Empat tahun berinvestasi di VC papan atas, modal pokok justru terpangkas setengah: Apakah mitos dana kripto telah runtuh?

Penulis: PANews, Zen

Judul Asli: Investasi di VC Top Selama Empat Tahun, Modal Malah Terpotong Setengah, Apa yang Terjadi dengan Dana Kripto?

Baru-baru ini, Akshat Vaidya, salah satu pendiri sekaligus Chief Investment Officer dari kantor keluarga Arthur Hayes, Maelstrom, secara terbuka mengungkapkan kinerja investasinya yang buruk di X, memicu diskusi luas di komunitas kripto.

Vaidya menyatakan bahwa empat tahun lalu ia menginvestasikan 100.000 dolar AS ke salah satu dana token tahap awal Pantera Capital (Pantera Early-Stage Token Fund LP), dan kini hanya tersisa 56.000 dolar AS, hampir kehilangan setengah dari modal awalnya.

Sebagai perbandingan, Vaidya menunjukkan bahwa dalam periode yang sama, harga bitcoin naik sekitar dua kali lipat, sementara banyak investasi proyek kripto tahap seed bahkan melonjak 20–75 kali lipat. Vaidya menyesalkan: "Meskipun tahun masuk pasar itu penting, namun kehilangan 50% dalam satu siklus adalah performa terburuk." Penilaian tajam ini langsung mempertanyakan kinerja dana tersebut, memicu perdebatan hangat di industri mengenai performa dan model biaya dana kripto besar.

Era Pertumbuhan Pasar yang Gila: “3/30”

Vaidya secara khusus menyoroti dan mengkritik struktur biaya “3/30”, yaitu biaya manajemen tahunan 3% dan pembagian keuntungan 30% dari hasil investasi. Ini jauh lebih tinggi dibandingkan model “2/20” yang umum di hedge fund dan venture capital tradisional, yakni biaya manajemen 2% dan insentif kinerja 20%.

Pada puncak euforia pasar kripto, beberapa dana institusi ternama memanfaatkan akses proyek yang luas dan rekam jejak masa lalu untuk mengenakan biaya lebih tinggi dari standar tradisional kepada investor, seperti biaya manajemen 2,5% atau 3%, serta pembagian keuntungan 25% bahkan 30%. Pantera yang dikritik Vaidya adalah contoh tipikal dengan biaya tinggi.

Seiring perkembangan pasar, struktur biaya dana kripto juga terus berevolusi dalam beberapa tahun terakhir. Setelah melewati siklus bull dan bear, serta tekanan negosiasi dari LP dan kesulitan penggalangan dana, dana kripto umumnya bergerak ke arah struktur biaya yang lebih rendah. Dana kripto baru yang dikumpulkan dalam beberapa tahun terakhir mulai memberikan konsesi biaya, misalnya menurunkan biaya manajemen menjadi 1-1,5% atau hanya mengenakan biaya kinerja lebih tinggi pada bagian kelebihan, demi menyelaraskan kepentingan dengan investor.

Saat ini, hedge fund kripto biasanya menggunakan struktur klasik “2% biaya manajemen dan 20% insentif kinerja”, namun tekanan distribusi dana telah menurunkan rata-rata biaya. Data dari Crypto Insights Group menunjukkan bahwa biaya manajemen saat ini mendekati 1,5%, sementara insentif kinerja, tergantung strategi dan likuiditas, cenderung berada di kisaran 15% hingga 17,5%.

Dana Kripto Sulit Mencapai Skala Besar

Pernyataan Vaidya juga memicu diskusi tentang skala dana kripto. Vaidya secara blak-blakan mengatakan bahwa, kecuali beberapa pengecualian, return dana ventura kripto besar umumnya buruk dan merugikan limited partner. Ia menyatakan bahwa tujuan dari cuitannya adalah untuk mengingatkan/mendidik semua orang dengan data bahwa venture capital kripto tidak bisa diskalakan, bahkan untuk brand ternama dengan investor top sekalipun.

Sebagian pihak mendukung pandangannya, menganggap bahwa penggalangan dana yang terlalu besar justru menjadi beban kinerja bagi dana kripto tahap awal. Lembaga besar seperti Pantera, a16z Crypto, Paradigm dalam beberapa tahun terakhir mengumpulkan dana kripto bernilai miliaran dolar, namun sangat sulit untuk menyalurkan modal sebesar itu secara efisien di pasar kripto tahap awal.

Dengan keterbatasan cadangan proyek, dana besar terpaksa berinvestasi secara “menyebar jala” ke banyak proyek startup, sehingga porsi investasi di setiap proyek tidak besar dan kualitasnya beragam, diversifikasi berlebihan menyebabkan sulit memperoleh return berlebih.

Sebaliknya, dana kecil atau kantor keluarga karena memiliki modal yang lebih moderat, dapat lebih selektif dalam memilih proyek dan fokus pada investasi berkualitas tinggi. Pendukung strategi “kecil tapi efektif” ini percaya strategi tersebut lebih mudah mengungguli pasar. Vaidya sendiri dalam komentarnya juga lebih setuju bahwa “masalahnya bukan pada token tahap awal, tapi pada skala dana”, serta “dana kripto tahap awal yang ideal harus kecil dan fleksibel”.

Namun, ada juga suara berbeda yang mempertanyakan pandangan radikal ini. Menurut mereka, meski dana besar mungkin menghadapi penurunan marginal return saat mengejar proyek tahap awal, nilai mereka di industri tidak seharusnya dihakimi hanya dari satu investasi yang buruk. Dana kripto besar biasanya memiliki sumber daya melimpah, tim profesional, dan jaringan industri luas, sehingga dapat memberikan layanan nilai tambah pasca-investasi dan mendorong perkembangan ekosistem, sesuatu yang sulit ditandingi investor individu atau dana kecil.

Selain itu, dana besar biasanya dapat berpartisipasi dalam putaran pendanaan lebih besar atau pembangunan infrastruktur, memberikan dukungan dana mendalam yang dibutuhkan industri. Misalnya, beberapa proyek public chain, platform trading, dan lain-lain yang membutuhkan pendanaan ratusan juta dolar, tidak lepas dari partisipasi dana kripto besar. Oleh karena itu, dana besar memiliki alasan eksistensi yang masuk akal, hanya saja perlu mengontrol skala dana agar sesuai dengan peluang pasar dan menghindari ekspansi berlebihan.

Perlu dicatat, dalam kontroversi kali ini, ada juga komentar yang menilai aksi Vaidya mengkritik pesaing secara terbuka sarat dengan nuansa “marketing”—sebagai kepala kantor keluarga Arthur Hayes, ia juga tengah menyusun strategi diferensiasi dan menggalang dana untuk fund miliknya—Maelstrom sedang mempersiapkan dana baru senilai lebih dari 250 juta dolar AS, berencana mengakuisisi perusahaan infrastruktur dan data kripto menengah.

Oleh karena itu, ada dugaan Vaidya memanfaatkan kritik terhadap pesaing untuk menonjolkan posisi diferensiasi Maelstrom yang menekankan investasi nilai dan arus kas. Mike Dudas, salah satu pendiri 6th Man Ventures, menyatakan bahwa jika ia ingin mempromosikan kinerja dana baru kantor keluarganya, seharusnya berbicara berdasarkan hasil sendiri, bukan dengan menyerang orang lain demi menarik perhatian.

“Strategi Apa Pun Tak Lebih Baik dari Beli BTC”

Vaidya menggunakan pengalamannya sendiri untuk membandingkan hasil dana dengan strategi sederhana memegang bitcoin, memunculkan topik klasik: bagi investor, apakah menyerahkan uang ke dana kripto masih kalah dengan langsung membeli bitcoin?

Pertanyaan ini mungkin memiliki jawaban berbeda di waktu yang berbeda.

Pada siklus bull market sebelumnya, beberapa dana kripto top pernah mengungguli bitcoin secara signifikan. Misalnya, pada euforia pasar tahun 2017 dan 2020–2021, manajer dana yang tajam mampu meraih return jauh di atas kenaikan bitcoin dengan menyiapkan posisi di proyek baru atau menggunakan strategi leverage.

Dana yang baik juga dapat menyediakan manajemen risiko profesional dan perlindungan downside: di bear market, saat harga bitcoin terpotong setengah atau lebih, beberapa hedge fund berhasil menghindari kerugian besar bahkan mencetak return positif berkat strategi short dan hedging kuantitatif, sehingga mengurangi risiko volatilitas secara relatif.

Selain itu, bagi banyak institusi dan investor bernilai tinggi, dana kripto menawarkan eksposur terdiversifikasi dan akses profesional. Dana dapat masuk ke bidang yang sulit dijangkau investor individu, seperti proyek token private round, investasi ekuitas tahap awal, atau yield DeFi. Proyek seed yang disebut Vaidya dengan lonjakan 20–75 kali lipat itu, tanpa akses dan penilaian profesional dari dana, hampir mustahil diikuti investor individu pada valuasi awal—tentu dengan syarat manajer dana benar-benar punya kemampuan seleksi dan eksekusi yang luar biasa.

Dari perspektif jangka panjang, pasar kripto sangat dinamis, investasi profesional dan strategi hold pasif punya skenario masing-masing.

Bagi pelaku dan investor di bidang kripto, kontroversi seputar dana Pantera ini menjadi momentum—di tengah siklus bull dan bear yang berganti, menilai secara rasional dan memilih strategi investasi yang sesuai dengan diri sendiri adalah kunci untuk memaksimalkan pertumbuhan kekayaan.