Akankah Federal Reserve "menaikkan suku bunga secara beruntun"? Akankah siklus pengetatan akhir 1980-an terulang kembali?

Kekhawatiran pasar terhadap kemungkinan Federal Reserve kembali menaikkan suku bunga mulai meningkat, sehingga siklus historis yang sarat peringatan kembali menjadi sorotan investor. Laporan strategi kuantitatif makro terbaru dari Citi Research menunjukkan bahwa kemiripan antara kondisi makro saat ini dan siklus pengetatan tahun 1988 hingga 1989 meningkat secara signifikan. Selain itu, ketegangan yang kembali meningkat di Timur Tengah serta tekanan inflasi di Amerika Serikat membuat logika alokasi lintas aset secara perlahan berubah.

Menurut berita dari Meja Transaksi Angin, analis Citi Research Alex Saunders dan Vinh Vo dalam laporan yang dirilis pada 11 September menyatakan, meskipun model makro mereka (Regime Model) secara keseluruhan masih berada di zona “Normal”, namun dorongan inflasi yang semakin kuat, moderatnya penurunan indeks kejutan ekonomi, serta kondisi keuangan sedikit lebih ketat, membuat periode historis yang diidentifikasi oleh model ini semakin mendekati tahun 1988 hingga 1989.

Perlu dicatat, dalam siklus pengetatan antara Maret 1988 hingga Mei/Juni 1989, Federal Reserve total telah menaikkan suku bunga sebanyak 16 kali. Menurut statistik dari tim Sun Binbin Tianfeng Securities, pada Maret 1988, untuk mencegah kembalinya inflasi tinggi, Federal Reserve memilih pengetatan lebih awal. Pada 30 Maret 1988, rapat FOMC menaikkan suku bunga federal fund sebesar 25 basis poin menjadi 6,75%, dan setelah itu menaikkan suku bunga total sebanyak 16 kali, sehingga target suku bunga federal fund naik menjadi 9,8125%, total kenaikan mencapai 331,25 basis poin.

Ciri khas akhir 1980-an adalah ekonomi tetap tangguh, tekanan inflasi secara bertahap menumpuk sehingga memaksa Federal Reserve untuk terus menaikkan suku bunga, lalu setelah aktivitas ekonomi melambat baru kebijakan diubah menjadi longgar. Laporan ini juga menjadikan periode 1976-1977, 1996-1997, dan 2013-2014 sebagai referensi sejarah lainnya.

Pada tingkat alokasi aset, latar belakang makro di atas mendorong model untuk semakin menambah porsi pada aset risiko serta menetapkan preferensi struktural yang jelas: posisi long pada pasar negara berkembang dan saham Amerika Serikat, posisi long pada durasi Jepang dan Inggris, sementara posisi short terbesar dialokasikan pada obligasi korporasi investment grade Amerika Serikat, sektor energi menjadi inti untuk posisi long komoditas, dan beralih lebih menyukai dolar AS.

Analisis kesamaan sejarah dari Citi Research juga menunjukkan bahwa tahun 1988 hingga 1989 menjadi semakin relevan pada bulan ini. Laporan tersebut menggambarkan periode ini sebagai kombinasi antara ketahanan ekonomi dan tekanan inflasi—kombinasi inilah yang membuat Federal Reserve terus mengetatkan kebijakan moneter pada tahun 1988 hingga baru melonggarkan suku bunga setelah aktivitas ekonomi pada tahun berikutnya mulai melambat.

Ini sangat sesuai dengan kondisi makro saat ini. Model menunjukkan indikator pertumbuhan ekonomi membaik secara moderat, nilai rata-rata skor z PMI masih berada pada tingkat kuat, indeks kejutan ekonomi sedikit turun namun level absolut tetap positif; sementara momentum inflasi meningkat dalam sebulan terakhir, kondisi keuangan sedikit mengetat juga, secara keseluruhan masih sekitar 0,55 standar deviasi di bawah rata-rata jangka panjang. Laporan ini menilai kondisi makro saat ini sebagai gejala "overheating ekonomi"—indikator pertumbuhan dan inflasi sedikit di atas rata-rata jangka panjang, tetapi belum memicu pergantian pada model.

Laporan ini juga mempertahankan tiga periode referensi sejarah lainnya: 1976-1977 (pra-era Volcker, inflasi menurun dengan kondisi keuangan longgar, awalnya mendukung pasar saham namun kemudian inflasi dan suku bunga kebijakan naik tajam); 1996-1997 (awal ekspansi internet); dan 2013-2014 (ekspektasi pengurangan pembelian obligasi oleh Federal Reserve mendorong repricing suku bunga Amerika). Perlu dicatat, dampak tariff tahun lalu dalam model terbaru tidak lagi dianggap sebagai referensi sejarah yang berarti; Citi Research menilai hal ini mencerminkan volatilitas jangka panjang lintas aset masih relatif rendah.

Meski kekhawatiran pasar terhadap kenaikan suku bunga meningkat, model KNN (K-Nearest Neighbor) dari Citi Research tetap berada di zona "Normal" dan belum berpindah ke zona “pengetatan kondisi keuangan”. Laporan menyebutkan, setelah pembaruan bulan ini, model meningkatkan overweight saham dari 2,8% menjadi 4,0%, eksposur obligasi dan komoditas dipertahankan pada posisi positif (namun sedikit berkurang), sementara posisi short pada obligasi korporasi tetap tidak berubah.

Laporan ini juga memperingatkan adanya potensi jalur penurunan: apabila gangguan energi berlanjut sebagai tema berkepanjangan—entah karena permintaan restock atau gangguan suplai—pengetatan kondisi keuangan dan pelebaran credit spread dapat menjadi rantai transmisi menuju skenario stagflasi.

Pada performa rasio Sharpe historis berbagai model, performa aset di zona "Normal" mendekati rata-rata historis tanpa syarat, obligasi sedikit unggul, sedangkan saham Amerika menonjol dibanding kawasan lain.

Dari segi alokasi aset spesifik, model Citi Research menunjukkan struktur yang sangat terdiversifikasi. Pada saham, pasar negara berkembang mendapat alokasi tertinggi, saham Amerika Serikat tetap sedikit long, sedangkan saham Eropa, Jepang, dan Inggris menempati posisi short.

Pada tingkat suku bunga, obligasi secara keseluruhan di-overweight 3,7%, durasi Jepang dan Inggris mendapat posisi long terbesar, sedangkan US Treasury di-short secara maksimum dan obligasi Eropa di-short sedikit. Logika ini sebagian didorong oleh guidance hawkish dari European Central Bank usai kenaikan suku bunga serta naiknya premium risiko obligasi Perancis.

Untuk komoditas, energi saat ini menjadi aset dengan ekspektasi performa terkuat, model overweight secara signifikan pada sektor energi, didampingi oleh posisi long kecil pada logam dasar dan posisi short kecil pada logam mulia. Laporan menekankan bahwa carry relatif pada energi jauh melebihi sub-sektor komoditas lain, sementara carry pada logam dasar dan logam mulia jelas negatif.

Di pasar valas, laporan menyebut minat pasar pada yen telah menurun drastis, sehingga nilai prediksi rasio Sharpe pound, yen, dan euro terhadap dolar AS semuanya negatif, menjadikan dolar sebagai mata uang pilihan utama saat ini. Perubahan ini sebagian dipengaruhi oleh pernyataan Menteri Keuangan Amerika Serikat, Besent, terkait isu intervensi Jepang, serta momentum kenaikan yen yang melemah setelah ekspektasi pasar bahwa Bank of Japan (BoJ) bisa mengetatkan kebijakan lebih cepat dari perkiraan sebelumnya.

Dalam hal performa strategi kuantitatif, strategi trend following memperoleh imbal hasil positif selama sebulan terakhir, lonjakan harga komoditas dan obligasi cukup untuk menutupi kerugian dari saham dan kontribusi valas yang hampir netral. Yang patut diperhatikan, strategi trend following pada obligasi bulan ini membalikkan sepenuhnya kerugian sejak awal tahun, sehingga strategi gabungan berbalik positif. Komoditas masih menjadi penyumbang terbesar sejak awal tahun, saham berkinerja terlemah.

Strategi carry selama sebulan terakhir secara agregat juga positif, dengan kontribusi utama datang dari komoditas dan obligasi, sementara carry pada valas dan saham tertekan. Laporan juga menyebutkan strategi value komoditas tetap memimpin sejak awal tahun, namun strategi value saham dan obligasi masih negatif, dan seiring meningkatnya ketegangan di Timur Tengah yang mendorong repricing risiko inflasi dan kebijakan, strategi value obligasi semakin melemah.

Dari segi posisi CTA, obligasi korporasi tetap menjadi posisi long terbesar, sedangkan saham dan komoditas long dipangkas mendekati netral.