Transaksi "jual Amerika Serikat" kembali memanas! Federal Reserve kehilangan kepercayaan, Menteri Keuangan intervensi yen secara tidak biasa, modal global ramai-ramai kabur dari obligasi dan dolar AS

Indoinfo APP memperhatikan bahwa setelah serangkaian keputusan kebijakan ekonomi di Washington dalam dua minggu terakhir, para investor obligasi dan valas global tengah membahas apakah saatnya untuk kembali melakukan transaksi “short Amerika” seperti tahun lalu.

Pertama, pendekatan Ketua Fed, Kevin Walsh, yang cenderung jarang berkomunikasi, telah menimbulkan keraguan terhadap komitmen The Fed dalam memerangi inflasi, terutama mengingat jumlah pejabat yang luar biasa banyak mendukung kenaikan suku bunga segera.

Selanjutnya, Menteri Keuangan AS, Besent, menyetujui langkah dukungan AS terhadap upaya Jepang untuk memperkuat yen — ini adalah kolaborasi semacam ini pertama kalinya dalam hampir 30 tahun. Meski intervensi tersebut dilakukan melalui euro untuk menghindari gangguan pada pasar obligasi AS, langkah ini tetap berpotensi menekan dolar AS.

Kekhawatiran akan kondisi fiskal, perang dagang, serta konflik yang terus berlangsung di Timur Tengah juga dapat menopang inflasi, sehingga sebagian pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali minat mereka terhadap obligasi pemerintah AS dan dolar, karena kebijakan AS kembali dianggap sulit untuk dipahami.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun telah naik di atas 5%, tertinggi sejak 2002, meski sebagian kenaikan tersebut mulai terkoreksi pasca rapat The Fed; sementara itu, terlepas dari naiknya imbal hasil obligasi (yang biasanya mendukung dolar), nilai dolar terhadap hampir seluruh mata uang G10 justru melemah dalam sebulan terakhir.

Manajer portofolio makro global Gamma Asset Management, Rajeev Demelo, mengatakan: "Besent dan Walsh adalah pukulan ganda bagi pasar global yang tidak bisa diabaikan oleh investor.” Saat ini ia menjual obligasi pemerintah AS dan dolar, sebagian karena ketidakpastian kebijakan.

Ia mengatakan: “Mereka harus mulai memasukkan risiko kebijakan dalam kurva imbal hasil dolar dan obligasi pemerintah AS, dan kenyataannya, mereka sedang melakukannya sekarang. Inilah yang disebut sebagai ‘Trump Administration premium’.”

Pada April tahun lalu, ketika Presiden AS Trump mengumumkan kenaikan tarif yang memicu penjualan besar-besaran pada dolar, pasar saham, dan obligasi pemerintah AS, transaksi “short Amerika” mendapatkan momentum. Meski sentimen tersebut dengan cepat mereda, hal ini menantang asumsi bahwa AS dapat terus-menerus mengandalkan status dolar sebagai mata uang cadangan dan pasar modal yang dalam untuk membiayai defisit fiskal yang terus berkembang.

Kali ini, situasinya lebih halus. Pasar saham AS tetap tangguh, dengan kenaikan saham teknologi mendorong indeks S&P 500 ke rekor tertinggi. Aliran dana juga menunjukkan kepercayaan pasar pada Amerika masih kuat. Data pemerintah AS menunjukkan hingga Mei, investor asing memiliki US$9,4 triliun obligasi pemerintah AS, naik 4% secara tahunan.

Namun di ranah obligasi dan valas, beberapa investor global memperingatkan, tanpa strategi inflasi yang lebih jelas, The Fed mungkin kehilangan kendali atas pasar utang; dan setiap upaya langsung Amerika membantu yen akan melemahkan dolar. Jika Jepang, sebagai negara asing dengan kepemilikan utang pemerintah AS terbesar, terpaksa menjual sebagian dari lebih dari US$1 triliun portofolionya untuk mendanai intervensi, ini berpotensi berdampak ke pasar obligasi AS.

Manajer dana Saxo Singapore, Carol Lai, mengatakan: “Seluruh kombinasi informasi yang membingungkan ini tidak menguntungkan masuknya modal ke Amerika.” Perusahaan ini memegang posisi short dolar jangka menengah.

Ia mengatakan: “Faktanya, kini Besent juga bergabung dan berpandangan yen seharusnya lebih kuat, ini akan mendukung logika dolar kami—yaitu logika kami yang bearish dolar.”

Bloomberg Dollar Spot Index telah turun sekitar 2% dari puncaknya di bulan Juni.

Strategis Skylar Montgomery Koning menyatakan, “Dalam konteks kekhawatiran atas kredibilitas The Fed dalam menahan inflasi di bawah kepemimpinan Walsh yang telah menekan imbal hasil obligasi pemerintah AS, Washington memiliki motivasi untuk mencegah terjadinya penjualan paksa obligasi.”

Besent membela langkah dukungan AS terhadap yen, menyatakan lemahnya yen berpotensi menyebabkan pelemahan luas mata uang Asia. Ia mengatakan kepada media pada hari Selasa, Washington “akan melakukan segala cara” demi menguntungkan ekonomi AS dan menstabilkan pasar global guna mendukung Tokyo.

Saat ditanya mengenai laporan pembelian yen dengan euro dalam intervensi hari Jumat, Besent menyatakan, pejabat AS menjaga komunikasi erat dengan mitra Eropa dan memberi tahu bahwa langkah tersebut “hanya sekadar realokasi cadangan devisa kami.”

Intervensi ini memunculkan pertanyaan baru atas prospek dolar.

Chief Investment Officer Wealth Management Grup Standard Chartered Bank, Steve Bryce, mengatakan: “Investor tidak menyukai ketidakpastian,” ia memperkirakan dalam 12 bulan ke depan dolar akan turun sekitar 3%-4%, dan menyoroti bahwa tindakan pemerintah dan faktor lainnya kini melemahkan keunggulan struktural pasar Amerika.

Teori Keistimewaan AS

Memang benar, tidak ada yang beranggapan posisi dominan dolar di pasar valas dengan volume perdagangan harian US$9,5 triliun akan berakhir, atau posisi obligasi pemerintah AS sebagai aset bebas risiko acuan global akan digoyang.

Strategi Kredit Multi-Aset PIMCO, Lotfi Karoui, menulis dalam sebuah laporan bahwa aset Amerika secara umum masih menarik bagi pembeli asing, salah satu indikasinya adalah tidak adanya aksi jual terkoordinasi secara signifikan.

Ia menyebutkan, hanya sekitar 2% hari perdagangan dan siklus lima harian rolling tahun ini yang mengalami penjualan serentak pada obligasi pemerintah AS 10 tahun, obligasi korporasi AS berperingkat investasi, dan dolar. "Jika keyakinan pada ‘teori keistimewaan AS’ benar-benar hilang, kami memperkirakan frekuensi aksi jual seperti itu akan jauh lebih tinggi."

Namun, masalahnya adalah laju pembelian mereka belum mampu mengimbangi pertumbuhan utang AS. Departemen Keuangan AS minggu ini menaikkan proyeksi kebutuhan pinjaman kuartal ini menjadi US$739 miliar, dan pelaku pasar menilai para pejabat akan terus mengutamakan penerbitan obligasi jangka pendek dalam beberapa bulan ke depan.

Allianz dengan aset kelolaan sebesar €598 miliar (sekitar US$690 miliar) lebih menyukai strategi yield curve steepening, khususnya posisi long pada obligasi pemerintah AS 5 dan 7 tahun, serta short pada tenor 30 tahun, karena mereka menilai sikap The Fed yang agak dovish mungkin akan menekan obligasi jangka panjang.

Senior Portfolio Manager perusahaan tersebut, Ranjiv Mann, mengatakan, “Risikonya adalah, pada siklus kenaikan suku bunga mana pun, The Fed pada akhirnya bisa tertinggal dari kurva, dan Anda mungkin akan melihat bagian ujung panjang kurva jadi kurang terjaga. Selain itu, sudah menjadi rahasia umum bahwa Amerika menghadapi tantangan fiskal besar.”

Kekhawatiran ini kini tercermin dalam harga. Data menunjukkan premium tenor obligasi AS 30 tahun (tambahan imbal hasil yang diminta investor untuk memegang obligasi jangka panjang) minggu ini naik ke 1,56%, tertinggi sejak 2013.

Kepala Strategi Pasar, Ronald Temple, dari bisnis penasihat keuangan dan manajemen aset Lazard, kepada media minggu ini mengatakan: “Kepercayaan pada Amerika sebagai aset pelindung kini mulai berubah, banyak pertanyaan beredar mengenai hal ini. Dalam beberapa tahun mendatang, Anda akan melihat dolar kembali melemah.”