapatan kuartal berikutnya mencapai 61,5 miliar dolar AS. Margin laba kotor Apple terus tertekan akibat biaya memori, telah turun dari 49,3% ke kisaran panduan 46,5%.
"Zona badai" ekonomi global: Krisis utang negara maju
IMF memperingatkan bahwa negara-negara maju kini menjadi "pusat badai" risiko utang global. Amerika Serikat, Prancis, dan negara lain mengakumulasi utang tinggi selama periode suku bunga rendah, namun kini kenaikan suku bunga meningkatkan biaya pembayaran utang, sementara upaya konsolidasi fiskal terhambat oleh hambatan politik. BofA Securities menunjukkan bahwa Amerika Serikat menghadapi penurunan pendapatan pajak, Prancis memiliki masalah penurunan pendapatan struktural, dan Inggris serta Jepang juga mengalami tekanan. Memburuknya keberlanjutan utang di negara-negara maju dapat memicu gejolak di pasar keuangan global melalui suku bunga dan arus modal.
Narasi pasar Amerika berbalik tajam: dari "hipotesis deflasi AI dan kendali utang AS" menuju "AI menekan pasar obligasi, The Fed tidak dapat mengendalikan suku bunga jangka panjang"
Deutsche Bank menunjukkan bahwa narasi pasar terhadap ekonomi AS telah beralih dari "AI menekan inflasi" menjadi "AI mendorong penerbitan obligasi dan meningkatkan imbal hasil obligasi AS", namun sentimen pesimis kemungkinan sudah berlebihan. Bank tersebut berpendapat bahwa risiko yang sebenarnya diremehkan pasar adalah terjadinya insiden keamanan dalam ekosistem AI, kegagalan IPO, atau pendapatan yang tidak sesuai harapan, yang kemudian dapat mengguncang dolar dan mendukung pasar obligasi; selain itu, kesulitan fiskal Prancis juga menambah tekanan baru terhadap euro.
Harga kripto
Lainnya
