Pembatalan obligasi pemerintah AS 20 tahun bisa kontraproduktif? BNP Paribas memperingatkan risiko penjualan besar di pasar, mempertahankan prediksi imbal hasil obligasi 30 tahun naik ke 5,8%

Aplikasi Keuangan Zhihui memperoleh informasi bahwa BNP Paribas memperingatkan Menteri Keuangan AS Janet Yellen agar menolak seruan untuk membatalkan penerbitan obligasi pemerintah AS tenor 20 tahun, karena langkah yang tampaknya bertujuan menurunkan biaya pendanaan jangka panjang ini justru bisa berbalik arah, tidak hanya sulit menahan penurunan imbal hasil obligasi pemerintah AS, tetapi justru dapat meningkatkan biaya pinjaman dan melemahkan likuiditas pasar.

Dengan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang yang bertahan di level tertinggi dalam beberapa dekade, para pedagang obligasi sedang mendiskusikan apakah Departemen Keuangan AS akan melakukan penyesuaian struktur penerbitan utang, mengurangi pasokan obligasi pemerintah jangka panjang, dan beralih ke utang berjangka lebih pendek. Di antaranya, pengurangan atau bahkan penghentian total penerbitan obligasi pemerintah AS tenor 20 tahun telah menjadi opsi yang lebih radikal dalam diskusi pasar. Saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah 20 tahun bahkan lebih tinggi dari obligasi 30 tahun, membalikkan hubungan konvensional di mana obligasi berjangka lebih panjang biasanya menawarkan imbal hasil lebih tinggi.

Dipimpin oleh Kepala Strategi Suku Bunga AS Guneet Dhingra, para analis BNP Paribas menilai langkah ini "tidak akan berhasil". Mereka menunjukkan bahwa pembatalan obligasi pemerintah AS tenor 20 tahun kecil kemungkinannya untuk terus menekan imbal hasil secara keseluruhan, melainkan dapat menyebabkan kenaikan imbal hasil lebih lanjut dan penurunan likuiditas pasar sebagai konsekuensi yang tidak terduga.

Menurut BNP Paribas, jika Departemen Keuangan langsung membatalkan obligasi tenor 20 tahun, pasar bisa menafsirkan hal itu sebagai respons "panik" atas kenaikan suku bunga jangka panjang yang berkelanjutan, serta menganggap alat kebijakan Departemen Keuangan untuk menstabilkan pasar obligasi hampir habis, sehingga semakin mendorong apa yang disebut "bond vigilantes" untuk memperbesar aksi jual. Oleh sebab itu, bank ini tetap merekomendasikan untuk short selling obligasi pemerintah tenor 30 tahun, memperkirakan imbal hasilnya akan naik dari sekitar 5,64% saat ini menjadi 5,8%.

Ketika perdebatan seputar kebijakan penerbitan utang semakin memanas, Departemen Keuangan AS akan merilis Pernyataan Re-financing Triwulan pada 4 November, di mana rencana penerbitan obligasi pemerintah tahap berikutnya akan diumumkan. Pernyataan kali ini mendapat perhatian khusus karena merupakan pernyataan refinancing triwulan pertama setelah Departemen Keuangan secara tak terduga melakukan penyesuaian pada buyback obligasi pemerintah jangka panjang. Janet Yellen sebelumnya menyebut langkah terkait itu sebagai "operasi twist Departemen Keuangan", yang sempat meredakan tekanan jual obligasi pemerintah jangka panjang, namun kemudian imbal hasil kembali naik dan mencapai level tertinggi dalam 24 tahun.

Pada pernyataan refinancing triwulan sebelumnya, Departemen Keuangan AS telah diam-diam menyesuaikan kata-katanya, menyatakan bahwa mereka sedang mengevaluasi potensi "perubahan" dalam skala penerbitan obligasi bunga tetap dan surat utang berbunga mengambang di masa depan, bukan lagi mengatakan "peningkatan" seperti sebelumnya, sehingga memberikan ruang untuk mengurangi pasokan obligasi pada tenor tertentu di masa depan. Namun, BNP Paribas menilai penghentian total obligasi tenor 20 tahun saat ini tetap merupakan skenario tail risk yang kemungkinan terjadinya kecil.

Obligasi pemerintah AS tenor 20 tahun yang sejak 2020 kembali diterbitkan, terus menghadapi masalah permintaan dan harga, bahkan sebelum lonjakan imbal hasil belakangan ini suara untuk membatalkan tenor ini sudah muncul di pasar. Pada hari Selasa, imbal hasil obligasi pemerintah 20 tahun tercatat 5,68%, sehari sebelumnya sempat menyentuh 5,75%, level tertinggi sejak penerbitan kembali pada 2020.

Departemen Keuangan AS bukan tanpa preseden penghentian penerbitan obligasi pemerintah jangka panjang. Pada tahun 2001, Departemen Keuangan pernah menghentikan penerbitan obligasi 30 tahun, namun saat itu pemerintah AS berada dalam surplus fiskal dan kebutuhan pembiayaan jauh lebih rendah dibandingkan sekarang. Kini, di tengah defisit fiskal yang besar dan skala penerbitan obligasi pemerintah yang masif, jika satu tenor dihentikan, kebutuhan pembiayaan terkait harus ditanggung oleh penerbitan obligasi dengan tenor lain.

BNP Paribas menekankan bahwa perluasan skala buyback obligasi pemerintah jangka panjang sebelumnya oleh Departemen Keuangan tetap tidak mampu menahan kenaikan imbal hasil, sudah membuktikan bahwa hanya menyesuaikan pasokan obligasi berpengaruh terbatas terhadap suku bunga. Jika penerbitan obligasi jangka panjang dikurangi, Departemen Keuangan kemungkinan perlu meningkatkan penerbitan surat utang jangka pendek kurang dari satu tahun, namun dengan latar belakang kenaikan suku bunga Fed, cara pembiayaan ini sendiri juga bisa menjadi lebih mahal.

Para analis BNP Paribas menilai, jika masalah fundamenta seperti inflasi dan defisit fiskal tidak bisa diatasi, hanya mengandalkan penyesuaian struktur penerbitan atau memperluas buyback obligasi sulit memberikan tekanan turun fundamental pada imbal hasil jangka panjang. Seiring langkah-langkah semacam itu berkali-kali gagal menahan kenaikan imbal hasil, justru berpotensi semakin memperkuat kekhawatiran investor obligasi atas prospek fiskal AS.