Le rendement des obligations américaines à 10 ans dépasse 5 % ! L’« oracle » avertit : la vague de ventes n’est pas terminée

Les bons du Trésor américain subissent une nouvelle vague de ventes massives, le rendement à 10 ans ayant franchi la barre des 5 % lundi, atteignant un sommet inédit depuis 2023 ; la crainte de l’inflation et la pression de l’offre se conjuguent pour mettre les marchés obligataires mondiaux sous pression.

Le rendement à 10 ans a atteint un pic de 5,01 % lundi, la dernière fois qu’il avait dépassé les 5 % remonte à octobre 2023, et il n’était resté à ce niveau qu’une seule journée avant de reculer.

Lors de cette vague, le dollar s’est également raffermi, l’indice Bloomberg Dollar Spot ayant enregistré une hausse quotidienne maximale de 0,6 %, ce qui pourrait constituer sa meilleure performance quotidienne depuis le 17 juin ; toutes les devises du G10 ont chuté face au dollar.

La poursuite de l’ascension des rendements exerce une double pression sur les marchés actions et sur l’économie. En tant que référence mondiale pour les dettes souveraines et d’entreprise, la hausse du rendement à 10 ans rehausse les coûts d’emprunt, pèse sur les valorisations élevées des actions et freine la croissance économique.

À présent, le marché intègre dans les prix la possibilité que la Fed relève ses taux dès le 16 septembre, ce qui pourrait conduire les bons du Trésor américains à enregistrer leur première perte annuelle depuis 2022.

Steven Barrow, responsable de la stratégie G10 chez Standard Bank, qui avait anticipé dès février un rendement à 5 %, affirme que la tendance baissière est loin d’être terminée.Il a relevé sa prévision pour le rendement à 10 ans à 5,2 % d’ici la fin de l’année et prévoit qu’il atteindra 5,3 % au premier trimestre 2027.

Au moment où il fait sa prévision de 5 % en février, le consensus attendait plusieurs baisses de taux de la Fed et le rendement à 10 ans était alors sous les 4 %, ce qui donnait à son analyse un caractère particulièrement contrarien. Aujourd’hui, les tensions en Iran, le choc sur les prix de l’énergie et les données d’inflation viennent conforter ses vues, renforçant davantage sa position baissière.

Il souligne que les forces structurelles de long terme poussant les taux vers le haut — notamment les tensions persistantes dans les chaînes d’approvisionnement mondiales, l’impact continu du changement climatique et le resserrement de la politique migratoire qui limite l’offre de main-d’œuvre — deviennent plus puissantes qu’auparavant. Barrow précise :

"Mon point de vue sur la structure est que nous sommes entrés dans un régime de 'taux élevés plus longtemps'."

Il anticipe deux relèvements de taux de la Fed, en septembre puis en décembre, avant un maintien des taux courts jusqu’à fin 2027.

Le déclencheur immédiat de cette vague provient de plusieurs fronts. Depuis que les États-Unis ont lancé une opération militaire contre l’Iran, l’offre énergétique du Moyen-Orient est perturbée, les prix du pétrole ont bondi, le WTI restant au-dessus de 100 dollars le baril lundi, ce qui renforce les attentes d’inflation.

Dans le même temps, les données de l’indice des prix à la consommation d’août, supérieures aux attentes, confortent la spéculation du marché sur une hausse des taux par la Fed.

À moins de deux mois des élections de mi-mandat américaines, le rendement à 10 ans a déjà augmenté de plus d’un point de pourcentage par rapport au déclenchement du conflit en Iran. Le Trésor américain a déjà tenté d’intervenir, la Secrétaire au Trésor Baysent ayant eu recours à des rachats exceptionnels d’obligations à long terme pour contenir les taux longs, sans succès manifeste, la dynamique vendeuse restant intacte.

Cette vague de ventes sur les Treasuries américains n’est pas un phénomène isolé, elle reflète en réalité des pressions structurelles plus profondes. Les indicateurs du coût d’emprunt des États atteignent leur plus haut niveau depuis 2007 ; les investisseurs exigent une compensation supplémentaire pour détenir des dettes à long terme, et la concurrence pour le capital entre gouvernements et entreprises est de plus en plus intense.

Le déficit budgétaire américain ne cesse de s’aggraver, la taille du marché des Treasuries est passée d’environ 4,5 trillions de dollars en 2007 à près de 32 trillions aujourd’hui, la dette fédérale dépassant désormais 100 % du PIB.

L’agence de notation Fitch met en garde sur la capacité réduite des États-Unis à encaisser de futurs chocs économiques. L’essor des infrastructures d’IA, bien qu’alimentant l’offre sur le marché obligataire, stimule aussi l’économie, ce qui amplifie la pression sur le marché de la dette.

Zach Griffiths, responsable de la stratégie investissement grade et macro chez CreditSights, estime qu’"il existe de nombreux facteurs structurels qui font que la voie de la moindre résistance reste une poursuite de la hausse des taux". Il envisage un rendement à 10 ans pouvant grimper jusqu’à 5,5 %.

La progression des rendements des Treasuries soutient le dollar, mais certains stratèges doutent de la durabilité de cette tendance.

Meera Chandan, co-responsable de la stratégie Forex globale chez J.P. Morgan, note que ces dernières semaines le dollar s’est retrouvé en retrait par rapport à ses fondamentaux : "des prix de l’énergie élevés, une forte inflation et des chiffres de l’emploi robustes en août, ainsi que l’attitude hawkish du président de la Fed, Walsh, à Jackson Hole, auraient dû pousser le dollar à la hausse, mais ce n’a pas été le cas."

Elle conserve une opinion haussière sur le dollar, en particulier contre les devises à faibles rendements telles que la couronne suédoise et le dollar canadien.

Elias Haddad, responsable de la stratégie marchés mondiaux chez Brown Brothers Harriman & Co., prévient toutefois que le dollar fait face à un risque asymétrique — avec un potentiel de hausse limité dans un scénario hawkish, car le marché intègre d’ores et déjà environ 100 points de base de relèvements de la Fed sur 12 mois ; à l’inverse, un éventuel « surprise dovish » ferait peser un risque baissier nettement supérieur.

Sur le marché des options, l’indicateur de risque de renversement à un mois sur l’indice dollar repasse au-dessus de zéro pour la première fois depuis le 2 septembre, suggérant que les traders se positionnent pour une nouvelle appréciation du dollar.