La contre-attaque collective des monnaies asiatiques

Morning FX

Depuis le mois de juillet, les devises asiatiques telles que le won sud-coréen, le dollar taïwanais et le yen japonais ont entamé une appréciation, le rythme d'appréciation du won et du yen étant le plus abrupt de ces dernières années. Les devises asiatiques inversent leur tendance baissière de ces dernières années, avec une hausse de près de 10 % en seulement deux mois, corrigeant rapidement une sous-évaluation extrême.

Image : Appréciation collective des devises asiatiques

Alors que l'indice du dollar reste stable, dans un contexte de synchronisation des politiques monétaires mondiales, l’ampleur de l’appréciation du yen et du won constitue un retour collectif vers des niveaux en adéquation avec les fondamentaux économiques.

1. Après le won, l’accélération des couvertures de positions vendeuses sur le yen

Cette année, nous avons publié plusieurs articles sur la divergence déconcertante entre les solides fondamentaux du Japon et de la Corée du Sud et la faiblesse de leurs devises respectives. Portée par l’industrie manufacturière axée sur l’IA, la balance commerciale des deux pays augmente chaque année, les marchés boursiers ont fortement progressé et les banques centrales sont en période de resserrement, l’écart de taux d’intérêt avec les États-Unis ayant considérablement diminué. L’inflation et la croissance des salaires sont orientées à la hausse, l’économie atteint son meilleur niveau depuis plusieurs années, mais les taux de change du yen et du won n’ont cessé d’atteindre de nouveaux plus bas. L’USD/JPY et l’USD/KRW ont respectivement dépassé les niveaux historiques de 163 et 1 560, invalidant complètement les modèles macroéconomiques traditionnels.

Image : L’écart de taux d’intérêt à 2 ans entre le Japon et les États-Unis se réduit depuis son pic

La raison sous-jacente peut seulement être attribuée à des contradictions structurelles. Sur le marché actions coréen, la part détenue par les investisseurs étrangers dépasse 50 % ; après des hausses massives, ces mêmes acteurs sont contraints de vendre pour respecter certains ratios, ce qui pèse sur le won. Sur le yen, le marché s’inquiète des questions budgétaires et parie que la Banque du Japon n’osera pas relever fortement ses taux. Les sorties de capitaux sont importantes et la volonté des entreprises de convertir leurs devises reste faible. Même avec des taux de change aussi attractifs, elles rechignent à se couvrir.

Image : Attentes de nouvelles hausses de taux de la Banque du Japon cette année

Mais plus la divergence est grande, plus le retournement des positions vendeuses est rapide lorsque le sentiment bascule. L’accélération du relèvement des taux par la Banque du Japon ébranle directement le fondement du carry trade. Les fonds nationaux changent de cap, et les anticipations de sorties de capitaux ralentissent. Dès que la perspective d’une appréciation du yen se répand, les spéculateurs se replient en premier, incitant ensuite les entreprises à rejoindre le mouvement de conversion. Ce scénario est très similaire à celui observé pour le renminbi l’an dernier et le won ces deux derniers mois.

2. Le prochain sera-t-il le renminbi ?

Le yen, le won et le dollar taïwanais ont déjà connu une grande partie de leur appréciation, alors que le renminbi reste stable, suivant un scénario d’appréciation lente. Cela pourrait s’expliquer par la forte progression préalable du renminbi face aux autres devises asiatiques, son appréciation ayant commencé plus tôt et duré déjà un an et demi, d’où un effet retardé pour ce cycle.

Image : L’indice CFETS reste élevé

D’un point de vue fondamental, l’excédent commercial de la Chine est au moins aussi solide que celui du Japon ou de la Corée du Sud, mais la température de l’économie et le niveau des taux d’intérêt intérieurs restent faibles. Le taux pivot guide le renminbi vers des fluctuations autour d’un niveau raisonnable et équilibré ; il est donc peu probable qu’il suive rapidement l’appréciation du yen et du won à court terme.

3. Résumé

(1) L’appréciation collective des devises asiatiques constitue une correction rapide à la sous-évaluation précédente, ramenant les prix à des niveaux plus cohérents avec les fondamentaux économiques.

(2) Le renminbi, ayant commencé plus tôt son cycle d’appréciation et sur une période plus longue, se trouve en retrait par rapport aux autres devises asiatiques dans ce mouvement ; il devrait continuer à s’apprécier lentement selon son propre rythme.