Interprétation des nouvelles introductions en bourse américaines │ Tongying Group (TYZ.US) : un grossiste dont les revenus augmentent sans bénéfices, comment réaliser son rêve au Nasdaq ?

Bien que Tongying Group (TYZ.US) ait atteint un chiffre d'affaires de 644 millions de dollars en 2025, sa route vers une introduction en bourse aux États-Unis n'est pas de tout repos.

Depuis la première publication de son prospectus auprès de la SEC le 21 février 2025, suivie de trois mises à jour, la dernière en date du 21 juillet 2026, le processus d'IPO de Tongying Group se poursuit techniquement, mais la société n'a pas encore communiqué les détails du prix d'émission ni du montant à lever, ce qui laisse présager un retard évident par rapport aux attentes initiales.

En comparaison avec la cadence habituelle des IPO aux États-Unis, le délai typique entre le dépôt public du prospectus et le roadshow est de 3 à 6 mois. Même en ajoutant la procédure d’enregistrement à l’étranger auprès de la Commission chinoise de régulation des valeurs mobilières, la plupart des entreprises chinoises cotées à l’étranger bouclent l’ensemble du processus en environ 12 à 18 mois. Or, Tongying Group a déjà dépassé les 18 mois depuis son dépôt public en novembre 2024, l’enregistrement n’est toujours pas achevé et le prix n’a pas encore été annoncé, affichant donc un net retard par rapport aux attentes du marché.

Derrière ce ralentissement se trouvent plusieurs facteurs croisés : l’engorgement du canal d’enregistrement, la nouvelle réglementation du Nasdaq imposant une souscription de 25 millions de dollars pour les entreprises chinoises, ainsi que la faiblesse de ses fondamentaux propres. L’impasse autour de la fixation du prix d’introduction de Tongying Group est le reflet fidèle des difficultés que rencontrent actuellement les entreprises chinoises de taille petite et moyenne à la structure financière fragile, dans le contexte d’un encadrement renforcé des introductions à l’international.

Amélioration de la structure d’activité, piégée dans le dilemme « croissance du chiffre d'affaires sans hausse du bénéfice »

Selon le prospectus, Tongying Group, fondée en 2020, se spécialise dans le négoce de matières premières et de conseil en chaîne d'approvisionnement. L'entreprise acquiert des produits chimiques, métaux non ferreux et produits agricoles en amont pour les revendre à des clients en aval. Son modèle commercial est caractérisé par deux absences : pas de transport, pas de stockage.

Les produits de Tongying Group sont livrés par les fournisseurs dans des entrepôts tiers désignés par la société, les clients récupérant eux-mêmes la marchandise, l'entreprise se contentant d'assurer la livraison par la simple « désignation de l'entrepôt et cession du titre de propriété », jouant simplement le rôle d’un intermédiaire pour la mise en relation des informations et le relais des flux financiers.

Bien que cette stratégie d'actifs ultra-légers réduise les coûts d'exploitation, elle prive toutefois la société d'un rôle irremplaçable dans la chaîne d'approvisionnement physique ; ses bénéfices dépendent exclusivement du différentiel de prix entre l’amont et l’aval. Sur un marché des matières premières où les prix sont extrêmement transparents, l’espace de survie des intermédiaires ne cesse de diminuer, cantonnant l’entreprise à des marges faibles qui sont une fatalité structurelle. Les résultats de Tongying Group en 2025, « amélioration de la structure d’activité mais stagnation de la rentabilité », en sont la meilleure illustration.

D’après le prospectus, en 2025, en raison d'une surabondance de l’offre et d’une demande morose, le prix moyen du PTA a chuté de 13 à 15 %. Tongying Group en a profité pour ajuster sa structure d’activité, réduisant sa part dans le PTA tout en développant la catégorie maïs et en lançant un nouveau produit, l’EVA (acétate de vinyle-éthylène), de sorte que le maïs et l’EVA sont devenus les moteurs principaux de la croissance du chiffre d'affaires.

Concrètement, le chiffre d’affaires du maïs sur la période a bondi de 210,4 % sur un an pour atteindre 184 millions de dollars, devenant le second axe de croissance de l’entreprise ; l’EVA, bien que tout juste lancé, a déjà généré 22,07 millions de dollars de revenus, contribuant de façon significative à la hausse du chiffre d'affaires total. Tiré par le maïs et l’EVA, le chiffre d'affaires total de Tongying Group a progressé de 8,19 % en 2025 pour atteindre environ 644 millions de dollars.

Parallèlement à la croissance du chiffre d'affaires, la structure d’activité de l’entreprise s’est nettement optimisée. Ainsi, la part du PTA (acide téréphtalique pur) dans les revenus est passée de 84,3 % en 2024 (quasi-monopole) à 65 % ; la part du maïs est passée de 10 % à 28,6 %, celle de l’EVA atteignant 3,4 %.

Mais la croissance du chiffre d'affaires et l’amélioration de la structure d’activité n’ont pas permis d’accroître la rentabilité. Sur la période, le bénéfice net de Tongying Group n’a atteint que 815 000 dollars, quasiment stable par rapport à 2024, soit une marge nette de seulement 0,13 %, représentant un fragile équilibre entre profit et perte, les limites du modèle « croissance sans profit » se faisant de plus en plus visibles.

Déséquilibre entre structure d’actifs et chiffre d'affaires, l’échange d’actions contre la survie devient une nécessité

En effet, les difficultés de Tongying Group ne se limitent pas à la faiblesse de la rentabilité ou à la croissance sans profit, le déséquilibre marqué entre structure d’actifs et volume d’activité constitue également un défi de taille. Selon le prospectus, au 31 décembre 2025, la société affichait un actif total d'à peine 3,83 millions de dollars pour soutenir un chiffre d'affaires annuel de 644 millions, un effet de levier évident ; la valeur nette de ses immobilisations s'élevant à 1,92 million de dollars, sans pratiquement aucun actif lourd pouvant servir de garantie pour un financement, et seulement 178 000 dollars de trésorerie et équivalents de trésorerie en banque.

Pour une entreprise spécialisée dans le négoce de matières premières traitant plus de 600 millions de dollars de transactions annuelles, une telle réserve en cash revient à « danser sur la lame d'un couteau » : face à une forte volatilité des prix, d’éventuels impayés en aval ou une rupture de la chaîne logistique, la société manquerait de tout matelas de sécurité, avec une marge d’erreur et une capacité de résilience très faibles.

De plus, les PME subissent une pression croissante, prise en étau des deux côtés, dans le cycle des matières premières. D’un côté, les prix des produits chimiques (PTA, EVA, éthylène glycol) sont hautement volatils en raison de facteurs géopolitiques, macroéconomiques et de surcapacités, rendant leurs activités difficiles. En 2025, la chute de 15,2 % du prix moyen du PTA a pesé sur les résultats, la société ne parvenant à soutenir sa croissance du chiffre d'affaires que grâce au maïs.

Du côté de la concurrence, les géants internationaux (Glencore, Trafigura) dominent le marché grâce à l'effet d’échelle et une présence sur l'ensemble de la chaîne de valeur, laissant les plus petits acteurs dans une situation structurellement défavorable pour l'accès aux ressources et le financement. Pour ces PME, il devient primordial de développer des avantages concurrentiels différenciants dans ce marché ultra-concurrentiel afin d’assurer leur développement.

Par ailleurs, la transformation stratégique de Tongying Group fait face à un double manque de « capacités et de fonds ». Pour séduire les marchés avec ses perspectives de croissance et augmenter l'attractivité de son IPO, Tongying Group détaille trois axes stratégiques dans son prospectus.

Premièrement, le passage à une plateforme. L'entreprise prévoit de lancer d'ici fin 2026 le système CRMC (plateforme B2B pour matières premières chimiques), avec une exploitation mature d'ici 2027, afin de faire passer le courtage traditionnel hors ligne à une gestion de la chaîne d’approvisionnement en ligne et centralisée. Mais avec une valeur nette d'actifs incorporels de seulement 5 000 dollars à ce jour, l'accumulation technologique est quasi nulle, nécessitant peut-être de tout construire de zéro.

Deuxièmement, le focus sur la logistique en propre. Tongying Group planifie de construire en 2027 son propre entrepôt automatisé et intelligent, espérant ainsi quitter le simple rôle d’intermédiaire pour devenir un acteur physique de la logistique, avec le droit de propriété et la plus-value afférente. Troisièmement, des outils financiers adossés à l’opérationnel. L’entreprise prévoit de former une équipe de trading spot/futures dès 2026 pour couvrir le risque de volatilité des prix des matières premières et sortir du modèle des marges faibles, dépendantes des seules conditions de marché.

Cependant, ces plans de transformation se heurtent de plein fouet à la faiblesse de la situation financière de la société. Le passage à la plateforme, les entrepôts en propre, la couverture physique/financière — tous ces axes nécessitent des investissements importants, alors que Tongying Group reste à court de liquidités et incapable de dégager des fonds en interne ; sa transformation stratégique dépend donc impérativement des capitaux levés lors de cette IPO.

Cependant, la nouvelle exigence du Nasdaq de lever au moins 25 millions de dollars pour les entreprises chinoises place Tongying Group dans une impasse : pour remplir ce critère, la société sera très probablement contrainte à une valorisation basse et devra émettre davantage d’actions, consentant ainsi à une dilution de sa participation pour obtenir des liquidités, un pari consistant à « échanger du capital contre la survie ».

On le voit, Tongying Group, « coincée dans la fatalité des marges faibles, freinée dans sa transformation par le manque de fonds, bloquée dans la fixation du prix d’introduction », incarne le sort typique des PME aux fondamentaux fragiles face aux nouvelles règles du Nasdaq en 2026 : un exemple représentatif de la situation structurelle difficile des petites sociétés chinoises envisageant une cotation internationale.