Les données du CPI américain de septembre seront publiées ce soir : l'inflation globale pourrait atteindre 3,6 %, la décélération de l'inflation de base suffira-t-elle à dissiper les attentes de hausse des taux par la Fed en octobre ?

Le choc énergétique accélère l’inflation globale, mais la pression sur l’inflation sous-jacente s’atténue à la marge, offrant ainsi une fenêtre d’opportunité à la Fed pour maintenir le statu quo.

Le U.S. Bureau of Labor Statistics publiera ce soir à 20h30 (heure de Pékin) les données de l’indice des prix à la consommation (CPI) pour le mois de septembre. Selon les prévisions de Goldman Sachs, Citi et d’autres banques d’investissement de Wall Street, la variation en glissement annuel du CPI global pourrait passer de 3,4% en août à une fourchette de 3,6%-3,7%, principalement tirée par la hausse des prix de l’énergie ; dans le même temps, la progression mensuelle du core CPI devrait se resserrer légèrement, passant de 0,29% en août à une fourchette comprise entre 0,18% et 0,24%, la stabilisation de l’inflation du logement et le repli de certains services constituant les principaux facteurs de modération.

Avant la publication des données, les dernières déclarations des responsables de la Fed ont déjà envoyé un signal clair au marché. Les minutes du FOMC de septembre publiées la semaine dernière montrent que la “majorité” des membres jugerait appropriée une ultime hausse de taux cette année, mais nombre d’entre eux ont ensuite insisté sur l’absence de nécessité d’agir dans l’urgence — le gouverneur Waller a déclaré qu’il n’était pas nécessaire de relever les taux lors de réunions consécutives, tandis que le vice-président Williams ajoute qu’une dernière hausse de taux cette année est “possible”, mais qu’il n’y aura pas de resserrement supplémentaire en 2027. En conséquence, la probabilité implicite d’une hausse de 25 points de base en octobre a chuté d’environ 70% avant la publication du rapport sur l’emploi à environ 20%, tandis que la probabilité d’une hausse en décembre reste stable autour de 72%.

Les données publiées ce soir influeront directement sur les anticipations de politique monétaire pour les réunions FOMC des 28 octobre et décembre. Si le core CPI est modéré, il renforcera la position des membres “patients”; en cas d’accélération généralisée et supérieure aux attentes de l’inflation sous-jacente, la question d’une hausse des taux en octobre pourrait ressurgir. Cependant, les analystes rappellent que la Fed n’a jamais relevé ses taux lors de la réunion d’octobre précédant les midterms aux Etats-Unis.

Selon Goldman Sachs, le CPI global a augmenté de 0,59% sur un mois en septembre, portant la hausse annuelle à 3,70%, au-dessus de la prévision consensuelle de 3,6% et en nette accélération par rapport aux 3,40% d’août. La composante énergie bondirait de 5,0% sur un mois, avec la remontée soutenue des prix de détail de l’essence comme principal moteur ; la composante alimentaire progresserait de 0,2% sur un mois.

La prévision de Citi est plus modérée, avec une estimation du CPI global à 3,6% sur un an en septembre, mais confirme aussi l’énergie comme moteur déterminant de l’inflation. D’après Citi, la hausse annuelle de l’énergie atteindrait près de 21,6%, soit le plus haut niveau de l’année.

Le prix des billets d’avion est un indicateur clé de l’effet de transmission secondaire du choc énergétique. Selon Goldman Sachs, le tarif aérien aurait augmenté de 3,0% sur un mois en septembre, reflétant la hausse continue du prix du kérosène. Les données de Goldman Sachs montrent qu’avec l’escalade en Iran, le prix spot du kérosène américain a pratiquement doublé, ce surcoût étant intégralement répercuté sur les prix des billets par les compagnies aériennes.

Goldman Sachs prévoit une hausse du core CPI de 0,24% sur un mois en septembre, soit 2,46% sur un an, légèrement inférieur au consensus (0,2% m/m, 2,5% a/a) ; Citi est plus prudente, avec une progression mensuelle limitée à 0,18%, et estime que la probabilité d’atteindre 0,1% (après arrondi) est supérieure à celle d’atteindre 0,3%.

Goldman Sachs analyse trois sous-composantes clés : 1) la reprise de l’inflation automobile, avec des prix de l’occasion attendus en hausse de 0,5% sur un mois, les véhicules neufs de 0,2% et l’assurance auto de 0,2% ; 2) un ralentissement modéré de l’inflation du logement, l’OER (Owner’s Equivalent Rent) et le loyer principal progressant de 0,20% et 0,17% respectivement, poursuivant leur tendance baissière ; 3) le tarif aérien en progression de 3,0%, principal foyer de tension dans le core CPI.

Côté Citi, on souligne que le tarif de la téléphonie mobile avait fortement augmenté en août, contribuant à une dizaine de points de base au core CPI, mais que cette composante reste volatile depuis la révision méthodologique de juillet 2025 — dans l’historique, une forte hausse est souvent suivie d’une chute. La prévision de Citi pour cette composante en septembre est de -0,5%, ce qui explique en partie la différence avec l’estimation de Goldman Sachs.

Les données du CPI servent aussi de base aux prévisions sur l’indicateur préféré de la Fed, le core PCE. Goldman Sachs s’attend à une hausse mensuelle du core PCE de 0,20% en septembre, légèrement inférieure à celle du core CPI, principalement parce que les véhicules neufs/occasion ont un poids réduit dans le panier PCE, et que les hausses des billets d’avion et des services de santé seront plus contenues dans ce calcul.

Citi prévoit également une hausse mensuelle du core PCE de 0,21% en septembre, avec un rythme annuel inchangé à 3,0%. Citi suit actuellement une augmentation annuelle du core PCE à 2,9% au 4ème trimestre 2026, environ 50 points de base en-dessous de la dernière prévision de la Fed. Les économistes Veronica Clark et Andrew Hollenhorst de Citi relèvent que, même si le core PCE pourrait à court terme dépasser le core CPI, les données mensuelles d’inflation d’ici la fin de l’année devraient continuer à signaler une baisse sous-jacente, sans signes d’une propagation excessive des tensions inflationnistes.

Pour les mois à venir, les deux institutions estiment que l’inflation sous-jacente poursuivra son recul, mais divergent sur le rythme et l’ampleur de la baisse.

Goldman Sachs projette que l’augmentation mensuelle du core CPI sera d’environ 0,2% en octobre, du fait d’effets saisonniers provoqués par des lacunes de données lors du shutdown gouvernemental l’an dernier ; pour novembre et décembre, la hausse devrait se limiter à 0,1%, tirée par la poursuite du ralentissement du logement et l’atténuation progressive des hausses de prix liées aux tarifs douaniers. Dans cette trajectoire, les économistes de Goldman Sachs sont plus optimistes que le consensus pour les perspectives d’inflation à l’horizon 2027.

Citi prévoit aussi que le core CPI pourrait toucher un point bas autour de 2,3% en glissement annuel dans les deux prochains mois. Cependant, les deux sociétés insistent : si la pression pétrolière persiste plus longtemps que prévu, le risque d’inflation restera orienté à la hausse. Le Brent demeure au-dessus de 105 dollars, et l’atténuation du choc énergétique d’ici la fin de l’année reste la principale source d’incertitude.

En résumé, le consensus de marché est actuellement : une inflation globale soutenue par les prix de l’essence, une inflation sous-jacente modérée portée par le logement en baisse, ce qui permet à la Fed de maintenir une posture “patiente” tout en gardant l’option d’une hausse en décembre.

Goldman Sachs estime que si le core CPI reste modéré, l’argument pour patienter sera consolidé ; si l’inflation se révélait au contraire largement plus forte, le sujet d’une hausse en octobre pourrait ressurgir — néanmoins, la contrainte du calendrier politique à une semaine des élections de mi-mandat, ainsi que l’historique de la Fed, rendent cette option très improbable.

Citi adopte une vision plus optimiste quant à la trajectoire de l’inflation core d’ici la fin de l’année, anticipant 2,9% pour le core PCE au 4ème trimestre 2026, bien en-deçà des 3,4% du scénario officiel de la Fed. Mais Citi avertit aussi que le maintien de prix de l’énergie élevés, une forte volonté de fixation des prix par les entreprises supérieure au niveau d’avant-crise, et la hausse des anticipations d’inflation des ménages, constituent les principaux risques baissiers pesant sur cette prévision.

Au niveau des valorisations de marché, les différentes classes d’actifs affichent une nette divergence.

Selon la table de trading de volatilité actions de Goldman Sachs, les options straddle sur S&P 500 affichaient ce mercredi pour le jour du CPI une volatilité anticipée de seulement 52 points de base, soit le niveau le plus bas sur une journée de publication de CPI cette année, et bien en-dessous de la moyenne récente de 78 points de base ; le straddle sur le Nasdaq 100 ressort à 85 points de base, là aussi inférieur à la moyenne de 111 points. Ce signal de prix montre que le marché actions juge que ce CPI aura peu d’impact sur les actifs risqués.

C’est le contraire sur le marché des changes. Goldman Sachs note que l’amplitude implicite EUR/USD lors de l’événement CPI est d’environ 32 points de base, dans le 77e centile sur un an ; la volatilité implicite USD/JPY dépasse plus de quatre fois la médiane historique. Les trois grandes classes d’actifs affichent donc des valorisations divergentes face à la même donnée, et l’une d’entre elles devra fatalement se tromper.