Quand le yen va-t-il inverser sa dépréciation ? JPMorgan : la zone des 155-165 pourrait devenir une zone de fluctuation, quatre signaux majeurs pourraient déclencher une forte hausse du yen

La dépréciation du yen ralentit, mais une véritable inversion de tendance manque encore de catalyseur clé. L’équipe de stratégie des marchés mondiaux de JP Morgan a publié le 1er septembre une analyse indiquant que le dollar contre le yen a atteint l’objectif moyen-terme de 164, après quoi la tendance baissière s’est atténuée ; la coordination d’intervention nippo-américaine fin juillet et la hausse des anticipations de relèvement de taux de la Banque du Japon (BOJ) ont toutes deux apporté un soutien au yen.

Cependant, du point de vue des flux de capitaux, les positions vendeuses sur le yen restent massives. Depuis octobre 2025, les achats nets de yen au niveau de la balance des paiements internationale totalisent environ 407 000 milliards de yens, mais les flux de capitaux "hors bilan" affichent une vente nette d’environ 571 000 milliards de yens, soit après compensation un solde vendeur net d’environ 164 000 milliards de yens en yen. JP Morgan estime que tant que la BOJ maintient un rythme de hausse des taux d’environ une fois par trimestre et qu’aucun changement majeur n’intervient dans la politique monétaire américaine, le dollar contre le yen devrait probablement fluctuer dans la fourchette 155-165.

La véritable inversion pourrait venir d’un débouclage massif des positions vendeuses sur le yen. JP Morgan estime qu’à l’heure actuelle, les positions vendeuses sur le yen représentent environ 60%-80% des niveaux records de l’été 2024 ; un débouclage total pourrait faire chuter le dollar contre le yen de 14 à 18 yens, visant la zone 142-146. Une recrudescence des anticipations de baisse des taux de la Fed, une accélération du resserrement de la BOJ accompagnée d’une correction du marché actions japonais, une augmentation significative de l’allocation d’actifs en yen par le GPIF (Government Pension Investment Fund du Japon), ainsi qu’une intensification de l’intervention américaine sur le dollar sont les quatre signaux clés à surveiller.

Quatre signaux pouvant déclencher une forte hausse du yen

Si le dollar contre le yen casse le seuil des 155 et poursuit son mouvement en dessous de 150, JP Morgan estime que les quatre facteurs suivants méritent le plus d’attention :

Premièrement, un regain des anticipations de baisse des taux de la Fed. Un affaiblissement significatif de l’économie américaine réduirait l’écart de taux d’intérêt États-Unis/Japon, diminuant ainsi l’attrait des opérations de carry trade et incitant les vendeurs de yen à se retirer.

Deuxièmement, une accélération des hausses de taux de la BOJ engendrant une correction des actions japonaises. Si un relèvement de taux plus fort que prévu provoque une chute des actions japonaises, les investisseurs étrangers pourraient alors déboucler leurs couvertures vendeuses sur le yen, générant une réaction en chaîne “baisse des actions — débouclage — achats de yen”.

Troisièmement, une forte augmentation de l’allocation du GPIF en actifs libellés en yen. Si le GPIF ajuste davantage son portefeuille d’investissement de base et augmente la pondération des obligations et actions domestiques, la demande potentielle pour le yen pourrait se renforcer nettement. JP Morgan estime que dans le cadre actuel, il suffirait d’augmenter les pondérations de ces deux classes d’actifs de 25% à 31% pour générer plus de 30 000 milliards de yens de flux de capitaux.

Il convient toutefois de noter que le GPIF agit plutôt comme un "amortisseur" pour le yen, et cela ne serait pas nécessairement suffisant pour provoquer seul une chute rapide du dollar contre le yen sous le seuil des 155.

Quatrièmement, une intensification de l’intervention américaine sur le dollar. Si les États-Unis passent d’interventions via des opérations de change croisées à la vente directe de dollars, ou élargissent le dispositif FIMA Repo, l’impact sur le marché pourrait largement dépasser les anticipations actuelles.

Si les vendeurs sont forcés de déboucler, la zone 142-146 pourrait devenir la première cible

Si le yen entre dans une dynamique de débouclage des positions vendeuses, son appréciation pourrait s’amplifier considérablement. JP Morgan estime qu’à présent, l’ampleur des positions vendeuses sur le yen représente environ 60%-80% du pic de l’été 2024. À l’époque, la hausse surprise des taux de la BOJ, jointe aux craintes de récession américaine, avait entraîné un recul maximal de 23 yens du dollar contre le yen.

Si toutes les positions vendeuses, à proportion des niveaux historiques, sont débouclées, le dollar contre le yen pourrait actuellement diminuer de 14 à 18 yens, soit vers la zone 142-146 ; de plus, selon l’écart swap 1 an USD/JPY, la "juste valeur" du taux de change actuel s’établit à environ 144. Cela signifie que si le débouclage s’accélère, l’amplitude de baisse du dollar contre le yen pourrait largement dépasser celle générée par de simples évolutions de politique monétaire.

Bien entendu, le yen pourrait aussi se réaffablir. Si les hausses de taux de la BOJ sont plus lentes que prévu, le marché pourrait à nouveau intégrer la logique selon laquelle la pression politique bride la normalisation monétaire ; si la Fed maintient ses taux élevés, voire les relève, l’écart de taux US/Japon pourrait également s’accroître à nouveau.

Le risque budgétaire japonais reste aussi un facteur clé. La politique budgétaire expansionniste du gouvernement japonais continue d’inquiéter le marché ; la réduction de la TVA, le financement des dépenses de défense restent incertains, et le plan d’investissement public-privé de 370 000 milliards de yens doit perdurer jusqu’à l’exercice 2040. Par ailleurs, la hausse des taux de la BOJ pourrait augmenter les paiements d’intérêts du gouvernement, accentuant le risque de dégradation de la note de la dette japonaise.