Pemberitahuan "force majeure" Oracle (ORCL.US) mengguncang pasar obligasi AI! Morgan Stanley: Kontrak pendanaan pusat data menghadapi peninjauan ulang

Aplikasi Zhihu Tong Finance mengetahui bahwa Morgan Stanley menyatakan Oracle (ORCL.US) telah mengirimkan pemberitahuan "force majeure" kepada pengembang pusat data besar di New Mexico, Amerika Serikat, yang mendorong para investor untuk meninjau ulang klausul pinjaman dan kontrak sewa dalam pembiayaan pusat data AI, serta menambah ketidakpastian baru di pasar pembiayaan utang infrastruktur AI yang telah mengalami berbagai tekanan.

Dalam laporan yang dirilis pada hari Jumat, analis Morgan Stanley Lindsay Tyler, Vishwas Patkar, dan lainnya menyatakan: "Kami memperkirakan proyek-proyek yang masih memiliki risiko konstruksi atau penyelesaian yang signifikan, serta transaksi yang didukung oleh penyewa dengan kualitas kredit lemah, adalah yang paling sensitif terhadap insiden ini. Sebaliknya, aset yang mendekati tahap operasional stabil atau memiliki eksposur risiko konstruksi yang terbatas, seharusnya terkena dampak yang relatif kecil."

Saat ini, perusahaan yang ingin mengumpulkan miliaran dolar melalui pasar utang untuk membangun infrastruktur AI sudah menghadapi tantangan kenaikan biaya pinjaman, peningkatan pasokan obligasi yang menekan premi risiko, dan meningkatnya penolakan terhadap proyek pusat data di berbagai wilayah Amerika Serikat. Morgan Stanley menilai, upaya Oracle untuk menghindari biaya terkait saat proyek di New Mexico mengalami penundaan, semakin menambah ketidakpastian dalam kontrak di pasar yang sudah tertekan ini.

Pemberitahuan force majeure dari Oracle tersebut langsung mengguncang pasar kredit pada hari Kamis, dengan spread obligasi terkait pusat data melebar secara signifikan, sementara biaya perlindungan gagal bayar lima tahun untuk utang Oracle melonjak ke level tertinggi sepanjang sejarah.

Peristiwa ini menjadi perhatian besar bagi para investor obligasi karena banyak pembiayaan pembangunan pusat data sebelumnya sangat bergantung pada kontrak sewa jangka panjang dengan penyewa peringkat kredit tinggi. Bagi kreditur, arus kas stabil yang dijamin oleh kontrak sewa jangka panjang seperti ini merupakan salah satu dasar utama dalam menilai kemampuan pusat data untuk membayar utang. Oleh karena itu, ketika perusahaan cloud computing berskala sangat besar seperti Oracle mencoba menggunakan klausul force majeure untuk mengurangi biaya yang mungkin timbul akibat keterlambatan proyek, investor mulai semakin cermat meneliti sejauh mana proteksi kontraktual yang sebenarnya diberikan oleh perjanjian pembiayaan terkait.

Morgan Stanley menunjukkan, masalah utama saat ini adalah apakah insiden Oracle hanya merupakan sengketa kontrak khusus pada satu proyek, atau bisa menjadi preseden yang mendorong penyewa pusat data lain melakukan hal serupa. Para analis menyatakan: "Jika perusahaan cloud computing berskala sangat besar dengan kredit berkualitas tinggi lainnya mengambil tindakan serupa, dampaknya terhadap pasar bisa jauh lebih besar dan mendorong penilaian ulang yang lebih luas terhadap mekanisme perlindungan kontrak oleh para investor."

Yang lebih patut dicermati, Oracle mengambil tindakan ini saat pusat data tersebut masih cukup lama dari target serah terima. Morgan Stanley menilai, langkah yang diambil Oracle jauh sebelum tanggal serah terima yang dijadwalkan menunjukkan eskalasi situasi, sehingga memunculkan pertanyaan baru: apakah ini berarti Oracle ke depannya akan mengambil sikap yang lebih tegas terhadap komitmen sewa pusat data, dan jika permintaan pelanggan mereka sendiri tertekan, apakah sikap ini juga dapat meluas pada kontrak compute power.

Peristiwa ini juga mengungkap masalah lain di pasar pembiayaan infrastruktur AI, yaitu keterbatasan pemahaman investor terhadap kontrak dasar yang menopang tren pembangunan AI. Karena sebagian besar pembangunan pusat data AI didanai melalui pinjaman bank dan pembiayaan swasta, detail kontrak sewa, pembelian compute power, dan kontrak lain tidak setransparan informasi di pasar obligasi publik. Morgan Stanley berpendapat, "visibilitas yang terbatas" ini menambah kesulitan bagi investor dalam menilai risiko proyek secara riil.

Insiden Oracle terjadi saat kebutuhan pendanaan masif untuk pembangunan infrastruktur AI semakin bergantung pada pasar utang.

Seiring perusahaan teknologi, operator pusat data, dan developer infrastruktur mengucurkan dana besar untuk membangun klaster server, fasilitas listrik, dan infrastruktur pendukung, kebutuhan pembiayaan pasar juga meningkat pesat. Namun, di saat yang sama, naiknya biaya pinjaman dan banyaknya penerbitan obligasi memberi tekanan pada pasar kredit. Dalam situasi ini, investor kini tidak hanya menilai risiko konstruksi dan operasional pusat data, tetapi juga makin fokus atas kestabilan kontrak sewa jangka panjang sebagai fondasi utama proyek.

Khususnya untuk proyek yang masih dalam tahap pembangunan, jika penyewa utama dapat mengurangi biaya keterlambatan melalui klausul kontrak, maka arus kas masa depan yang tadinya dianggap stabil bisa menjadi jauh lebih tidak pasti, sehingga berdampak pada penetapan risiko utang proyek terkait.

Oleh karena itu, Morgan Stanley berpendapat bahwa proyek pusat data yang masih di tahap awal konstruksi, memiliki risiko penyelesaian tinggi, dan didukung oleh penyewa dengan kualitas kredit relatif lemah, kemungkinan paling rentan terdampak insiden ini; sementara proyek yang sudah hampir selesai atau memasuki tahap operasi stabil relatif lebih defensif.

Meski pemberitahuan force majeure ini memicu kekhawatiran pasar, Morgan Stanley tidak berpendapat Oracle bermaksud menghindari kewajiban pembayaran utangnya sendiri melalui langkah ini. Namun, pihak bank tetap berhati-hati terhadap kondisi kredit Oracle, terutama karena konsumsi kas perusahaan, tingkat leverage yang cukup tinggi setelah penyesuaian, serta risiko peringkat kredit yang terus eksis.