La hausse des salaires de juillet atteint son niveau le plus élevé depuis 1997 + la croissance du PIB du deuxième trimestre révisée à la hausse ! La Banque du Japon voit de nouvelles raisons de relever les taux d'intérêt ce mois-ci

Selon le site financier Zhihui Caijing APP, l'augmentation des salaires au Japon a atteint son plus haut niveau depuis 1997, et la croissance du PIB au deuxième trimestre a été révisée à la hausse, renforçant ainsi davantage les raisons du relèvement des taux de la Banque du Japon la semaine prochaine, une attente déjà largement intégrée par le marché.

Les données publiées mardi par le ministère japonais de la Santé, du Travail et des Affaires sociales montrent qu'en juillet, les salaires nominaux au Japon ont augmenté de 4,7 % sur un an, accélérant encore par rapport à la hausse révisée de 4 % observée en juin. Cette progression est la plus importante depuis 1997, dépassant largement les prévisions des économistes qui tablaient sur 3,8 %, et marque la sixième hausse consécutive supérieure à 3 %, établissant ainsi un record de croissance continue sur 34 ans.

Corrigé de l'inflation et hors effet de loyer, le salaire réel a augmenté de 2,4 %, soit sa plus forte progression depuis environ cinq ans ; le salaire de base a également grimpé de 4,1 %. Un indicateur plus stable — les salaires des employés à temps plein, corrigés des primes, des heures supplémentaires et des biais d’échantillonnage — a augmenté de 2,7 %.

La croissance des salaires nominaux au Japon atteint son rythme le plus rapide depuis 1997

La hausse des salaires s'explique en partie par une nouvelle série de négociations annuelles solides entre syndicats et patronat. Pour la troisième année consécutive, les employés des entreprises affiliées à Rengo, la principale confédération syndicale japonaise, ont obtenu une augmentation supérieure à 5 %. En outre, le salaire minimum national pour l’exercice en cours a été relevé à une moyenne de 1 177 yens (7,55 dollars) par heure, soit la deuxième plus forte hausse de l’histoire, ce qui montre que l’élan de croissance salariale s’étend à un plus large éventail de travailleurs et de secteurs.

La pénurie persistance de main-d'œuvre exerce en outre une pression supplémentaire sur les entreprises pour revaloriser les salaires. Selon une enquête publiée le mois dernier par la banque de données Teikoku, la majorité des entreprises signalent une pénurie d’employés à temps plein, les secteurs de la finance, du bâtiment et de la logistique étant particulièrement touchés.

La bonne santé des bénéfices des entreprises aide celles-ci à supporter le coût croissant de la main-d'œuvre. Au cours des trois mois allant jusqu’à juin, les profits récurrents des entreprises japonaises ont enregistré une hausse pour le septième trimestre consécutif, tirée principalement par les fabricants, stimulés par la forte demande dans l’intelligence artificielle (IA) et les centres de données.

Les dernières données confirment globalement l’appréciation de la Banque du Japon concernant la tendance salariale. Dans ses dernières perspectives économiques, la banque centrale japonaise estime que, dans un contexte de marché du travail tendu, les salaires nominaux continueront à croître à un rythme proche de leur niveau actuel.

En parallèle, un rapport du Cabinet Office japonais publié mardi indique que le produit intérieur brut (PIB) du Japon au deuxième trimestre a progressé de 1,4 % en rythme annualisé par rapport au trimestre précédent, dépassant la première estimation de 1,1 %, sans toutefois atteindre la médiane des prévisions des économistes, située à 1,8 %. L’ajout de nouvelles données pour cette période a conduit à une révision à la hausse de la croissance du PIB grâce à l’investissement fixe des entreprises. Cet investissement a reculé de 0,9 % par rapport au trimestre précédent, alors que les premières estimations faisaient état d'une baisse de 1,2 %.

Ces deux séries de données supérieures aux anticipations soutiennent davantage l’attente généralisée d’un relèvement des taux par la Banque du Japon la semaine prochaine. Le marché a essentiellement intégré la perspective d’un relèvement des taux par la banque centrale à ce moment-là. Certains investisseurs estiment que la Banque du Japon pourrait resserrer sa politique monétaire à un rythme rapide, voire à intervalles relativement courts.

La capacité de la Banque du Japon à maintenir une trajectoire de resserrement dépendra en partie de la capacité de la hausse des revenus à se traduire par une demande intérieure plus forte. Cependant, cela reste incertain. Les chiffres publiés la semaine dernière montrent que, suite à la réduction des dépenses non essentielles par les consommateurs, les dépenses des ménages japonais ont reculé pour le huitième mois consécutif en juillet. Les données du PIB du deuxième trimestre publiées précédemment indiquaient une quasi-stagnation de la consommation privée au cours de cette période.

La conversion de la hausse des salaires en une augmentation de la consommation dépend en partie de la capacité de la croissance salariale à dépasser celle du coût de la vie. L’augmentation persistante du coût de la vie incite les ménages à rester prudents. Un autre rapport de Teikoku Data Bank montre que près de 5 000 produits alimentaires et boissons devraient voir leur prix augmenter en septembre, soit trois fois plus qu’il y a un an. Selon l’institution, ces hausses de prix s’expliquent par la montée du prix du pétrole brut et de la naphta liée aux tensions au Moyen-Orient, ainsi que par la faiblesse persistante du yen.

Relèvement probable des taux de la Banque du Japon ce mois-ci

Outre les deux séries de données publiées mardi, une série de données antérieures sont également venues appuyer le scénario d’une hausse des taux par la Banque du Japon ce mois-ci. Les données publiées fin août montrent que, malgré les mesures prises par le gouvernement japonais pour réduire les coûts de l’énergie, l’indice clé des prix à la consommation (CPI) de Tokyo a accéléré en rythme annuel pour le troisième mois consécutif. L’indice CPI hors produits frais à Tokyo a progressé de 1,8 % en glissement annuel en août, contre 1,7 % en juillet, soit un rythme légèrement supérieur, conforme à la médiane des prévisions des économistes. Les données d’inflation à Tokyo sont généralement considérées comme un indicateur précurseur important de la tendance nationale des prix au Japon. Hors produits frais et énergie, le CPI de base a progressé de 2 %, tandis que l’indice global CPI a augmenté de 1,9 % sur un an. Les principaux facteurs de cette accélération sont le coût des biens durables dans l’éducation et les loisirs, ainsi que les frais médicaux ; les loyers ont fortement augmenté, tout comme les coûts des restaurants.

En outre, le CPI national hors produits frais a augmenté de 1,8 % sur un an en juillet, dépassant le chiffre précédent de 1,6 % et marquant une accélération pour le deuxième mois consécutif ; le CPI de base, hors aliments frais et énergie, a augmenté de 1,9 % sur un an, tandis que l’indicateur global CPI a aussi progressé de 1,9 % ; le prix des services, indicateur clé pour évaluer la persistance de l’inflation, a progressé de 1,2 %, légèrement plus rapidement qu’en juin.

Selon des sources proches du dossier, la Banque du Japon serait encline à relever son taux directeur de 25 points de base ce mois-ci pour contrer le risque de hausse des prix, sans écarter la possibilité d’accélérer par la suite le rythme des relèvements. Ces sources indiquent que les risques inflationnistes sont toujours orientés à la hausse, avec l’augmentation des prix des services et la faiblesse persistante du yen renforçant la nécessité d’agir.

Selon ces mêmes sources, les responsables de la Banque du Japon estiment que l’évolution de l’économie correspond globalement à leurs attentes. L’une des sources précise qu’en l’absence de changement majeur de la conjoncture, une hausse plus marquée du taux, du type 50 points de base, n’est pas nécessaire, rendant improbable un relèvement important.

Les sources ajoutent que la Banque du Japon est également consciente qu’un nouveau relèvement pourrait être nécessaire après septembre, et déclare qu’elle ajustera de façon flexible le rythme des hausses en fonction de l’évolution de l’économie et du risque de hausse de l’inflation. Ce qui signifie que, si les circonstances l’exigent, la Banque du Japon n’exclut pas la possibilité d’accélérer le rythme des hausses de taux.

Les données du marché des swaps montrent que les intervenants ont entièrement intégré une hausse de 25 points de base de la Banque du Japon avant septembre, et anticipent déjà une nouvelle hausse d’ici janvier prochain. Le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a laissé entendre qu’une action lors de la réunion de ce mois-ci était possible ; et parmi les membres du comité de politique monétaire, Hajime Takata, considéré comme le plus « faucon », n’exclut pas non plus l’éventualité d’une forte ou de hausses consécutives des taux.

Il convient de noter que Nomura Securities a récemment souligné que si la pression à la baisse sur le yen venait à s’accroître, la Banque du Japon pourrait procéder à trois hausses de taux consécutives d’ici décembre dans un scénario extrême. Yujiro Goto, responsable de la stratégie de change chez Nomura, a déclaré dans une interview qu’une hausse de 25 points de base ce mois-ci « semble raisonnable », et que « si la faiblesse du yen continue et que le change approche des 160, une succession de relèvements en octobre et décembre n’est pas à exclure ».

Trois relèvements consécutifs constitueraient un resserrement monétaire extrêmement agressif pour une banque centrale qui, depuis trente ans, lutte contre la déflation en maintenant le coût du crédit proche de zéro. L’hypothèse de base de Yujiro Goto demeure toutefois plus prudente. Selon lui, il serait raisonnable et nécessaire que la Banque du Japon relève ses taux au moins une fois tous les trimestres à l’avenir, en gardant comme objectif un taux de change dollar-yen à 154.

Yujiro Goto précise également que la position du gouvernement japonais sur la politique monétaire pourrait devenir une variable clef pour savoir si le yen peut continuer à se renforcer. Les investisseurs surveillent de près les déclarations du Premier ministre Sanae Takaichi, qui a déjà exprimé des réserves sur un relèvement des taux, et le marché souhaite savoir si elle soutiendra un nouveau resserrement de la Banque du Japon.