Para trader di pasar keuangan terpenting dunia sedang bersiap-siap menghadapi periode yang penuh gejolak.

Sumber: Global Market Report

Pasar obligasi pemerintah Amerika Serikat yang biasanya bergerak stabil kini bagaikan raksasa yang sedang terbangun. Beberapa investor khawatir, dalam beberapa hari dan minggu mendatang, pergerakan tak biasa ini mungkin akan merambat ke pasar lain seperti saham.

Beberapa minggu ke depan diperkirakan akan menjadi periode kunci bagi pasar obligasi pemerintah AS yang bernilai 30 triliun dolar AS, yang secara luas dianggap sebagai fondasi dari sistem keuangan global. Obligasi pemerintah AS merupakan agunan penting untuk likuiditas jangka pendek institusi, dan imbal hasil obligasi AS menjadi patokan suku bunga pinjaman global untuk utang bernilai triliunan dolar, mulai dari KPR hingga obligasi korporasi.

Imbal hasil obligasi jangka panjang AS meningkat stabil pada awal bulan ini, lalu melonjak tajam di pekan terakhir Juli. Sebagian orang menafsirkan pergerakan ini sebagai pasar yang menganggap The Fed hanya menggertak belaka.

Sejak menjabat Ketua The Fed, Kevin Warsh selalu menyatakan sikap keras terhadap isu inflasi. Namun investor mulai meragukan apakah ia dan rekan-rekannya di komite penetapan suku bunga bank sentral itu berani kembali menaikkan biaya pinjaman, meskipun tingkat inflasi telah bertahan di atas target 2% The Fed selama lima tahun terakhir.

Pada hari Rabu, tiga anggota komite penetapan suku bunga The Fed berbeda pendapat dengan rekan-rekannya dan memvoting mendukung kenaikan suku bunga; ketiganya adalah pimpinan regional Federal Reserve bank.

“Pasar sedang mempertanyakan seberapa besar tekad The Fed untuk mengendalikan inflasi,” ujar Gennadiy Goldberg, Kepala Strategi Suku Bunga AS TD Securities.

Hingga penutupan hari Jumat, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 30 tahun mencapai level tertinggi sejak 2007. Sementara itu, menurut salah satu analis, imbal hasil obligasi bertenor 10 tahun yang sangat penting juga telah menembus ke atas dari rentang perdagangan yang dipertahankan sejak akhir 2023.

Baru-baru ini, ketika imbal hasil obligasi AS mencapai atau mendekati level ini, tekanan mulai merambat ke pasar lain, biasanya menekan pasar saham. Harga minyak yang turun menyebabkan korelasi antara harga minyak dan imbal hasil semakin melemah, yang semakin menyoroti kekhawatiran atas kenaikan imbal hasil jangka panjang pada minggu lalu.

Bob Elliott dari Unlimited Funds menulis dalam komentarnya baru-baru ini: “Sulit mengetahui berapa lama pasar aset lain, terutama saham, dapat bertahan menghadapi tingkat suku bunga seperti ini tanpa ikut tertekan.”

Saat Warsh mengakhiri konferensi pers setelah pertemuan minggu lalu, imbal hasil obligasi jangka panjang AS tiba-tiba menembus ke atas, sementara imbal hasil jangka pendek justru turun. Hal ini menyebabkan kurva imbal hasil obligasi AS—selisih antara imbal hasil jangka pendek dan jangka panjang—menyempit tajam. Analisis data pasar Dow Jones Market Data menunjukkan, ini adalah penyempitan terbesar pada kurva imbal hasil yang terjadi di hari “The Fed Day” sejak 2023.

Ketika para trader berlomba-lomba melindungi diri dari kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut, ICE BofAML MOVE Index, yang mengukur ekspektasi volatilitas pasar obligasi AS, mulai meningkat dan mencapai level tertinggi sejak Mei.

Data menunjukkan bahwa pekan lalu permintaan terhadap opsi jual pada iShares 20+ Year Treasury Bond ETF TLT juga meningkat, sehingga rasio volume perdagangan antara opsi jual dan opsi beli naik.

Analis Cboe Global Markets menyatakan, skew opsi jual TLT satu bulan melonjak ke level tertinggi sejak krisis keuangan 2008; indikator ini mengukur permintaan opsi jual di luar harga pasar dibandingkan dengan opsi beli di luar harga pasar.

Hal ini menunjukkan para trader sedang bersiap untuk terjadinya volatilitas lebih besar di pasar obligasi AS ke depan. Menurut Goldberg dari TD Securities, ini tidak sepenuhnya mengejutkan.

“Saat ini terdapat banyak ketidakpastian terkait Iran, juga ketidakpastian terkait panduan kebijakan The Fed dalam beberapa hal. Di pasar juga masih ada banyak kebisingan lain,” kata Goldberg.

Pada akhir pekan lalu, Departemen Keuangan AS dan The Fed bersama otoritas terkait di Jepang melakukan intervensi bersama yang bersejarah untuk membantu menstabilkan nilai yen Jepang yang sedang melemah dan bergejolak. Keputusan AS untuk ikut serta dalam intervensi ini mungkin ditujukan untuk mencegah agar pasar obligasi AS tidak kembali mengalami volatilitas ekstrim.

Beberapa kejadian penting akan berlangsung dalam beberapa hari ke depan, yang diperkirakan akan membuat para trader obligasi tetap sangat waspada. Detail lebih lanjut mengenai rencana terbaru Departemen Keuangan AS untuk penggalangan dana pemerintah akan diumumkan minggu ini, dan kejutan apa pun bisa memicu lebih banyak volatilitas. Investor juga akan menghadapi beberapa laporan ekonomi utama minggu ini, dengan laporan ketenagakerjaan bulan Juli yang dirilis pada hari Jumat sebagai fokus utama.

“Asumsi dasar kami adalah tidak akan ada kenaikan suku bunga tahun ini maupun tahun depan, namun kemungkinan kenaikan suku bunga sudah meningkat tajam,” kata Goldberg.