Nvidia mengalami penjualan besar, Apple kembali merebut posisi pertama kapitalisasi pasar global, sinyal apa yang diberikan?

Pada penutupan pasar saham AS hari Senin, Nvidia turun hampir 5%, Apple naik lebih dari 1%. Nilai pasar Nvidia turun menjadi sekitar $4,77 triliun, Apple kembali meraih posisi teratas dunia dengan $4,95 triliun—Ini adalah pertama kalinya Apple kembali ke posisi ini sejak April 2025.

Pergantian posisi kedua perusahaan ini tampaknya hanya fluktuasi pasar yang biasa, tetapi di baliknya terdapat sinyal yang sangat berbeda dari pasar kredit.

Pada hari yang sama, CDS 5 tahun Nvidia sempat naik sekitar 14 basis poin di tengah perdagangan, mencapai puncak sekitar 82 basis poin per tahun—kenaikan intraday terbesar sejak kontrak ini mulai aktif diperdagangkan pada November lalu. Untuk membeli perlindungan gagal bayar 5 tahun atas hutang Nvidia sebesar $10 juta, biaya per tahun sekitar $82.000.

Manish Kabra, Kepala Strategi Saham Amerika Serikat dari Societe Generale, mengatakan lebih lugas:"Untuk perusahaan dengan kekuatan komputasi super besar, sekarang lihat CDS, bukan EPS."

CDS adalah credit default swap, pasar obligasi menggunakan CDS untuk menilai risiko pembayaran hutang suatu perusahaan. Kenaikan CDS berarti pasar obligasi menilai credit perusahaan tersebut semakin buruk. Nvidia adalah perusahaan chip paling menguntungkan di dunia, pendapatan FY 2026 $215,9 miliar, laba bersih $120 miliar, arus kas bebas $96,7 miliar—lonjakan CDS bukan karena kekuatan laba, melainkan kekhawatiran atas apa yang sedang dilakukan.

Sejak 2026, harga saham Nvidia hanya naik 4%, Apple naik 24%.Perbedaan ini bukan kebetulan. Apple selalu hati-hati dalam belanja modal AI, lebih memilih sewa kapasitas komputasi daripada membangun infrastruktur sendiri, belanja modal turun berkelanjutan selama tiga kuartal terakhir.

Saat Nvidia dan para raksasa teknologi lain berani bertaruh miliaran dolar untuk infrastruktur AI, Apple memilih jalan berbeda. Kepala Strategi Pasar Freedom Capital Markets, Jay Woods, mengatakan dengan jelas:"Apple pernah digkritik karena kurang berinvestasi AI, kini tampaknya sukses menghindari jebakan belanja modal."

“Pembiayaan Sirkular”: Jaminan $250 Miliar adalah Empat Kali Cadangan Kas

Apa yang sedang dilakukan Nvidia?

Menurut The Wall Street Journal pada 26 Juli, Nvidia tengah bernegosiasi dengan OpenAI, berencana menyediakan jaminan pendanaan sekitar $250 miliar untuk membantu OpenAI mendapatkan kapasitas komputasi dalam proyek pusat data 10 GW milik SoftBank Group di Ohio. Nvidia juga membahas pendanaan proyek $350 miliar pembelian chip oleh OpenAI. Ditambah dengan kemitraan $500 miliar dengan SK Group yang sudah diumumkan, skala transaksi infrastruktur AI yang berpotensi melibatkan Nvidia telah mencapai lebih dari $750 miliar.

Satu angka patut dipikirkan berulang: per akhir FY 2026 (25 Januari),Kas dan sekuritas Nvidia total sekitar $62,6 miliar. Jaminan $250 miliar, sekitar empat kali cadangan kas itu. Sementara 10-Q terbaru Nvidia menunjukkan plafon total jaminan sewa fasilitas mitra yang telah diumumkan hanya $3,5 miliar—$250 miliar adalah 71 kali lipatnya.

The Wall Street Journal menyebut model ini sebagai "Credit Wrapper": raksasa teknologi berperingkat investasi menggunakan neraca mereka untuk memberikan pendanaan perusahaan, membantu memperoleh utang murah yang sebelumnya tidak bisa didapatkan. OpenAI dan Anthropic belum memiliki peringkat kredit investasi.

Inti masalah ada pada sifat "sirkular"nya: Nvidia menyediakan pendanaan atau jaminan bagi klien, tetapi klien tersebut justru membeli chip Nvidia. OpenAI sudah menaikkan anggaran pengeluaran kapasitas komputasi hingga 2030 dari sekitar $600 miliar menjadi $750 miliar.

Gary Tan, Manajer Portofolio Allspring Global Investments, berkata: "Semakin banyak modal digunakan untuk mendanai klien AI masa depan dan deployment infrastruktur."

Sal Naro, CIO Coherence Credit Strategies, menyebut model ini "alchemy keuangan", khawatir transaksi tidak transparan, di luar neraca, dan hubungan antar perusahaan dapat menyebabkan penurunan rating kredit.

Model ini bukan hanya milik Nvidia. Google sudah setuju menyediakan jaminan pembayaran sewa untuk Anthropic di lima lokasi pusat data, membantu pesaing OpenAI ini memperoleh pinjaman sekitar $35 miliar. Logikanya sama: perusahaan besar memberi jaminan agar perusahaan AI dapat pendanaan murah, perusahaan AI itu lalu mengonsumsi cloud, chip, atau kapasitas komputasi dari perusahaan besar.

CEO Nvidia Jensen Huang menanggapi pertanyaan soal investasi di CoreWeave Januari lalu: "Itu hanya sebagian kecil dari modal yang akhirnya mereka butuhkan. Anggapan ini adalah pembiayaan sirkular—sungguh konyol." Ia percaya investasi ini mendukung bisnis Nvidia dan memberikan return investasi.

Dua pandangan di atas meja, pasar memilih yang pertama untuk sementara.Investor terkenal, Michael Burry, tokoh asli film "The Big Short", juga menambah posisi short Nvidia, menulis di Substack 25 Juli untuk memperbesar posisi short-nya, mengutip laporan tahunan BIS 2026 yang menyatakan permintaan besar Nvidia saat ini dan mendatang "bukan berasal dari klien akhir, melainkan didorong oleh pengaturan pembiayaan sirkular di luar neraca." Burry sebelumnya memperkirakan sektor semikonduktor akan turun sekitar 30%.

Dari Nvidia ke Oracle: Krisis Kepercayaan Kredit Menyebar

Nvidia bukan satu-satunya perusahaan dengan CDS yang naik.

Menurut data LSEG, CDS Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta dan Broadcom baru-baru ini mencapai rekor tertinggi.

Posisi Oracle sangat berat. 9 Juli lalu, S&P Global Ratings menurunkan rating kredit jangka panjang Oracle dari BBB menjadi BBB-, hanya satu tingkat di atas junk. S&P memprediksi belanja modal Oracle FY 2027 mencapai $90-$95 miliar, aktivitas operasi menghabiskan sekitar $42 miliar kas, jauh lebih tinggi dari perkiraan $24 miliar sebelumnya. S&P juga mencatat, OpenAI menyumbang setengah dari kewajiban Oracle yang tersisa—risiko konsentrasi klien terlalu tinggi.

CDS Oracle 5 tahun pada Senin tercatat 215 basis poin, awal tahun berada di 144 basis poin. Imbal hasil obligasi 10 tahun sekitar 6,4%, mendekati yield BB (junk) 6,7%, jauh di atas kurva BBB 5,7%. Moody's memberi outlook negatif, artinya masih bisa turun rating lebih lanjut dalam jangka menengah.

Alphabet juga mengundang perhatian. Laporan keuangan Q2 yang dirilis 22 Juli menunjukkan pendapatan $119,8 miliar, naik 24% yoy, pendapatan cloud Google melonjak 82% ke $24,8 miliar, pesanan backlog cloud melampaui $500 miliar. Tapi belanja modal pada periode ini naik dua kali lipat ke $44,9 miliar, arus kas bebas turun menjadi minus $5,9 miliar—pertama kalinya dalam lebih dari dua dekade IPO Alphabet. Alphabet menaikkan belanja modal tahunan ke $195-$205 miliar, dan memperkirakan pengeluaran tetap naik signifikan pada 2027. CDS pada Senin naik ke 67 basis poin, tertinggi dalam sejarah.

Sinyal Meta lebih mengkhawatirkan. Biaya pendanaan terbaru untuk pusat data $1,2 miliar di Texas melonjak tajam, mendekati level junk bond. CIO Sona Asset Management, John Aylward, mengatakan hutang tersebut "dipricing sesuai trading B- bond saat ini."

Aylward lugas: "Pasar kredit sulit mengelola ketidakpastian, sementara ritme serta biaya pembiayaan AI sangat tidak dapat diprediksi, ini tengah memicu krisis kepercayaan serius."

George Catrambone, Kepala Fixed Income Amerika DWS Group, menunjukkan, pembelian CDS sudah menjadi alat utama hedging investor terhadap penurunan rating kredit: "Hedging jadi makin umum, terutama setelah melihat angka belanja modal dalam laporan keuangan. Volume utang sangat besar, tetapi belum proven untuk pendapatan. Pasar makin menuntut scrutiny."

Tekanan Pasar Obligasi Menular ke Pasar Saham

Sinyal dari pasar kredit sudah mulai menular ke pasar saham.

Senin, Philadelphia Semiconductor Index turun 2,23%, Nvidia turun hampir 5%, AMD turun sekitar 5%, ASML turun lebih dari 5%.

Reaksi di pasar Korea Selatan lebih dramatis. Selasa, SK Hynix turun sampai 11,1%, Samsung Electronics turun 9,5%, KOSPI sempat turun 10%, Bursa Korea mengaktifkan mekanisme SIDECAR untuk menghentikan penjualan otomatis. Harga penutupan saham SK Hynix di Amerika Serikat $143,02, sudah di bawah harga IPO $149.

Analis Kiwoom Securities Korea, Han Ji-young, menilai aksi jual ini dipengaruhi banyak faktor: risiko pendanaan infrastruktur AI, model AI open source murah dari China (seperti Kimi K3) yang menekan ekspektasi permintaan komputasi, serta kekhawatiran persaingan yang dipicu listing Changxin Technology.

Di saat bersamaan, pembangunan pusat data juga menghadapi hambatan kebijakan. Negara bagian New York sudah memberlakukan larangan pembangunan pusat data baru selama setahun, Maine, Minnesota, Michigan, Pennsylvania dan beberapa negara bagian lain juga mempertimbangkan regulasi serupa.

Mengapa Apple Menang: Jalur AI "Asset Ringan" Dapat Revaluasi oleh Pasar

Sejak 2026, harga saham Nvidia cuma naik 4%, Apple naik 24%.

Apple berhati-hati dalam belanja modal AI, lebih suka sewa kapasitas komputasi daripada membangun infrastruktur sendiri. Dalam tiga kuartal terakhir, belanja modal Apple menurun terus-menerus.Saat Nvidia dan cloud provider raksasa lain bertaruh milyaran dolar untuk infrastruktur AI, Apple memilih jalan berbeda. Jay Woods, Kepala Strategi Pasar Freedom Capital, mengatakan: "Apple pernah dikritik karena kurang investasi AI, kini berhasil hindari jebakan belanja modal."

Nvidia sempat menyentuh nilai pasar $5 triliun, hal itu terjadi Oktober tahun lalu. Setelah itu, keraguan atas keberlanjutan infrastruktur AI semakin mendalam, premium valuasi Nvidia mulai menyempit.

Ujian bagi Apple ada di hari Kamis. Setelah penutupan 30 Juli, Apple akan merilis laporan keuangan Q3 FY 2026—ini juga jadi konferensi keuangan terakhir bagi Tim Cook sebagai CEO sebelum digantikan John Ternus 1 September. Konsensus analis memprediksi pendapatan sekitar $108,8-$110 miliar, EPS $1,89, margin kotor antara 47,5%-48,5%, di bawah margin kotor Q2 49,3%—kenaikan harga chip memori menggerus keuntungan hardware.

Pada bulan Juni, Apple sudah menaikkan harga Mac dan iPad karena kekurangan chip memori. Pasar mengantisipasi laporan keuangan ini akan mengukur dampak kekurangan chip memori global yang didorong AI terhadap keuangan Apple untuk pertama kali. Fokus investor mulai bergeser dari GPU ke chip memori dan infrastruktur data center lain; Micron, SK Hynix, dan SanDisk jadi sorotan baru.

David Brown, Co-head Investasi Global Neuberger Berman, mengajukan pertanyaan paling inti di pasar: "Pertanyaan terbesar adalah: apakah tingkat belanja modal seperti ini akan tumbuh permanen dan kapan kita bisa melihat titik balik arus kas positif lagi? Untuk jangka pendek, jawabannya belum ada. Ini menjelaskan performa lemah sekarang."

Dia memperingatkan: "Ini bisa menjadi masalah, karena industri sekarang masih membutuhkan pembiayaan yang sangat besar yang harus diselesaikan."

Apa yang Harus Diwaspadai Berikutnya

Pertama, laporan keuangan Apple hari Kamis.Fokus pada tiga angka: margin kotor bisa bertahan di 48% (dampak kenaikan harga chip memori), pertumbuhan bisnis layanan tetap dua digit (faktor utama premium valuasi Apple), guidance manajemen atas margin kotor Q4 (apakah biaya memori sudah puncak). Pernyataan Cook terkait transisi CEO juga akan ditafsirkan satu per satu.

Kedua, pergerakan CDS.Jika CDS Nvidia, Oracle, Alphabet, Meta terus naik, krisis kepercayaan di pasar kredit akan makin menular ke saham. Societe Generale Manish Kabra sudah memberi kerangka pemantauan baru: lihat CDS, bukan EPS. Jika CDS Oracle menembus 215 basis poin dan terus naik, kemungkinan Moody's akan downgrade.

Ketiga, pelaksanaan final transaksi pembiayaan Nvidia.Jika jaminan $250 miliar ditandatangani, keraguan soal "pembiayaan sirkular" makin mendalam; jika term dikurangi atau transaksi ditunda, bisa berarti laju investasi infrastruktur AI mulai melambat. Pantau juga perubahan pada buku jaminan di 10-Q Nvidia pada kuartal berikutnya—mulai dari baseline $3,5 miliar saat ini.

Keempat, apakah pasar Korea bisa stabil.Harga SK Hynix di bawah harga IPO $149 adalah titik psikologis, arah KOSPI mencerminkan ekspektasi pasar terhadap permintaan chip AI. Volume pengiriman chip HBM4 sesuai ekspektasi adalah faktor fundamental bagi SK Hynix untuk menghentikan penurunan.

Kelima, perkembangan regulasi pusat data.Apakah larangan pusat data di New York akan diikuti negara lain, berpengaruh langsung pada laju ekspansi fisik infrastruktur AI. Keputusan Menteri Perdagangan Lutnick soal distribusi listrik proyek Ohio juga akan mempengaruhi progress kapasitas komputasi OpenAI.

Pikir kontennya bagus, klik "Lihat"