Di balik lonjakan imbal hasil obligasi Jepang: ekspektasi kenaikan suku bunga, penarikan bank sentral, risiko fiskal, dan gelombang penjualan obligasi global terjadi secara bersamaan

Menurut aplikasi keuangan ZhihuiTong, obligasi pemerintah biasanya dianggap sebagai salah satu aset investasi yang paling aman, karena dianggap bahwa penerbitnya—yaitu pemerintah—memiliki kemungkinan rendah untuk bangkrut. Di antara pasar obligasi pemerintah utama dunia, pasar obligasi pemerintah Jepang yang bernilai 7,5 triliun dolar AS telah lama dianggap sebagai salah satu pasar yang paling stabil selama beberapa dekade.

Namun baru-baru ini, investor mulai menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk memegang obligasi pemerintah Jepang, karena mereka sedang bersiap untuk suku bunga yang lebih tinggi di Jepang serta risiko lainnya. Hal ini mendorong harga obligasi turun, dan imbal hasil obligasi—yang bergerak berlawanan dengan harga—naik tajam. Pada awal September, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun naik menjadi 3%, merupakan pencapaian pertama kali di level ini sejak abad ini dimulai.

Pasar mulai khawatir apakah pasokan besar obligasi pemerintah Jepang dapat diserap oleh permintaan yang cukup, jika tidak, imbal hasil kemungkinan akan naik lebih lanjut, dan dampaknya bisa jauh melampaui pasar obligasi. Kenaikan imbal hasil yang berkelanjutan akan meningkatkan biaya pinjaman di semua sektor Jepang, mempengaruhi rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah itu sendiri—ini patut dicatat mengingat Jepang sudah memiliki salah satu beban utang tertinggi di dunia.

Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun naik ke level tertinggi sejak 1996

Ada beberapa faktor yang mendorong kenaikan tajam imbal hasil obligasi pemerintah Jepang. Berikut ini adalah alasan utamanya.

1. Suku bunga yang lebih tinggi

Pada bulan Juni, Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 1%, tertinggi dalam 31 tahun terakhir. Walaupun level ini tetap rendah menurut standar global, kenaikan suku bunga ini menandai perubahan besar setelah Jepang mempertahankan suku bunga sangat rendah dan kebijakan suku bunga negatif selama beberapa dekade. Investor juga semakin yakin, Bank Sentral Jepang akan segera menaikkan suku bunga lagi, dengan swap indeks overnight yang sudah sepenuhnya mengantisipasi kenaikan suku bunga pada bulan September. Inflasi yang terus berada di atas target 2% Bank Sentral Jepang, serta biaya energi yang lebih tinggi dan tekanan tambahan akibat pelemahan Yen, semakin memperkuat alasan Bank Sentral Jepang untuk terus melakukan pengetatan kebijakan moneter.

Tren kembalinya Jepang ke suku bunga yang lebih tinggi diperkirakan akan terus berlanjut

Perubahan ke arah suku bunga yang lebih tinggi ini membantu meningkatkan imbal hasil obligasi pemerintah. Ketika Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga kebijakan, tingkat pengembalian yang diterima oleh investasi berisiko rendah lainnya biasanya juga naik. Ini membuat obligasi yang telah diterbitkan menjadi kurang menarik, sehingga harganya turun dan imbal hasilnya naik. Ekspektasi pasar atas kenaikan suku bunga lebih lanjut di masa depan juga akan memberikan pengaruh yang sama.

Sinyal dari para pembuat kebijakan baru-baru ini semakin memperkuat ekspektasi tersebut. Salah satu anggota paling hawkish di Bank Sentral Jepang, Takata Hajime, baru-baru ini tidak menolak kemungkinan kenaikan suku bunga besar ataupun kenaikan berturut-turut, yang menandakan Bank Sentral Jepang mungkin akan memperketat kebijakan lebih cepat. Menteri Keuangan AS Scott Besant juga menambah tekanan secara terbuka agar Jepang menaikkan suku bunga.

2. Bank Sentral Jepang keluar dari pasar obligasi

Bank Sentral Jepang telah lama menjadi pembeli utama obligasi pemerintah Jepang. Selama bertahun-tahun, pembelian obligasi besar-besaran ini adalah bagian inti dari upaya Bank Sentral Jepang untuk merangsang perekonomian dan keluar dari deflasi jangka panjang—membeli obligasi dalam jumlah besar menaikkan harga obligasi dan menekan imbal hasil, sehingga menurunkan biaya pinjaman dan mendorong konsumsi dan investasi di seluruh perekonomian. Sejak sekitar tahun 2010, Bank Sentral Jepang secara bertahap memperbesar skala pembelian obligasi, hingga pada tahun 2023, mereka memegang sekitar 54% dari seluruh obligasi negara Jepang yang belum dilunasi.

Bank Sentral Jepang masih mendominasi pasar obligasi Jepang

Namun kini, ketika Jepang keluar dari deflasi dan tidak lagi berfokus pada mendukung ekonomi melalui pembelian obligasi, Bank Sentral Jepang mulai mengurangi kehadirannya di pasar obligasi. Langkah ini sebagian bertujuan memulihkan fungsi pasar setelah bertahun-tahun pembelian besar-besaran menekan imbal hasil dan mengurangi aktivitas perdagangan investor lain. Per Juli, obligasi pemerintah Jepang yang dimiliki oleh Bank Sentral Jepang turun 47,8 triliun yen dibandingkan setahun sebelumnya, penurunan terbesar sejak data dicatat pada 1997.

Kepemilikan obligasi Bank Sentral Jepang menurun dengan kecepatan rekor

Namun keluarnya Bank Sentral Jepang meninggalkan celah besar di pasar, sementara investor swasta seperti bank komersial dan perusahaan asuransi jiwa kurang berminat untuk mengisi celah ini, menyebabkan permintaan tetap lesu. Walaupun Bank Sentral Jepang mengumumkan akan menghentikan pengurangan skala pembelian obligasi lebih lanjut mulai April tahun depan, ini tidak berarti kepemilikan obligasi besarnya akan berhenti menurun. Karena obligasi yang sudah dimiliki jatuh tempo, meski Bank Sentral Jepang berhenti secara aktif mengurangi pembelian obligasi baru yang diterbitkan, kepemilikan mereka masih akan terus turun.

3. Kekhawatiran atas besarnya utang Jepang

Kekhawatiran terhadap kondisi fiskal pemerintah Jepang juga menekan pasar obligasi negara tersebut. Pemerintah yang menanggung beban utang sangat besar ini telah mengumumkan peta jalan pembangunan ekonomi Jepang, berencana melakukan investasi lebih dari 370 triliun yen (2,3 triliun dolar AS) dalam 14 tahun hingga 2041. Walaupun belum jelas berapa banyak yang akan melibatkan belanja pemerintah tambahan, rencana ini sendiri—baik secara skala maupun cakupan—adalah yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Utang obligasi pemerintah Jepang yang belum lunas terus tumbuh

Prospek belanja pemerintah yang meningkat membuat sebagian investor merasa tidak tenang, karena belanja baru dan pemotongan pajak, jika tidak ada sumber dana lain, biasanya berarti pemerintah akan perlu menerbitkan lebih banyak obligasi untuk meminjam dana. Ketika pasokan obligasi bertambah, harganya biasanya turun—dan investor tidak ingin terjebak dalam aset yang kemungkinan nilainya turun, sehingga mereka menjual obligasi, lebih lanjut menekan pasar obligasi.

Ke depan, akan ada lebih banyak belanja pemerintah. Perdana Menteri Jepang Sanae Takaichi berencana memangkas pajak penjualan makanan selama dua tahun, namun belum menjelaskan dari mana dana untuk kebijakan ini akan diperoleh. Kementerian Pertahanan Jepang ingin mengeluarkan sekitar 56 miliar dolar AS pada tahun fiskal yang dimulai April, dan dengan rencana Sanae Takaichi untuk memulai ekspansi militer baru akhir tahun ini, kemungkinan besar belanja akhirnya akan jauh lebih besar.

4. Gelombang aksi jual obligasi di seluruh dunia

Karena kekhawatiran atas inflasi yang dipicu energi dan peningkatan pengeluaran pemerintah, investor terus menjual obligasi pemerintah di wilayah lain di dunia. Gelombang aksi jual ini telah mendorong biaya pinjaman beberapa negara ekonomi utama ke level tertinggi dalam beberapa tahun terakhir. Di Inggris, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun telah naik ke level tertinggi sejak 2008, dan imbal hasil obligasi 30 tahun telah menyentuh level tertinggi sejak 1998. Imbal hasil obligasi pemerintah Jerman 10 tahun telah naik ke level tertinggi sejak 2011. Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun juga telah mencapai level tertinggi sejak Januari 2025.

Biaya pinjaman pemerintah jangka panjang meningkat

Karena investor membandingkan pengembalian yang dapat diberikan oleh utang pemerintah dari berbagai negara, kenaikan imbal hasil di pasar obligasi utama lain juga bisa memberikan tekanan naik pada imbal hasil Jepang. Sebagai contoh, jika obligasi AS tiba-tiba menawarkan pengembalian yang lebih tinggi, maka obligasi pemerintah Jepang dengan imbal hasil yang ada menjadi kurang menarik bagi investor, sehingga menimbulkan tekanan turun pada harga dan mendorong imbal hasil naik.

Ada alasan untuk percaya bahwa tekanan di pasar obligasi global kemungkinan akan bertahan. Para trader juga semakin bertaruh beberapa bank sentral tahun ini akan menaikkan suku bunga, atau menunda penurunan suku bunga yang sebelumnya diharapkan, yang bisa membuat harga obligasi terus tertekan dan menjaga biaya pinjaman global tetap tinggi.