Prospek Saham Baru AS | Heng Hong Technology (HCPC.US): Dilema Pendapatan yang Tidak Meningkatkan Keuntungan Menunggu Solusi, Bisakah Narasi Multi-dimensi Mendukung Valuasi IPO?

Distributor produk obat tradisional Henghong Technology (HCPC.US) secara signifikan meningkatkan skala penggalangan dana, mempercepat proses IPO di Nasdaq.

Menurut pengamatan aplikasi Zhituo Finance, sejak pertama kali mengajukan prospektus F-1 versi publik ke SEC pada 27 Maret 2025 untuk melantai di Nasdaq, Henghong Technology telah menyelesaikan revisi F-1/A keempat pada 2 September tahun ini.

Dengan beberapa kali pembaruan, perubahan paling nyata terlihat pada rencana penggalangan dana. Dari tiga prospektus IPO yang diungkapkan pada 2025, perusahaan berencana menerbitkan 2 juta saham biasa dengan harga 4–6 dolar per saham, dan jika dihitung pada batas atas, dana yang dihimpun maksimal sebesar 12 juta dolar AS.

Memasuki tahun 2026, struktur penerbitan meningkat secara signifikan. Dua prospektus terbaru menunjukkan kisaran harga penerbitan naik menjadi 6–7 dolar, jumlah saham yang diterbitkan meningkat dari 2 juta menjadi 5 juta, dengan potensi penggalangan dana maksimal mencapai 35 juta dolar jika dihitung pada batas atas harga, sekaligus menambahkan hak opsi penjatahan lebih sebesar 750 ribu saham.

Dilihat dari latar belakangnya, ekspansi kali ini berkaitan langsung dengan regulasi baru Nasdaq yang mengharuskan penerbit asal Tiongkok menjamin IPO tidak kurang dari 25 juta dolar AS. Skema terbaru ini sudah jelas melampaui batas tersebut, tetapi valuasi perusahaan juga naik—dengan memperkirakan total saham setelah penerbitan sekitar 25 juta lembar, harga 6–7 dolar mencerminkan valuasi IPO perusahaan sekitar 150 juta hingga 175 juta dolar AS.

Setelah valuasinya mencapai kisaran ini, pertanyaan utamanya adalah: Apakah pasar bersedia menyerap seluruh saham pada harga tersebut? Jawabannya pada akhirnya harus dicari pada fundamental bisnis Henghong Technology.

Pendapatan dari obat tradisional Tiongkok melebihi 80%, masuk ke jebakan “pendapatan naik tanpa kenaikan laba”

Sejak didirikan pada 2008, Henghong Technology telah beroperasi di bisnis distribusi produk farmasi domestik melalui badan operasional Hengcheng Health, dan perusahaan utamanya membeli serta menjual obat tradisional Tiongkok dan sebagian produk obat kimia dari perusahaan afiliasi Guangdong Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd.

Saat ini perusahaan memiliki 34 jenis produk dengan 106 spesifikasi, mencakup bidang terapi pernapasan, kardiovaskular, pencernaan, dan lainnya. Produk utama Henghong Technology adalah obat tradisional Tiongkok untuk terapi, dengan dominasi pada obat untuk flu, influenza, dan batuk, di antaranya Granul Pereda Flu, Granul Flu Akibat Angin Dingin, dan Granul Yinqiao Jiedu. Untuk kategori tonik, utamanya termasuk granul untuk menambah energi, menyehatkan darah dan menenangkan pikiran, Granul Shengmai (untuk meningkatkan energi dan cairan tubuh), Granul Shouwu untuk Ginjal (menambah ginjal dan esensi), serta Pil Zhuangyao Jian Shen dan lainnya.

Selain menjual produk farmasi, Henghong Technology juga memasarkan bahan baku obat tradisional Tiongkok, dan menyediakan jasa promosi pasar kepada perusahaan afiliasi Shaanxi Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd. Perlu dicatat, akibat penyesuaian strategi bisnis, skala bisnis layanan promosi pasar telah berkurang signifikan.

Dari struktur pendapatan tahun 2025, Henghong Technology memperoleh 97,4% pendapatannya dari penjualan obat. Penjualan obat tradisional Tiongkok mewakili 81,2% pendapatan, dengan produk utama Granul Pereda Flu, Granul Flu Akibat Angin Dingin, Granul Yinqiao Jiedu, dll; penjualan obat kimia mencakup 14%, terutama termasuk solusi Triamcinolone Acetonide Gabungan (nama dagang: Anlong) yang dibeli dari Guangdong Hengcheng untuk pengobatan penyakit kulit; penjualan bahan baku obat tradisional Tiongkok sebesar 2,2%; dan pendapatan dari layanan promosi serta pemasaran turun menjadi 2,6%.

Dari sisi kanal penjualan, jaringan penjualan Henghong Technology tercakup di 22 provinsi dan area otonom di Tiongkok, meliputi sekitar 200 kota, dan telah menjalin kemitraan stabil dengan distributor dan apotek jaringan berkualitas. Di setiap wilayah operasional, Henghong Technology memilih 2-3 distributor utama lokal sebagai distributor tingkat pertama, yang kemudian membeli dari perusahaan dan menjual ke outlet ritel serta apotek setempat. Henghong Technology juga sudah bermitra dengan Yifeng Pharmacy dan jaringan apotek besar lainnya, terus mengoptimalkan kanal distribusi ke seluruh gerai nasional.

Hal yang patut diperhatikan, seiring diberlakukannya regulasi baru penjualan obat secara daring di dalam negeri, perusahaan menyesuaikan kebijakan dengan memperbesar investasi pemasaran online, meningkatkan proporsi penjualan daring, dan telah membangun hubungan bisnis dengan beberapa apotek online serta platform terkait, secara berkelanjutan memperluas bisnis e-commerce farmasi.

Dari sisi kinerja, Henghong Technology di tahun 2025 menunjukkan fenomena klasik “pendapatan naik tanpa kenaikan laba”. Pada 2025, pendapatan tahunan perusahaan sekitar 215 juta yuan, naik 7,2% yoy; dari situ penjualan obat naik 10,8% menjadi 209 juta yuan, menjadi pendorong utama peningkatan pendapatan perusahaan.

Namun, terjadi perbedaan signifikan antar kategori produk, di mana pendapatan obat tradisional Tiongkok naik 17,1% menjadi 174,3 juta yuan, sedangkan pendapatan obat kimia turun 13,7% menjadi sekitar 30 juta yuan, dan pendapatan bahan baku obat tradisional Tiongkok juga turun 5,9%. Dengan demikian, meskipun total pendapatan Henghong Technology meningkat, komposisinya makin dominan ke obat tradisional Tiongkok (naik hingga 81,2%), sementara obat kimia yang ber-margin tinggi berkurang, dan jasa promosi hampir terpinggirkan.

Seiring pertumbuhan pendapatan 7,2%, laba bersih Henghong Technology justru turun tajam 21,5% menjadi 11,96 juta yuan, terutama disebabkan oleh dua hal: pertama, lebih dari 90% pasokan berasal dari afiliasi sehingga biaya pembelian meningkat, ditambah kebijakan diskon volume yang membuat volume obat tradisional Tiongkok naik namun margin harga dan laba tergerus, sehingga laba kotor tahun 2025 turun 17,37% menjadi 36,85 juta yuan.

Kedua, turunnya subsidi pemerintah semakin menekan pelepasan laba. Seiring penurunan laba kotor, Henghong Technology melakukan penghematan besar-besaran pada biaya pemasaran hingga turun 31,3% yoy menjadi 19,28 juta yuan, sehingga laba operasional tetap di level tahun 2024. Namun, karena subsidi pemerintah menurun dari 5,02 juta menjadi 1 juta, laba bersih kembali turun.

Apakah narasi multi-dimensi dapat menghasilkan pertumbuhan laba dan menjadi kunci pada valuasi?

Meski Henghong Technology di tahun 2025 mengalami jebakan “pendapatan naik tanpa kenaikan laba”, jalan keluar perusahaan tetap jelas—perusahaan berada di titik pertemuan antara permintaan kuat distribusi obat tradisional Tiongkok dengan perubahan struktur kanal, berpotensi memanfaatkan keuntungan struktural untuk membalikkan situasi.

Prospektus mengutip data Menet bahwa pada 2023 total penjualan obat tradisional Tiongkok di tiga terminal utama di Tiongkok mencapai 397,39 miliar yuan, naik 5,69% yoy; di mana permintaan obat respirasi, flu, dan batuk sangat kuat di musim flu musim dingin dan semi.

Dari segi struktur kanal, segmen ritel secara bertahap menyerap sebagian pangsa pasar yang keluar dari rumah sakit, hanya untuk 55 jenis utama obat tradisional Tiongkok kategori pernapasan yang direkomendasi oleh program diagnosis tingkat provinsi, penjualan gabungan di apotek ritel (termasuk online) pada 2024 telah melampaui 41 miliar yuan. Menet bahkan memproyeksikan, pada 2029 total pasar obat di luar rumah sakit di Tiongkok akan mencapai 1,6 triliun yuan, memberikan ruang pertumbuhan luas bagi distributor produk OTC (over the counter).

Fondasi bisnis Henghong Technology sangat selaras dengan tren ini. Perusahaan saat ini mengandalkan produk terapi seperti Granul Pereda Flu, Granul Flu Akibat Angin Dingin, Granul Yinqiao Jiedu, produk tonik seperti Granul Shengmai, Granul Shouwu untuk Ginjal, Pil Zhuangyao Jian Shen dsb, dan telah membangun jaringan penjualan yang mencakup 22 provinsi dan sekitar 200 kota. Dengan model aset ringan “2–3 distributor utama per wilayah + pasokan langsung ke jaringan apotek seperti Yifeng Pharmacy”, perusahaan tertanam kuat di pasar luar rumah sakit.

Seiring semakin detilnya pengawasan penjualan obat daring, berkembangnya e-commerce farmasi dan ritel instan, Henghong Technology berpeluang memperluas kemampuan distribusi offline ke online, menyeimbangkan fluktuasi musiman, dan mengurangi ketergantungan pada satu kanal.

Memanfaatkan keuntungan struktural di segmen distribusi obat tradisional Tiongkok dan perubahan kanal, arah masa depan Henghong Technology bukan sekedar “menambah produk”, tetapi melalui kolaborasi tiga logika yakni iterasi produk, pendalaman kanal, dan transformasi digital.

Di sisi produk, perusahaan tetap memposisikan “pencegahan—pengobatan—rehabilitasi” sebagai garis utama dan mengandalkan granul flu/batuk untuk stabilitas, fokus pada pengembangan lebih lanjut Pil Zhuangyao Jian Shen, Larutan Lisian Bu Shen Oral, Larutan Qi Zi Tian Jing Oral, serta seri minuman tonik herbal seperti arak Shouwu Bu Shen, Bajitian Bu Jiu, Maoji Bu Xue Jiu, Huichun Bu Jiu dan lainnya, perlahan mengubah model bisnis dari grosir margin rendah menuju konsumsi perawatan yang berulang tinggi; di saat bersamaan, memperkenalkan produk baru lewat kerja sama paten, akuisisi, atau hak distribusi eksklusif agar tidak terlalu tergantung pada pasokan dari Guangdong Hengcheng Pharmaceutical.

Di sisi kanal, perusahaan terus mendalami jaringan distributor utama di 22 provinsi, menjalin perjanjian distribusi strategis lebih dalam dengan jaringan apotek, dan memperluas distribusi produk secara online bekerja sama dengan berbagai platform. Yang lebih penting, perusahaan berencana memanfaatkan digitalisasi untuk profil pengguna dan sistem manajemen kanal, menghubungkan penjualan terminal, kebijakan diskon, dan piutang, menuntaskan masalah utama distributor ringan: “stok cepat tersalur tapi pembayaran lambat”, sehingga kualitas operasional pun membaik.

Dalam jangka panjang, rencana Henghong Technology juga merambah internasionalisasi dan penguatan rantai pasok. Perusahaan akan memanfaatkan produk kesehatan berbasis obat tradisional Tiongkok dan suplemen sebagai titik masuk ke pasar Eropa dan luar negeri, memanfaatkan relasi dengan perusahaan farmasi multinasional; sekaligus membawa masuk obat inovatif berkualitas tinggi dari luar negeri dengan hak distribusi eksklusif, lisensi paten, atau model joint venture, membentuk kombinasi dua arah “obat tradisional ekspor, impor obat tingkat tinggi”. Jika pendanaan IPO berhasil, sebagian dana akan digunakan untuk akuisisi aset farmasi berstandar GMP atau memperkuat perjanjian pasokan hulu, mengurangi konsentrasi transaksi dengan afiliasi.

Kesimpulannya, meski kinerja tahun 2025 Henghong Technology dengan “pendapatan naik tanpa kenaikan laba” membebani fundamental jangka pendek, namun nilai jangka panjang perusahaan bukan pada fluktuasi laporan keuangan masa lalu, melainkan pada keuntungan industri dari “permintaan kuat obat tradisional Tiongkok + digitalisasi luar institusi”.

Hal yang benar-benar perlu diuji pasar bagi Henghong Technology adalah kemampuannya mentransformasi narasi baru multi-dimensi “second curve minuman tonik, kanal ritel/e-commerce, platform digital, pelengkap rantai pasok luar negeri dan hulu” menjadi pertumbuhan kinerja nyata. Hanya realisasi strategi yang menentukan elastisitas laba perusahaan ke depan, dan merupakan tolok ukur sejati nilai intrinsik perusahaan.