Penjelasan Morgan Stanley tentang konferensi ECOC: Konsensus NPO berpindah ke implementasi pada tahun 2028, perangkat optik terjual habis selama 12-18 bulan, saham-saham Amerika ini yang paling diuntungkan

Menurut aplikasi keuangan Zhihui, Morgan Stanley dalam catatan langsung dari European Conference on Optical Communication (ECOC) 2026 memberikan tiga penilaian kunci: Konsensus industri telah bergeser dari "perlukah melakukan NPO" ke "produk batch pertama akan diterapkan pada 2028"; rantai pasokan komunikasi optik hampir seluruhnya terjual habis dalam 12-18 bulan, dengan substrat Indium Phosphide (InP) menjadi titik terlemah; dan apapun arah teknisnya, perusahaan pengujian Keysight akan tetap menjadi penerima manfaat yang paling stabil.

Analis tim Telekomunikasi dan Peralatan Jaringan Morgan Stanley, Meta A Marshall dan Antonio Jaramillo, merilis laporan terbaru dengan perspektif industri In-Line (sejalan dengan pasar). Catatan ini merangkum pertemuan yang dipimpin oleh tim tersebut di pameran ECOC di Malaga, Spanyol, pada 21-22 September. Ini adalah gelaran ECOC ke-52, yang berlangsung dari 20 hingga 24 September, dihadiri oleh lebih dari 8,300 peserta, dan lebih dari 330 perusahaan, dengan sekitar 120 di antaranya berasal dari Tiongkok. Morgan Stanley menyatakan bahwa catatan detail untuk perusahaan seperti Cisco (CSCO.US), Ciena (CIEN.US), Coherent (COHR.US), Keysight (KEYS.US), Nokia (NOK.US), Tower Semiconductor (TSEM.US), dan Lightmatter akan dirilis dalam beberapa hari mendatang.

NPO: Dari "Penolakan" Menuju "Konsensus": Uji Coba Produk Pertama pada 2028

Dibandingkan dengan pameran OFC enam bulan lalu, perubahan terbesar di ECOC kali ini adalah sikap terhadap NPO (Near Package Optics). Menurut catatan Morgan Stanley, meskipun pertumbuhan konten optik melampaui kapasitas pemasok, banyak perusahaan penuh pesanan selama 12-18 bulan, dan bentuk akhir dari CPO/NPO masih belum pasti—itu sudah diperkirakan. Namun, berbeda dengan masa OFC, kini telah menjadi pemahaman umum di industri bahwa "NPO akan mulai diterapkan mulai 2028".

Pembentukan konsensus ini terkait langsung dengan kemajuan Open CPX MSA. Organisasi industri ini sedang membangun parameter standar untuk mesin optik, sehingga ekosistem yang lebih luas dapat dijalankan—perusahaan cloud skala besar tidak perlu khawatir lagi soal "vendor lock-in" maupun ekosistem tertutup, seperti dulu saat solusi Nvidia jadi satu-satunya pilihan. Morgan Stanley tetap mengingatkan, beberapa tahun ke depan masih akan ada tantangan besar di sisi skala, produksi, dan pelaksanaan, dan terbentuknya konsensus hanya berarti sudah cukup banyak pemasok mendorong solusi terbuka, dengan permintaan penyebaran optik-elektronik secara dekat di jaringan scale-up yang terus bertumbuh, sehingga setidaknya batch pertama produk akan mulai uji coba pada 2028.

Perlu dicatat, catatan tersebut menegaskan: Arsitektur generasi pertama produk kemungkinan besar bukan bentuk finalnya—jenis laser, posisi laser, dan sebagainya mungkin akan berubah di generasi selanjutnya; persaingan teknologi saat ini "belum menentukan pemenang jangka panjang". Penilaian ini sejalan dengan konsensus di konferensi: Meski ada beberapa sesi yang menggambarkan CPO/NPO sebagai "tak terelakkan tapi belum mendesak", pandangan utama adalah perusahaan cloud skala besar dalam beberapa tahun ke depan akan beralih ke NPO.

Rantai Pasokan Terjual Habis 12-18 Bulan: Substrat InP Adalah Titik Sempit Terbesar

Catatan Morgan Stanley mengatakan, sebagian besar pemasok komponen dan sistem sudah terjual habis untuk kapasitas produksi 12-18 bulan ke depan, dan substrat InP merupakan "titik sempit" (gating item), dengan AXT (AXTI) dan Sumitomo Electric disebutkan secara spesifik. Selain InP, kategori utama lain seperti EML, laser CW, laser pompa, dan gold boxes juga mengalami pasokan ketat. Laporan tersebut percaya bahwa bila tambahan substrat dilepas atau yield membaik, industri punya potensi naik lebih lanjut.

Penilaian ini dikonfirmasi oleh pernyataan publik perusahaan baru-baru ini. CEO Lumentum, Michael Hurlston, sebelumnya menyatakan, gap pasokan-permintaan InP telah melebihi 30% dan kapasitas produk optik AI utama mereka "pada dasarnya sudah terjual habis untuk masa mendatang", dan menyebut kekurangannya "mungkin lebih parah dari industri memori". Coherent juga sudah memperingatkan kekurangan InP dalam panggilan pendapatan Mei tahun ini.

Sumber kelangkaan ini bisa ditelusuri hingga Februari 2025: Tiongkok sejak saat itu membatasi ekspor fosfida indium, sementara Tiongkok memproduksi sekitar 70% indium murni dunia—bahan baku utama InP. Menurut data lembaga tracking pasar, harga rata-rata wafer 6 inci InP telah naik sekitar 250% menjadi sekitar $5.000 per keping sejak kontrol ekspor diterapkan; Nvidia juga telah berinvestasi di Lumentum dan Coherent untuk mengamankan pasokan komponen optiknya.

Di area pameran ECOC, pentingnya laser eksternal mendapat sorotan lebih spesifik: Lumentum memamerkan modul laser eksternal DWDM delapan panjang gelombang (ELSFP) yang sesuai dengan standar optik komputasi interkoneksi MSA, jelas ditujukan untuk aplikasi sumber cahaya eksternal pada arsitektur CPO/NPO. Ini sejalan dengan penilaian Morgan Stanley bahwa "generasi pertama produk NPO/CPO kemungkinan besar semuanya akan menggunakan laser eksternal, dan permintaan laser berdaya tinggi akan melonjak dalam beberapa tahun ke depan"—yang juga jadi alasan LITE dan COHR paling banyak disorot dalam laporan ini.

Namun, stok terjual habis itu tidak seragam. Morgan Stanley menunjuk, Cisco dan Nokia di konferensi masih menyatakan bisa memasok dalam jumlah tertentu, sehingga mereka dapat bertindak strategis terkait pasokan dalam waktu dekat, tetapi laporan tidak memperkirakan akan ada pergeseran pangsa yang berarti—Ciena tetap memegang sebagian besar pangsa sistem jalur.

OCS Meluas, Tapi Google Tetap Nomor Satu

Optical Circuit Switching (OCS) adalah poin bahasan lain dalam laporan. Penggunaan OCS oleh Google sudah dilaporkan secara luas, dan produksi akan dialihkan ke Lumentum dalam tahun-tahun mendatang. Dengan keberhasilan Google, hampir semua pemain cloud skala besar dan pendatang baru sedang menguji coba OCS; Morgan Stanley mendengar di konferensi bahwa beberapa tahun mendatang akan lebih banyak pelanggan. Namun catatan ini juga menurunkan ekspektasi: Skala kasus penggunaan oleh pengikut kemungkinan lebih kecil dari Google—bahkan ada satu pelanggan yang membatalkan setelah seluruh rangkaian verifikasi selesai. Morgan Stanley tetap melihat OCS sebagai peluang menambah margin bagi Lumentum dan Coherent, namun karena saat ini pasokan untuk implementasi terbesar, nilai terbesar kemungkinan diambil Lumentum dalam waktu dekat.

Preferensi Saham: KEYS Diuntungkan di Semua Jalur, LITE/COHR Paling Disorot

Preferensi inti Morgan Stanley tetap mendukung Keysight (KEYS.US): Apa pun jalur implementasi akhir CPO/NPO, pertumbuhan optik akan menimbulkan kebutuhan pengujian; karena itu Keysight menjadi penerima manfaat yang "tidak bergantung pada jalur akhir". Corning (GLW.US) juga diklasifikasikan dalam kategori "diuntungkan apapun jalur yang dipilih". Laporan menyatakan "kami selalu sangat optimis pada KEYS".

Untuk LITE dan COHR, laporan menilai: Meskipun kemungkinan besar akan tetap terjual habis dalam waktu mendatang dan laser InP kekurangan pasokan, keduanya akan jadi sasaran perhatian terbesar; platform integrasi PhotonLink milik Coherent (COHR.US)—yang menyediakan layanan end-to-end bagi perusahaan cloud besar yang membutuhkan kombinasi produk dari lebih dari 6 pemasok dalam solusi terbuka, namun kekurangan kemampuan integrasi sendiri—dinilai sangat sesuai dengan kebutuhan tersebut. Perusahaan juga mengungkap sudah menandatangani LTA (perjanjian jangka panjang) dengan satu pelanggan untuk solusi NPO dengan pendakian volume mulai tahun depan. Lumentum (LITE.US) memang tidak menemui Morgan Stanley di konferensi, namun sebelumnya sudah mengatakan akan mengumumkan LTA terkait NPO dalam beberapa bulan ke depan. Ciena (CIEN.US) punya beberapa jalur sukses, namun untuk melampaui target yang ada secara signifikan, rantai pasokan InP perlu lebih longgar dalam beberapa tahun ke depan; sementara permintaan Cisco tidak menunjukkan gejala melemah, dan supply chain yang lebih terkendali memberinya kesempatan untuk terus meningkatkan pendapatan dari pelanggan cloud.

Morgan Stanley mempertahankan pandangan In-Line untuk industri telekomunikasi dan perangkat jaringan. Target harga riset adalah Lumentum $945,67, Coherent $310,39, Keysight $347,32, dan Ciena $368,56; untuk peringkat, LITE, COHR, GLW, CIEN semuanya ditahan, sementara Keysight dan Cisco (COCS.US) di-overweight. Meski fundamental sangat kuat, tren pasar sudah menghadapi tekanan koreksi dalam waktu dekat—namun Morgan Stanley tidak menyesuaikan peringkat apapun dalam catatan ini, dengan kesimpulan akhirnya: konten optik terus tumbuh, bentuk solusi belum pasti, dan rantai pasokan sangat ketat, "ini adalah kabar baik bagi hampir semua pihak dalam industri".