Bernstein: Kekurangan penyimpanan akan berlanjut hingga 2028, menetapkan target harga Micron (MU.US) sebesar 1300 dolar AS

Aplikasi Zhitong Finance memperoleh informasi bahwa pemain utama dalam siklus kenaikan harga penyimpanan telah menyerahkan laporan keuangan dengan “pendapatan yang jauh melampaui ekspektasi, namun margin laba sedikit di bawah”. Pada 1 Oktober, tim analis Mark Li dari Bernstein merilis ulasan cepat kinerja untuk kuartal keempat tahun fiskal 2026 (berakhir Agustus 2026) Micron (MU.US), mempertahankan peringkat “outperform” dan target harga US$1.300. Inti dari ulasan ini adalah: Micron menjadi lebih optimistis terhadap siklus, memperkirakan pasokan pada tahun kalender 2027 dan 2028 akan jauh lebih ketat dibanding 2026, dan meskipun kapasitas meningkat, karena permintaan baru terus bermunculan dari pelanggan, perusahaan saat ini belum melihat kapan kekurangan pasokan akan berakhir.

Pendapatan Kuartal Lalu Naik Lebih dari 30%, Kenaikan Harga NAND Jadi Pendorong Utama

Pendapatan kuartal keempat fiskal Micron sebesar US$54,229 miliar, meningkat 30,8% secara kuartalan, 6,0% lebih tinggi dari perkiraan Bernstein, dan 5,3% di atas konsensus 28 hari; margin laba kotor GAAP 86,8%, laba per saham GAAP US$32,87, laba per saham Non-GAAP US$33,42, masing-masing 4,3% dan 5,5% di atas perkiraan. Bagian paling menonjol dari kinerja ini ada pada NAND: ASP (harga jual rata-rata) untuk bisnis tersebut naik sekitar 30% secara kuartalan, jauh di atas prediksi Bernstein sebelumnya sebesar 18,0%, sementara volume pengiriman bit naik sekitar 10% secara kuartalan; ASP DRAM juga mengalami kenaikan dua digit yang tinggi, melebihi estimasi 17,8%.

Namun, margin laba operasional tidak terlalu baik: Margin laba operasional sebesar 80,7% 2,3 poin persentase lebih rendah dari perkiraan Bernstein, bukan karena sisi permintaan, tetapi karena insentif karyawan yang meningkatkan biaya operasional—bonus ini sekaligus membebani biaya operasional kuartal keempat dan harga pokok penjualan pada kuartal baru, menekan laba.

Panduan Kembali Melebihi Ekspektasi, Namun Margin Laba Kotor Kembali Tergerus oleh Bonus

Manajemen memberikan panduan pendapatan kuartal pertama tahun fiskal 2027 (September-November 2026) sebesar US$60-63 miliar, mengimplikasikan kenaikan kuartalan 11%-16%—bukan hanya melebihi proyeksi Bernstein sebesar US$58,065 miliar (rentang panduan 3%-8% di atas), namun juga 8%-13% di atas konsensus 28 hari sebesar US$55,789 miliar, menandakan tren kenaikan ASP masih berlanjut. Panduan laba per saham GAAP di kisaran US$36,84-38,84, 3%-9% di atas proyeksi Bernstein.

Namun, panduan margin laba kotor kembali lemah: sekitar 86,0%, kira-kira 1 poin persentase lebih rendah dari estimasi Bernstein sebesar 87,2% dan konsensus sebesar 87,0%, untuk alasan yang sama yaitu bonus insentif yang meningkatkan harga pokok penjualan. Bernstein menyimpulkan dalam laporannya bahwa tekanan biaya ini akan berkurang ke depan, dan Micron memperkirakan kenaikan harga secara moderat akan mendorong margin laba kotor lebih tinggi pada sisa waktu tahun fiskal 2027 setelah kuartal pertama.

Pandangan Lebih Optimis pada Pasokan: Belanja Modal Bersih Naik Lagi ke Atas US$50 Miliar

Pernyataan paling penting dalam laporan ini adalah soal penawaran dan permintaan. Micron kini beralih menjadi lebih optimistis dalam siklus ini, memproyeksikan pasokan pada tahun kalender 2027 dan 2028 akan jauh lebih ketat dari 2026. Walaupun kapasitas bertambah, karena pelanggan terus meminta kebutuhan baru, perusahaan saat ini tidak melihat kapan kekurangan akan berakhir.

Untuk mengejar permintaan, Micron kembali menaikkan panduan belanja modal bersih tahun fiskal 2027 menjadi lebih dari US$50 miliar, separuh pertama sekitar US$25 miliar, paruh kedua lebih banyak; sebagian besar kenaikan untuk mempercepat pembangunan clean room menjelang akhir tahun kalender 2028 dan seterusnya. Perlu dibedakan, model keuangan internal Bernstein memperkirakan belanja modal tahun fiskal 2027 sebesar US$45 miliar—ini adalah estimasi institusi, sedangkan panduan perusahaan adalah “lebih dari US$50 miliar” dengan basis berbeda.

26 SCA Mengunci 75% Output, Namun Uang Muka hanya Menutupi 20%

Micron mengungkapkan, hingga kini telah menandatangani 26 Perjanjian Pelanggan Strategis (Strategic Customer Agreements, SCA), manajemen memperkirakan perjanjian ini mencakup lebih dari 35% pendapatan hingga 2030, dan angka ini diproyeksikan naik menjadi sekitar 50% ke depan. Ketentuan dalam perjanjian dibagi dua: sekitar tiga perempat dari pendapatan SCA memiliki kerangka harga yang jelas, mayoritas menetapkan rentang harga dengan batas atas-bawah; seperempat sisanya dinegosiasikan ulang secara periodik berdasarkan harga pasar. Pelanggan bahkan berekspektasi penguncian pasokan setelah 2030—Micron telah menandatangani SCA hingga 2031 dan memperpanjang dua perjanjian dengan satu tahun; setiap negosiasi SCA baru yang berkaitan dengan harga didasarkan pada kondisi pasar saat ini dan outlook dengan harga lebih tinggi.

Jika pesanan pembelian dari pelanggan non-SCA juga dihitung, output tahun fiskal 2027 Micron “per hari ini” sudah lebih dari 75% terkunci. Komitmen keuangan pelanggan naik menjadi US$32 miliar, yang sebagian besar berupa uang muka tunai.

Namun Bernstein dalam laporan ini menyisipkan catatan kehati-hatian: komitmen keuangan sebesar US$32 miliar ini hanya mencakup sekitar 20% dari sekitar US$150 miliar sisa kewajiban kontrak (RPO). Laporan tersebut menyatakan “kami masih meragukan eksekusi SCA”, dan menyimpulkan bahwa profitabilitas Micron ke depan sangat bergantung pada berlanjutnya kekurangan—dengan kata lain, dalam skenario terburuk, komitmen tanpa uang muka tersebut belum tentu dipenuhi.

HBM Semakin Mahal, Namun Masih Kurang Menguntungkan Dibanding DRAM Konvensional; Pengembalian Modal Jadi Penopang Harga Saham

Untuk HBM (memori bandwidth tinggi), perjanjian pasokan HBM tahun kalender 2027 pada dasarnya sudah tercapai, harganya naik signifikan. Micron menyebutkan ini akan memperkecil kesenjangan margin laba antara HBM dan DRAM konvensional—artinya, meski HBM naik harga, masih kurang menguntungkan dibanding memori biasa. Sama seperti model Bernstein, Micron juga memperkirakan pengiriman bit HBM akan terus tumbuh lebih cepat daripada total DRAM hingga tahun 2028. Data segmen menegaskan selisih margin laba ini: margin laba kotor cloud memory di kuartal keempat tertinggal dibanding lini bisnis lain, yang diinterpretasi Bernstein kemungkinan besar akibat margin HBM lebih rendah dari memori biasa; pada saat yang sama, porsi pendapatan core data center naik ke 33%, setahun lalu hanya 14%, menegaskan dominasi permintaan AI.

Pilar lain pendukung harga saham berasal dari pengembalian modal. Micron menegaskan akan mengembalikan seluruh kelebihan kas di atas target kepada pemegang saham, dan akan meningkatkan pembelian kembali saham setelah 9 Desember; target kas diperkirakan tercapai pada akhir kuartal pertama fiskal 2027. Bernstein mengutip estimasi konsensus, dari saat itu hingga akhir tahun fiskal 2028, Micron diproyeksikan menghasilkan arus kas bebas US$250-300 miliar—dengan asumsi semua kas di atas target dikembalikan, ini sebanding dengan “yield” 21%-25%. Laporan menyatakan, hal ini cukup untuk menopang harga saham.

Valuasi: Setelah Naik Lebih dari 270% Sejak Awal Tahun, Institusi Masih Beri Potensi Upside Sekitar 20%

Bernstein mempertahankan peringkat “outperform” dan target harga US$1.300 untuk Micron, dengan valuasi acuan 7,6 kali price-earnings ratio satu tahun ke depan. Model mereka memperkirakan pendapatan Micron tahun fiskal 2026 (berakhir Agustus 2026) sebesar US$130,099 miliar, laba per saham disesuaikan US$73,78; tahun fiskal 2027 pendapatan US$273,341 miliar, laba per saham disesuaikan US$173,33—berarti price-earnings ratio estimasi tahun fiskal 2027 hanya 6,1 kali.

Dari sisi pergerakan harga, kapitalisasi pasar Micron sekitar US$1,2 triliun; sejak awal tahun naik sekitar 270%, sementara indeks S&P 500 hanya naik 12% saja; rentang harga 52 minggu dari US$165,50 hingga US$1.255,00. Kesimpulan laporan ini dapat dirangkum dalam satu kalimat: secara umum, kekurangan pada tahun kalender 2028 masih berlanjut, dan ini adalah faktor paling positif—posisi outperform tetap dipertahankan.