Les opportunités d'achat apparaissent-elles après l'explosion des rendements ? Goldman Sachs, Morgan Stanley et d'autres grandes banques de Wall Street optimistes sur la reprise des bons du Trésor américain

Selon une dépêche de Zhitong Finance APP, après plusieurs semaines de ventes massives ayant poussé les rendements des bons du Trésor américain à des sommets inédits depuis des années, les stratégistes de Wall Street commencent à réévaluer la valeur d'investissement des obligations américaines. Des institutions telles que Goldman Sachs, Morgan Stanley et Citi estiment qu'avec la hausse marquée des rendements des Treasuries, l'attrait des valorisations obligataires s'accroît. Cependant, des divergences notables persistent quant à la trajectoire future des taux directeurs de la Fed et au timing d'un rebond du marché obligataire américain.

Actuellement, le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans se situe autour de 5,24%, ayant récemment atteint un sommet de plusieurs décennies, avant de reculer sous l'effet d'une demande vigoureuse lors des adjudications de la semaine dernière. Par comparaison, les rendements des Treasuries à court terme restent relativement stables, le taux à 2 ans oscillant autour de 4,8%. En raison des vacances, le marché obligataire américain est resté fermé ce lundi.

L'équipe dirigée par William Marshall chez Goldman Sachs a souligné vendredi dernier dans un rapport que, bien que l'hypothèse d'une stabilisation ou d'une baisse des taux à long terme des obligations G10 ait été régulièrement mise à l'épreuve dernièrement, actuellement, les taux à long terme dans la plupart des grands marchés sont clairement supérieurs à des niveaux jugés raisonnables, et plusieurs facteurs renforcent le constat que la duration obligataire actuelle devient particulièrement attrayante.

Goldman Sachs estime que des signes de tensions apparaissent sur les marchés du crédit et que l'amélioration de la structure des portefeuilles des investisseurs ainsi que la diminution des risques techniques sur les marchés pourraient offrir une opportunité de rebond aux Treasuries américains. La banque note que le risque convexité lié aux crédits hypothécaires est quasiment nul tandis que les gestionnaires d'actifs sont encore sous-exposés aux obligations de référence, ce qui signifie que la pression technique, qui avait pu aggraver la vente massive des obligations américaines, est en train de s'atténuer. Goldman Sachs recommande de profiter du marché des swaps de taux pour positionner la performance des Treasuries à 10 ans vis-à-vis de ceux à 5 et 30 ans, afin de tirer profit d'un potentiel repli des rendements.

De son côté, Citi privilégie davantage les obligations américaines à court terme. Dans un rapport du 9 octobre, les stratégistes Jason Williams et al. ont indiqué que face au ralentissement de l'inflation et au fléchissement de la hausse des salaires, la Fed a peu de chances de rehausser ses taux au niveau élevé de 2023.

Citi prévoit que la Fed maintiendra ses taux inchangés lors de la réunion monétaire de ce mois-ci et considère que les bons du Trésor US à 2 ou 3 ans sont le segment de marché le plus approprié actuellement. La banque anticipe que l'indice des prix à la consommation (CPI) de base américain augmentera de 0,18 % en variation mensuelle. Même si la hausse mensuelle du CPI core atteint 0,3 %, Citi estime que cela ne suffira pas à justifier une hausse des taux de la Fed en octobre.

Morgan Stanley juge également que les rendements des Treasuries US sont attractifs. L’équipe de stratégistes menée par Matthew Hornbach affirme que, sauf à prévoir que le taux de croissance annuelle composé du PIB nominal US atteindra 5,7 % au cours des dix prochaines années et que l’indice de prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) sous-jacent dépassera 2,5 % par an, les rendements actuels des Treasuries confèrent déjà une véritable valeur d’investissement.

Morgan Stanley souligne que les économistes anticipent une croissance du PIB nominal américain d'environ 4,5 % l'an prochain, ce qui implique que le rendement du Treasury à 10 ans pourrait être inférieur à son niveau actuel d'environ 5,25 %. La banque estime en outre que, si la croissance nominale de l’économie US se maintient entre 4 % et 5 % par an sur la prochaine décennie et que l’inflation du PCE core reste autour de 2 %, alors, à la lumière des expériences historiques d’avant la politique de « quantitative easing », les rendements des Treasuries à 10 ans pourraient retomber dans une fourchette de 3,5 % à 4,5 %.

Cependant, Morgan Stanley conseille aux investisseurs d'attendre la réunion monétaire de la Fed de ce mois-ci ainsi que la fin des élections de mi-mandat US avant d'entrer sur le marché.

Le groupe financier Mitsubishi UFJ considère également que la valorisation des Treasuries est entrée dans une zone particulièrement attractive. Selon la banque, la récente forte demande lors des adjudications US indique que la forte hausse préalable des rendements a suffi à attirer à nouveau les investisseurs axés sur la valeur. Parallèlement, le groupe estime que les élections de mi-mandat américaines pourraient constituer un catalyseur majeur pour l’évolution des Treasuries. Selon les résultats, les perspectives budgétaires et politiques futures pourraient être modifiées, ce qui influencerait le marché obligataire.

Cependant, toutes les institutions de Wall Street ne sont pas optimistes sur un rebond des Treasuries US.

Les stratégistes de Bank of America, comme Mark Cabana, estiment que le marché sous-estime la probabilité d’une nouvelle hausse de taux par la Fed ce mois-ci. Actuellement, le marché des swaps de taux ne reflète qu’une probabilité de 19 % d’une hausse en octobre, ce que la banque juge trop faible. Bank of America indique que si les données économiques américaines restent robustes, la Fed pourrait faire face à un dilemme : soit relever encore les taux pour contenir l’inflation, soit tolérer une nouvelle envolée des rendements obligataires.

Les stratégistes de Barclays, notamment Anshul Pradhan, soulignent que même si la hausse des rendements accroît l’attrait d’investissement des obligations, cela ne signifie pas que les investisseurs sont à l’abri d’une poursuite de la montée des rendements. Selon leurs calculs, au niveau actuel d’environ 5,25 % pour le Treasury à 10 ans, la prime de terme implicite serait de 1,3 à 1,5 point de pourcentage. Cela signifie que la détention d’obligations de très longue durée offre une compensation solide pour le risque, mais ne garantit pas que les rendements aient atteint un sommet.

UBS maintient également une position tactique neutre sur la duration des Treasuries US. La banque estime que les rendements actuels dépassent déjà des niveaux raisonnables, mais que l’activité économique américaine reste solide et que les risques géopolitiques pourraient encore pousser les prix de l’énergie, maintenant une pression haussière sur les rendements des obligations à long terme.

Wells Fargo souligne que le marché des Treasuries US montre plusieurs signes positifs, dont le recul du rendement à 10 ans depuis un pic de 5,35 %, les récents succès des adjudications de Treasuries, et la baisse de la volatilité des taux depuis leurs sommets. Toutefois, la banque estime que pour que les rendements des Treasuries à long terme poursuivent leur baisse, le marché devra constater un affaiblissement manifeste de la croissance économique.

Les chiffres de l’inflation américaine attendus cette semaine seront décisifs pour déterminer si le rebond des Treasuries US peut se poursuivre. La plupart des stratégistes anticipent une hausse mensuelle du CPI core US d'environ 0,2 %, ce qui suggère une modération de la pression inflationniste. Mais si les données dépassent les attentes, le marché pourrait revoir à la hausse ses paris sur des relèvements de taux par la Fed, ce qui entraînerait une nouvelle progression des rendements des Treasuries.